從近兩個月CPI和銀行同業(yè)拆借利率走勢看，對未來出現(xiàn)通脹或通縮的可能性切不可掉以輕心。
　　按照弗里德曼貨幣學派理論：“無論何時何地，通脹無一例外都是貨幣現(xiàn)象”。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2009年末，M2余額60.6萬億元，比上年末增長27.7%，增幅同比加快9.9個百分點；M122.0萬億元，增長32.4%，加快23.3個百分點；金融機構(gòu)各項貸款余額40萬億元，比年初增加9.6萬億元，同比多增4.7萬億元。在應(yīng)對國際金融危機的大背景下，中國向市場注入大量流動性是必要之舉。但在一年時間內(nèi)，信貸增幅幾近翻倍，其強度之大，難免不在2010年引起CPI的上升。如果經(jīng)濟復蘇后，繼續(xù)向市場大量注入流動性，就難免引發(fā)通脹。而事實上，2010年前5個月CPI同比漲幅分別為1月1.5%、2月2.7%、3月2.4%、4月2.8%、5月3.1%，物價漲幅有明顯走高之勢。
　　有鑒于此，進入2010年后，隨著中國經(jīng)濟形勢的企穩(wěn)向好，央行通過控制信貸規(guī)模、提高存款準備金率等數(shù)量型工具，控制流動性擴張。但中國經(jīng)濟對這種流動性控制體現(xiàn)出不適應(yīng)的癥狀。突出的表現(xiàn)有三個：一是股市持續(xù)低迷；二是銀行同業(yè)拆借利率不斷走高；三是部分先行指標顯示，經(jīng)濟增速有回落勢頭。
　　在這種情況下，5月中下旬以后，央行在公開市場由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放，連續(xù)四周累計向市場凈投放５１５０億元。需要注意的是，5月CPI已經(jīng)突破3%的警戒線，達到3.1%。業(yè)界原來普遍認為，CPI突破3%，央行就應(yīng)考慮加息，可央行反而向市場凈投放5150億，這反映出央行對銀行資金面緊張及中國實體經(jīng)濟減速的憂慮，說明央行在各項政策目標中，將保增長、保就業(yè)放在了優(yōu)先位置。
　　現(xiàn)在最突出的問題是負利率。自4月CPI漲幅達到2.8%以后，業(yè)界普遍認為中國再次進入負利率時代。負利率會造成以下幾方面問題：一是通脹預期加劇，百姓存款意愿降低；二是借貸成本過低，企業(yè)和個人借貸沖動增強。這兩點都會刺激消費和投資，進而導致通脹和經(jīng)濟過熱的可能性增加。如果長期保持負利率，那么通脹發(fā)生的概率將大大增加。從中長期看，負利率不可持續(xù)，央行一定會加息扭轉(zhuǎn)負利率的局面�？墒牵瑸楹窝胄性贑PI持續(xù)走高、一季度經(jīng)濟增速高達11.9%的背景下仍遲遲不加息呢？我認為，主要有四個方面的原因：一是前面已經(jīng)說過的央行將保增長、保就業(yè)放在優(yōu)先位置；二是美歐等主要經(jīng)濟體尚未加息；三是房地產(chǎn)泡沫；四是債務(wù)泡沫。
　　關(guān)于央行貨幣政策是應(yīng)該以通脹、匯率、利率為指標，還是以經(jīng)濟增長為指標是見仁見智的問題。而歐美是否加息也不應(yīng)該成為中國是否加息所應(yīng)考慮的首要目標，畢竟中國有中國的特殊情況。因此，我認為問題關(guān)鍵還在房地產(chǎn)和債務(wù)兩大泡沫上面。
　　現(xiàn)在，中國房地產(chǎn)究竟存不存在泡沫缺乏實證研究。但可以肯定的是，房地產(chǎn)新政已經(jīng)限制了房地產(chǎn)投機，如果央行再加息的話，房地產(chǎn)價格下行，就存在泡沫破裂的危險。據(jù)央行數(shù)據(jù)，截至2009年末，主要金融機構(gòu)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額為7.33萬億元，同比增長38.1%，增速比上年同期高27.7個百分點，超過同期各項貸款增速6.7個百分點。如果房地產(chǎn)泡沫破滅，對中國經(jīng)濟特別是中國銀行(601988,股吧)業(yè)可能造成重大打擊。
　　地方債務(wù)泡沫是另一個頭痛的問題�，F(xiàn)在，中國地方融資平臺規(guī)模究竟有多大尚無權(quán)威統(tǒng)計，但規(guī)模應(yīng)不會低于3萬億。如此巨大的債務(wù)規(guī)模，如果加息，地方債務(wù)還本付息壓力將驟增，是否會引發(fā)呆壞賬，令人憂慮。因此，央行不加息，也許是考慮到了這些復雜的情況。但問題是如果繼續(xù)保持負利率，通脹的可能性就會大增。
  　貨幣政策效應(yīng)存在時滯，因此央行的政策必須具有前瞻性，甚至應(yīng)該帶有某種逆向操作的特征。如果將負利率政策維持到通脹已經(jīng)成了氣候時再加息，可能就已經(jīng)晚了，并極有可能和債務(wù)泡沫破滅或房地產(chǎn)泡沫破滅撞車，進而導致經(jīng)濟急劇掉頭向下。