為了防控炒新，滬深交易所對新股上市首日開盤價格形成機(jī)制和盤中臨時停牌機(jī)制等相關(guān)交易機(jī)制做了調(diào)整。交易機(jī)制的調(diào)整會對抑制炒新起到一定作用，可以理解為過渡期的臨時安排和一項(xiàng)臨時行政措施，這其實(shí)是為解決問題爭取時間。最終解決問題的辦法，還是盡快由行政性的防控炒新過渡為制度性的法治市場。

    從ipo新規(guī)看，新股發(fā)行端“三高”現(xiàn)象有望得到抑制，但也為新股上市初期的炒作提供了條件。成熟市場的新股首日漲幅平均在15%左右，新興市場的新股首日漲幅平均在50%以上。A股作為新興市場，新股炒作更是由來已久。

    在2009年新股發(fā)行體制改革前，由于實(shí)行行政指導(dǎo)定價，發(fā)行市盈率有20倍的硬性規(guī)定，所以新股上市首日漲幅奇高。2007年市場處于高點(diǎn)時，新股首日加權(quán)平均漲幅達(dá)到了102.53%;2008年市場回調(diào)期間，新股首日加權(quán)平均漲幅也有58.21%。但2009年新股發(fā)行市場化后，新股詢價定價環(huán)節(jié)市場化，導(dǎo)致發(fā)行價格和市盈率大幅走高，“三高”現(xiàn)象出現(xiàn)。而新股上市首日，在已經(jīng)偏高的發(fā)行價之上再次進(jìn)行炒作，迅速套牢二級市場投資者，新股惡炒逐漸成為一個令人頭疼的問題。統(tǒng)計(jì)顯示，2009年共有71只新股上市，參考首發(fā)價格和首日收盤價，按照首日上市股份數(shù)量計(jì)算，流通股份認(rèn)購資金合計(jì)917.75億元，首日收盤市值為1414.31億元，首日加權(quán)平均漲幅為54.11%。

    近幾年，A股新股首日平均漲幅大幅降低，甚至某些時段出現(xiàn)破發(fā)潮。2010年上市的349只新股首日平均漲幅41.9%，2011年上市的282只新股首日平均漲幅降為21.08%，2012年首發(fā)上市的155只新股首日平均漲幅26.55%。

    可以看出，所謂炒新主要表現(xiàn)為四個特點(diǎn)，一是非理性即新股溢價，只要是新股，一般就比二級市場的存量股有一定溢價；二是情緒化，新股首日漲幅與二級市場表現(xiàn)密切相關(guān)，市場上漲時大幅走高，反之出現(xiàn)破發(fā)潮；三是游資化，新股首日一般都有游資甚至機(jī)構(gòu)在幕后推波助瀾，并非全怪散戶投資者熱衷炒新；四是危害性，深交所大量實(shí)證數(shù)據(jù)測算表明，中小投資者是炒新行為中最主要的利益受損方，以博彩心態(tài)參與炒新，絕大部分會被套牢，其中保證金在10萬元以下的個人投資者虧損比例高達(dá)60.75%。

    此次IPO改革對炒新的遏制措施進(jìn)一步升級。不過，由于首日較低的漲幅限制，炒新很可能由過去的“急火紅燒”轉(zhuǎn)為“文火慢燉”，最終在跟風(fēng)中受損的還是散戶。

    實(shí)際上，炒做新股和題材炒作是一體兩面，是投機(jī)思維分別在一級市場和二級市場上的不同表現(xiàn)形式。炒新、炒小、炒差，都是由于a股資金推動的本質(zhì)，都是擊鼓傳花的游戲。在流動性行情主導(dǎo)下，二級市場上就表現(xiàn)為題材股的炒作，創(chuàng)造題材，編造故事，擊鼓傳花，零和博弈；在一級市場上就表現(xiàn)為新股發(fā)行定價和上市的大幅溢價，游資與散戶投資者共同參與惡炒新股。兩個市場的扭曲，造就了A股錯誤的定價和估值體系，市場配置資金的有效性受到質(zhì)疑，也造成市場的非理性現(xiàn)象，整個股市風(fēng)險偏好非常高。

    近幾年，管理層不斷出臺行政措施，從首日價格形成機(jī)制到嚴(yán)格監(jiān)控，從停牌機(jī)制到加強(qiáng)投資者風(fēng)險教育，從對違規(guī)的新股異常交易監(jiān)管到券商考核，各個方面都采取了不少措施。但這些臨時性的行政措施，隨意性較強(qiáng)，作用也大打折扣，并且容易造成市場低效，資本市場運(yùn)作效率降低。其實(shí)，炒新者有他們自己的邏輯。在目前的股市，大部分投資者都是通過價差來賺取利潤，不炒就出不了價差，其實(shí)是市場規(guī)則缺位下的無奈之舉。

    正如我們上面指出的，炒新與題材股炒作一樣，都是股市基礎(chǔ)制度不健全、價值投資理念缺位下的產(chǎn)物。要想從根本上遏制炒新、打擊題材股炒作，還得健全資本市場基礎(chǔ)制度，建設(shè)法治資本市場。

    市場經(jīng)濟(jì)是人類創(chuàng)造的最有效的組織生產(chǎn)和安排分配的方式。但自由市場經(jīng)濟(jì)在當(dāng)下中國遭遇的困境充分說明，沒有一系列良好的制度安排作為其基礎(chǔ)設(shè)施，市場經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展就是不可想象的。法治則是支撐市場經(jīng)濟(jì)的基本制度安排。

    市場經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，資本市場和證券市場是最具競爭、最具敏感性的市場。所謂敏感，就是表現(xiàn)在對規(guī)則的敏感，資本市場規(guī)則越健全，市場越穩(wěn)定越有序；規(guī)則一旦缺失，哪怕是輕微的缺失都會對市場產(chǎn)生動蕩。

    監(jiān)管層正在向這一目標(biāo)努力，不久前肖鋼在《法制強(qiáng)則市場興》中指出，資本市場是一個資金場、信息場和名利場，因而必須是法治市場，要高度依賴健全完備的法律制度體系，要建設(shè)一個相對科學(xué)完備的法律實(shí)施規(guī)范子體系。

    從根本上遏制新股和題材股的非理性炒作，有待于法治市場的建立。法治市場的形成，就是價值投資理念樹立的過程，也是新股非理性炒作的終結(jié)之時。目前的行政性色彩濃厚的新股監(jiān)管措施，需要盡快過渡為制度性的法治市場和更加高效的法律制度保障。