此次的次貸風暴從某種意義上說，是金融創(chuàng)新過度讓美國人吞下了苦果，這也讓國內(nèi)一些人對中國發(fā)展金融創(chuàng)新產(chǎn)生了懷疑。不過，經(jīng)濟學家華生日前在接受本報記者專訪時表示，中國情況與美國根本不同，中國并非金融創(chuàng)新過度而是創(chuàng)新不足，不能因此停止金融創(chuàng)新的步伐。

房市企穩(wěn)是危機結束信號

　　記者：導致美國金融危機的深層根源是什么？
　　華生：美國金融危機起因于過去一兩年來愈演愈烈的次貸危機，次貸危機是因為過去六七年美國房地產(chǎn)價格上漲過快形成泡沫。美國金融機構放松貸款標準，在很少首付甚至零首付的情況下，讓缺乏支付能力的人買房子，這造成了潛在的償付風險。一旦房價下跌，償付風險就暴露出來。美國房地產(chǎn)市場泡沫的出現(xiàn)，以及美聯(lián)儲低利率的政策引發(fā)了次貸危機。
　　西方國家房地產(chǎn)市場周期性的漲跌，本來是很正常的市場表現(xiàn)。但此次為何會引發(fā)如此嚴重的金融危機呢？這其中的關鍵因素是與金融創(chuàng)新密切有關。貸款機構將其放出去的貸款進行資產(chǎn)證券化，變成證券產(chǎn)品后銷售給投資銀行等機構。盡管投資銀行對貸款風險度作了分類，好象是風險都被分散了，但是整體風險仍然存在。如果房地產(chǎn)市場整體下跌，在被金融杠桿放大十倍甚至幾十倍以后，金融市場就會發(fā)生劇烈動蕩。
　　美國房地產(chǎn)價格雖然下降了，但實際上至今只跌了20%多，應該不會引起這么嚴重的金融危機。但是杠桿作用放大了風險，過大的杠桿作用引發(fā)了金融危機。美國金融衍生品交易量巨大，目前其金融衍生品交易額是GDP的10倍以上。雖然問題根子出在房地產(chǎn)市場，但是其中風險被金融衍生品成幾倍甚至十幾倍地放大了。所以一旦有風吹草動，資產(chǎn)就會大幅縮水。
　　這其中原因一方面是這些金融機構的貪婪，開始是少數(shù)人冒險，慢慢發(fā)展成多數(shù)人的冒險；另一方面，美國政府相關部門又嚴重失職，監(jiān)管不力。
　　記者：美國金融危機最壞的時刻已經(jīng)到來，還是如一些人所說的“仍未看到隧道的盡頭”？
　　華生：美國金融危機最壞的時刻是否已經(jīng)來臨，現(xiàn)在還不好下結論。美國政府目前采取的救助措施是必要的，以防止連鎖反應導致整體金融市場的崩潰。但是美國政府的力量是有限的，美國政府用的是納稅人的錢，而且美國財政赤字本來就大。由于財政赤字巨大，已經(jīng)動搖了美元作為世界貨幣的地位。美元的持續(xù)貶值，與其天文數(shù)字級的財政赤字直接關聯(lián)。
　　因此，美國財政在國會批準的范圍內(nèi)能夠動用的資金是有限的，美聯(lián)儲在法律規(guī)定的范圍內(nèi)能夠動用的資金也是有限的。美聯(lián)儲的資金是為美國整個儲蓄提供保險，如果資金動用太多，美國存款風險就會增加。
　　美國政府能夠動用的財力是有限的，所以美國政府才向其他國家求援。美國政府在其有限的騰挪空間里采取的行動，能不能使金融市場恢復信心，現(xiàn)在尚待觀察。另外，還要看美國經(jīng)濟會不會進一步惡化。如果美國房地產(chǎn)市場繼續(xù)惡化，甚至美國經(jīng)濟陷入衰退，那么市場可能會認為這些措施是不夠的，這時市場信心就會受到影響。因此目前尚不能說最壞的時期已經(jīng)到來，現(xiàn)在還充滿著巨大的不確定性。
　　記者：請預測一下這場危機的未來走向，其結束的信號是什么？
　　華生：本次危機的起源是美國房地產(chǎn)市場泡沫的破裂，因此如果美國政府的這些措施在短期內(nèi)能夠穩(wěn)定金融市場的信心，不至于引起實體經(jīng)濟嚴重衰退，那么一旦房地產(chǎn)市場進入底部，開始企穩(wěn)，就可以認為危機即將過去。
　　另外一種情況是，未來房地產(chǎn)市場可能會有很長一段時間的低迷，但是美國金融系統(tǒng)通過這次大調整，將其杠桿交易進行大幅度對沖、縮小甚至取消，使過度的杠桿交易萎縮到合理水平，金融系統(tǒng)本身更加堅強。那么即使房地產(chǎn)市場還不穩(wěn)定，但金融機構應付不穩(wěn)定的能力大幅提高了，危機也會結束。
　　最樂觀的預期是，美國近期采取的一系列救市政策能夠穩(wěn)定市場信心，也許最困難的日子已經(jīng)來臨了，這種可能性也是存在的。另外一種可能是還有一段很艱苦的不確定和調整期，而這種情況的可能性更大。因為美國金融系統(tǒng)發(fā)生的這些問題乃“冰凍三尺非一日之寒”，是多年累積的結果。過去對金融創(chuàng)新一味溢美，現(xiàn)在要使其恢復至比較平衡的水平上并非易事，需要刮骨療傷。
　　第三種可能性也不能排除，美國政府救市只是短期起作用。如果金融系統(tǒng)的混亂跟金融機構的倒閉進一步影響實體經(jīng)濟，就會造成美國經(jīng)濟陷入比較嚴重的衰退。就像1929年至1933年那樣，那么美國金融危機對全球經(jīng)濟的影響就非常嚴重，衰退與停滯就不是一兩年的事情了。
　　1929年至1933年發(fā)生危機時就出現(xiàn)過這種情況，第一階段出現(xiàn)問題后股市大跌，采取一些措施后股市平穩(wěn)、反彈；過了一段時期后又來了第二波，第二波更可怕。在第一波中倒下的金融機構并不多，大多數(shù)則是死在第二波。這次危機會不會像1929年至1933年那樣，這種可能性也不能完全排除。

中國金融創(chuàng)新不能停止

　　記者：透過這場危機可以看出美國金融制度的主要癥結在哪里？未來金融制度應該如何改革？對中國有何借鑒意義？
　　華生：美國金融危機暴露出來任何制度都具有兩面性，有利有弊。美國金融體制的特點就是比較自由化，鼓勵創(chuàng)新，束縛較少，這是美國經(jīng)濟充滿活力的一個重要原因。但是任何事情如果過度了，就會走向反面。
　　但是，不能因為美國金融制度出了問題，就全面否定金融創(chuàng)新的必要性。美國經(jīng)濟的活力與創(chuàng)造力與其金融創(chuàng)新是密切相關的，不過我們也要從其中引出很深的教訓來：
　　一是對杠桿交易、衍生品過度擴張的限制。在這次金融危機后，美國國會可能會立法來限制這種過度擴張。金融鏈條擴張過長后就失控了，畢竟人的判斷力、眼光是有限的。經(jīng)過幾次打包和轉讓后，這些金融產(chǎn)品存在過多的不確定性。
　　二是對資本的貪婪與逐利有充分的認識。由于競爭造成的非理性，出現(xiàn)過度貪婪，造成劣幣驅逐良幣，對這個制度的本質要有深刻的認識。
　　三是美國政府有關部門的監(jiān)管失職。在金融創(chuàng)新大發(fā)展的情況下，相應的監(jiān)管卻沒有跟上，以至于付出了慘痛代價，這說明美國監(jiān)管制度本身存在缺陷。
　　四是過分迷信模型。華爾街大投行里面好多是美國頂級名校畢業(yè)生，甚至有一些人得過諾貝爾獎金。他們本以為用大量模型分散了風險，認為自己計算得很正確，但人的理性是有限的，不能盲目迷信模型。
　　記者：美國金融危機對中國金融創(chuàng)新有何借鑒意義？
　　華生：前人走的道路與跌的跟頭都是我們的寶貴財富，這就是后發(fā)優(yōu)勢。就在一兩年前我們對美國這些大投行還頂禮膜拜，但是現(xiàn)在則看到了其另一面。不過，中國的情況跟美國根本不同，美國是金融創(chuàng)新過度，而中國則是金融創(chuàng)新不足。目前中國的主要問題是金融產(chǎn)品過于單一，金融衍生品基本沒有。
　　因此，不能因為美國暴發(fā)金融危機而變得謹小慎微，裹足不前，中國不能因此停止金融創(chuàng)新的步伐。但是，要從美國金融危機中吸取教訓。在金融創(chuàng)新中要堅持審慎原則，尤其是金融衍生品創(chuàng)新方面。

中國宏觀政策應作相應調整

　　記者：美國金融危機對包括中國在內(nèi)的全球實體經(jīng)濟有何影響？
　　華生：美國金融危機對實體經(jīng)濟影響比較大。從某種意義上說，美國這次金融危機的成本及代價是由全世界人民為其分攤，因為美元是世界貨幣。中國投資了大量美國國債及機構債，機構債投資方面已經(jīng)有了相當損失。如果美國繼續(xù)用發(fā)鈔票的辦法來解決危機，將會導致美元進一步貶值，中國的外匯儲備將會遭到更大損失。尤其是如果美元作為世界貨幣中心的地位出現(xiàn)動搖，將對全球經(jīng)濟產(chǎn)生很大震蕩。
　　美國金融危機對中國影響更直接、更大的是出口貿(mào)易。中國出口本來在人民幣升值與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結構調整的雙重打擊下已經(jīng)走下坡路，如果世界經(jīng)濟陷入停頓甚至衰退，就會對中國出口需求產(chǎn)生比較大的壓力。
　　記者：中國宏觀經(jīng)濟政策應該如何調整，以應對這場美國金融危機？
　　華生：中國實際上已經(jīng)在調整宏觀經(jīng)濟政策。在雷曼公司倒塌后，中國央行迅速降低貸款利率及準備金率。從原來偏緊的貨幣政策，轉為“一保一控”，宏觀調控政策已經(jīng)根據(jù)世界經(jīng)濟的變化作出調整。
　　中國實際在做兩方面權衡，在控制物價上漲與經(jīng)濟增長速度之間尋找平衡點。中國政府會根據(jù)美國金融危機及世界經(jīng)濟變動情況隨機應變，未雨綢繆。如果美國金融危機進一步惡化，導致經(jīng)濟出現(xiàn)衰退，中國宏觀經(jīng)濟政策也會繼續(xù)向寬松方向轉變，甚至采取措施刺激經(jīng)濟，如放松貨幣政策等。但在目前情況尚未明朗下，過度放松政策也不足取。