紐約泛歐交易所集團(tuán)北京代表處首席代表?xiàng)罡曜蛉赵诰┍硎�，A股重啟IPO對于提振經(jīng)濟(jì)，應(yīng)對全球金融風(fēng)暴影響是好事。他澄清說，即便是美國發(fā)行審核實(shí)行的注冊制，也要經(jīng)歷發(fā)審機(jī)構(gòu)至少三次的反饋，回答美國發(fā)審機(jī)構(gòu)提出的幾十乃至上百個問題，審核也很嚴(yán)格。

　　美國發(fā)審系“備案審查制”

　　楊戈說，大部分成熟資本市場把IPO權(quán)利交給市場，買賣對接，市場決定。“但是中國的實(shí)際情況，可能還不適合做到這點(diǎn)。不管如何，中國公司還是有持續(xù)融資的需求，所以管理層審時度勢，啟動IPO進(jìn)程，我覺得是一個好的事情。尤其是在金融危機(jī)后要提振經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下，讓企業(yè)能夠獲得新的資金來源和支持，對于金融危機(jī)以后，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)是非常要有好處的�！�
　　與國內(nèi)多稱美國發(fā)行審核體制為“注冊制”不同，諳熟美國市場運(yùn)作的楊戈將其稱為“備案審核制”，即強(qiáng)調(diào)了審核的作用。對于外國公司來說，其過程大概是：先由發(fā)行人委托的律師向美國證監(jiān)會（SEC）秘密遞交發(fā)行申請材料，SEC進(jìn)行初審并向發(fā)行人提問（反饋），得到反饋后，發(fā)行人、承銷商協(xié)同中介機(jī)構(gòu)對問題進(jìn)行討論，基于討論結(jié)果完善招股說明書和其他發(fā)行申請材料，再進(jìn)行第二次秘密遞交，依此類推。“一般至少經(jīng)過三次遞交，有的達(dá)到五次甚至六次遞交，直到SEC認(rèn)為沒有問題為止，公司方可公開遞交材料，并被允許公開發(fā)行并上市。”楊戈說，此前中國公司遞交材料后，往往要回到SEC提出的100多個問題，隨著SEC對中國公司愈加熟悉，目前反饋中一般有五六十個問題。
　　楊戈認(rèn)為，美國發(fā)審體制的特點(diǎn)在于市場化、透明化和程序化。以發(fā)審時間計(jì)，按照現(xiàn)有規(guī)定，第一次文件遞交到反饋的時間是45個工作日，第二次的反饋時間比第一次更快，這樣就明晰了發(fā)行人的發(fā)行上市時間預(yù)期。
　　針對啟動IPO時機(jī)的判斷，楊戈說，IPO的必要條件之一是市場比較平穩(wěn)，否則投資者預(yù)期不明，公司也就無法定價。

　　美國發(fā)行機(jī)構(gòu)占大頭

　　就發(fā)行結(jié)構(gòu)而言，美國沒有專門面向散戶的公開發(fā)行部分。瑞銀證券的統(tǒng)計(jì)顯示，美國的IPO中，一般散戶配售比例為20％－30％，恰與我國的情形相反。
　　“機(jī)構(gòu)投資者是IPO成功的基礎(chǔ)。當(dāng)然，一個成功的IPO，既需要長期投資者，可能也需要一些短期的機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者，以活躍股票交投。”楊戈解釋說，在美國，機(jī)構(gòu)是IPO銷售的主要對象，個人投資者一般無法參與IPO認(rèn)購。“但有兩種情況例外，一是非常有錢的個人，多為私人銀行的客戶，可以獲得私人銀行提供的參與IPO的機(jī)會；二是主要由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)較強(qiáng)的券商構(gòu)成的IPO聯(lián)合承銷商，會在IPO盤子中拿到一定銷售份額，并對自己的零售客戶進(jìn)行銷售�！�
　　在上述過程中，中國承銷商的美國同行有較大的自主權(quán)，例如，美國的主承銷商“大概可以拿到80-85%的IPO份額，副承銷商拿5-15%的份額�！�

　　倡導(dǎo)“A＋N”模式

　　24日，兩家中國公司——上�？爹i化學(xué)有限公司與北京多元水務(wù)環(huán)球有限公司同時在紐交所掛牌交易。這樣，在紐約泛歐交易所集團(tuán)上市的來自大中華地區(qū)的公司已經(jīng)達(dá)到70家。
　　楊戈坦陳，民營企業(yè)是赴美上市公司的主力，“國企或國有控股、參股企業(yè)，從2005年之后，就沒有去美國上市。”但楊戈說，未來國企很有可能重返美國的資本市場。鑒于紐交所上市有利于中國企業(yè)擴(kuò)大國際影響力，便利中國公司以股票作為“硬通貨”開展并購交易，“所以我們一直想倡導(dǎo)A+N的上市模式。與覆蓋面、重合度較高的A+H模式相比，A+N帶來的協(xié)同效益更大，兩個市場的互補(bǔ)性更強(qiáng)。”
　　談及A＋N的定價差異，楊戈認(rèn)為，鑒于市場的分隔，兩地價格基本沒有可比性。而對于一些從事新興產(chǎn)業(yè)的公司來說，其運(yùn)作模式或許更為美國資本市場的投資者所熟悉，“美國的投資者給予的價格或許還高于本地投資者”。
　　對于紐交所登陸A股“國際板”一事，楊戈說，中美鼓勵公司到對方市場上市，態(tài)度是積極的，至于其進(jìn)展不好評價，但“可以關(guān)注7月即將舉行的中美政治經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略對話。”