與市場預(yù)期一致的政策行動(dòng)，無疑體現(xiàn)了貨幣政策理念的進(jìn)步；與市場預(yù)期一致的貨幣政策操作，應(yīng)當(dāng)成為中國貨幣政策的一個(gè)重要行為準(zhǔn)則。
　　正如人們預(yù)期的那樣，央行于3月17日宣布將存貸款的基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。這是央行在2007年先后兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率之后的第一次加息舉措。

加息的直接原因在于CPI和信貸增長的變化

　　促使這次央行加息的直接原因在于今年前兩個(gè)月CPI和銀行信貸增長的變化。國家統(tǒng)計(jì)局最近公布2月份的CPI上漲了2.7%，并已連續(xù)三個(gè)月超過了2%.近期CPI上升的直接原因有兩個(gè)：首先是糧食價(jià)格的上漲直接帶動(dòng)了CPI的上升，這是CPI上升的微觀結(jié)構(gòu)性因素；其次是自2006年下半年以來狹義貨幣M1增長率逐步上升，并在2月份出人意料地同比增長了21%，創(chuàng)了六年半以來的最快增速，這是導(dǎo)致中國CPI上升的貨幣性原因。
　　此外，預(yù)計(jì)3月份的CPI還可能繼續(xù)走高，甚至有可能達(dá)到3%左右的水平。鑒于此，為了穩(wěn)定人們的通脹預(yù)期和使貨幣政策更具前瞻性，央行選擇在CPI進(jìn)一步走高之前加息，無疑是及時(shí)的。
　　信貸增長的變化也是促使央行本次加息的一個(gè)重要因素。雖然央行今年初只公布了廣義貨幣M2的增長目標(biāo)為16%，沒有像前幾年那樣同時(shí)公布信貸目標(biāo)。但是，政府一直強(qiáng)調(diào)，宏觀調(diào)控要“管住土地和信貸兩個(gè)閘門”，作為對這種調(diào)控思路的延續(xù)，央行仍然密切關(guān)注信貸增長的變化及其對物價(jià)、投資等諸多方面的影響。
　　據(jù)中國人民銀行公布的1-2月份金融數(shù)據(jù)，今年前兩個(gè)月的銀行新增貸款總額達(dá)到了9800多億元，較2006年同比多增近2700億元，預(yù)計(jì)第一季末的信貸增加額會(huì)達(dá)到1.5萬億元左右。這可能會(huì)給人們傳遞一種信貸擴(kuò)張過于猛烈的緊張氣氛。因此，在銀行信貸擴(kuò)張失控之前，采取加息的舉措，表明政府的政策姿態(tài)和向市場傳達(dá)緊縮的政策信號，對于宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行和提高金融體系的穩(wěn)健性都是有一定幫助的。

單一的貨幣政策難以調(diào)控過剩流動(dòng)性

　　在面對國際收支失衡帶來的流動(dòng)性過剩的壓力面前，盡管年初央行已經(jīng)兩次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，但就中國目前的情況而言，單一的貨幣政策無法擔(dān)當(dāng)重任，央行還可能交替使用法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作和提高利率這樣的政策組合來調(diào)控過剩的流動(dòng)性。
　　值得注意的是，最近央行副行長吳曉靈曾表示，法定存款準(zhǔn)備金率對沖流動(dòng)性的作用是有限的，這就意味著，央行在控制銀行信貸增長和流動(dòng)性方面，不得不從流動(dòng)性供給和流動(dòng)性需求兩個(gè)方面進(jìn)行調(diào)控。
　　公開市場操作和提高法定存款準(zhǔn)備金率，減少了商業(yè)銀行可資利用的流動(dòng)性，是流動(dòng)性供給方面的管理。中國式的加息———直接提高存貸款利率———?jiǎng)t是著眼于流動(dòng)性需求方面的宏觀緊縮。因?yàn)�，從理論上說，提高商業(yè)銀行貸款利率，可能會(huì)抑制企業(yè)和居民對信貸的需求，從而減少了通過信貸而創(chuàng)造出新的流動(dòng)性。
　　從流動(dòng)性的供給和需求兩方面進(jìn)行緊縮調(diào)控，可能會(huì)更好地達(dá)到央行所期望的政策目標(biāo)。

央行應(yīng)向市場提供貨幣政策的操作準(zhǔn)則

　　此外，這次的利率調(diào)整或許有更值得關(guān)注的一面，那就是，這次的利率政策與市場的預(yù)期是基本一致的，并沒有像過去一樣“出其不意”。過去，央行逆市場預(yù)期而動(dòng)的貨幣政策策略，給一些機(jī)構(gòu)投資者帶來了不少的麻煩。
　　事實(shí)上，讓市場“不安”的貨幣政策策略，并不是一個(gè)高明的策略。比如，當(dāng)從事債券交易的人在對貨幣政策的預(yù)期是否準(zhǔn)確感到“不踏實(shí)”時(shí)，就會(huì)對債券交易的報(bào)價(jià)產(chǎn)生不利的影響，就會(huì)使貨幣市場利率的信號傳遞出現(xiàn)混亂。我們會(huì)看到，在過去每一次的貨幣政策變動(dòng)之前，貨幣市場的利率波動(dòng)總是比較大。
　　隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，現(xiàn)代貨幣政策更加強(qiáng)調(diào)政策的透明度，更加強(qiáng)調(diào)市場與央行之間在貨幣政策方面的合作博弈。通過貨幣政策的透明度和合作博弈來更好地引導(dǎo)市場的預(yù)期，從而迫使市場在中央銀行采取貨幣政策行動(dòng)之前，就根據(jù)政策信號的變化及時(shí)地調(diào)整自己的投資和消費(fèi)策略。
　　這樣，貨幣政策反周期的調(diào)整力度就可以小一些，在不對經(jīng)濟(jì)、金融市場造成太大的意外沖擊的情況下，同樣可以達(dá)到穩(wěn)定和平滑經(jīng)濟(jì)周期的效果。我們認(rèn)為，與市場預(yù)期一致的政策行動(dòng)，無疑體現(xiàn)了貨幣政策理念的進(jìn)步；與市場預(yù)期一致的貨幣政策操作，應(yīng)當(dāng)成為中國貨幣政策的一個(gè)重要行為準(zhǔn)則。
　　為了讓中國的貨幣政策在相機(jī)抉擇中帶有規(guī)則性，并進(jìn)一步提高中國貨幣政策的效率，央行應(yīng)該在總結(jié)過去貨幣政策經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，向市場提出一些貨幣政策的操作準(zhǔn)則。例如，央行在什么情況下會(huì)提高（降低）法定存款準(zhǔn)備金率，在什么情況下會(huì)提高（降低）基準(zhǔn)利率及其幅度等等。如此，貨幣政策就會(huì)通過市場預(yù)期的調(diào)整而自動(dòng)發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。
　　因此，央行這次的加息舉動(dòng)更體現(xiàn)了央行追求貨幣政策的前瞻性和與市場預(yù)期“步調(diào)一致”的努力，這對于中國貨幣政策的發(fā)展，無疑是一次積極的嘗試。

（社科院金融所貨幣理論與貨幣政策研究室主任）