上證指數(shù)從2005年6月的998到走到了4000多點，雖然15日下挫，但仍有 3899點。大盤一路高歌猛進(jìn)，許多個股翻了幾番。記得在3000點左右，警示風(fēng)險聲不絕于耳，到了今日似乎絕跡，而且從今年春節(jié)以來著名的“空軍司令” 們和主流媒體對“泡沫論”突然都閉口不談，一片“健康發(fā)展”的調(diào)子。

當(dāng)前股市的三大風(fēng)險

　　盡管筆者年初認(rèn)為2007年大盤將突破5300多點，而且以中國的經(jīng)濟(jì)總量來講，4000點實屬正常，不能認(rèn)為有什么泡沫。但漲速如此之快就超出了我們的想象，目前說風(fēng)險似乎很有必要。
　　風(fēng)險之一：從1000點到4000點只用了一年多的時間，增長速度過快。
　　風(fēng)險之二：股市如此狂熱，吸引了大多數(shù)對股市沒有任何認(rèn)識的新股民盲目入市，使投資從一種理財變成了投機(jī)，甚至?xí)r尚�？梢钥隙ǖ刂v，凡是現(xiàn)在才想到進(jìn)股市的人，將造成中國股市的一大風(fēng)險。
　　風(fēng)險之三：在多數(shù)大盤藍(lán)籌股及權(quán)重股滯漲之際，一大批毫無基本面支撐的績差股、微利股卻要憑借著稍微帶有一絲一毫的交叉持股概念、券商股權(quán)概念等反復(fù)炒作，成為大紅大紫的小“明星”股，“一人得道，雞犬升天”。一旦后續(xù)資金跟進(jìn)乏力，就極有可能會出現(xiàn)較大的調(diào)整，這都為大盤后續(xù)行情發(fā)展埋下了階段性調(diào)整的伏筆。
　　目前A股市場估值泡沫最大的可能就是源于此類板塊中的某些既無實質(zhì)內(nèi)容也無基本面支撐的個股，非常值得防備。穩(wěn)健投資者還是要防范或規(guī)避目前所出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性泡沫，耐心等待大盤階段性調(diào)整后的更大投資機(jī)會。耐不住寂寞是投資者的通病，就是大家都玩“擊鼓傳花”游戲，都相信自己不會是最后一個。
　　當(dāng)前中國資本市場發(fā)展并不成熟，中國股市總值占GDP的比重超過70%，盡管低于美國、英國等市場，但在2001年這一數(shù)據(jù)還只有15%。這意味著如果現(xiàn)在A股發(fā)生30%的回調(diào)，整體宏觀效應(yīng)有限，但是小股民卻將承擔(dān)重大痛苦。因此我們認(rèn)為，在股指從4000點向5000點挺進(jìn)的時候，宏觀調(diào)控政策出臺的概率將顯著增加。如果調(diào)控措施出臺得太慢，今年股市出現(xiàn)規(guī)模更大、損失更加慘重的調(diào)整的風(fēng)險將會提高。

政府可能采取的調(diào)控措施

　　近期政府可能采取的調(diào)控措施包括：一些官員可能站出來公開重申股票投資的風(fēng)險、征收資本利得稅、鼓勵大盤股企業(yè)出售國有股份、出臺“雙加息”等等。
　　在亞洲其他市場中，市盈率能達(dá)到中國水平的少之又少，從而提示投資者股市的回調(diào)可能會出現(xiàn)。但這種做法還不是實質(zhì)性的干預(yù)，更多的是盡到監(jiān)管的責(zé)任。如果不伴隨一些政策的話，可能對當(dāng)今市場沒有作用。
　　征收資本利得稅這一做法在全球范圍內(nèi)被廣為爭議，中國的許多機(jī)構(gòu)投資者表示反對。但是采取稅收政策并不是在適當(dāng)?shù)臅r間所使用的適當(dāng)?shù)墓ぞ�，因為稅收框架的制定非常�?fù)雜，需要耗費(fèi)大量的時間去貫徹執(zhí)行，并且將長期存在。
　　出售國有股份這項政策不會對市場干預(yù)太多，而且迎合目前企業(yè)募資的需求。
　　央行可能出臺“雙加息”（1次加息54個基點）政策來冷卻股市。這種方法當(dāng)然會引起短期的拋售，因為它意味著政府的態(tài)度有所改變，但我們認(rèn)為基本不可能。因為利率不會僅僅為了一個市場而被調(diào)整，而且1次加息54個基點是史無前例的。加息27個基點可能性倒是更大一些，但也是為了調(diào)控強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)。我們預(yù)期今年央行還會再加息2次，每次27個基點。但是這兩次加息，如果不結(jié)合其他措施的話，基本上不會改變市場情緒。

“政策市”特征仍然明顯

　　縱觀中國股市，“三大政策”、“十二道金牌”，都是“政策市”的“杰作”�！耙蛔ゾ退�,一放就活”這是人所熟知的。目前的股市行情特征已經(jīng)進(jìn)入政策市 “一放就活”的階段�！罢�策市”指的是管理層既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動員，管理層控制市場規(guī)模，管理層控制市場價值中樞。而“市場市”是市場調(diào)控市場規(guī)模和價值中樞。
　　隨著股權(quán)分置改革完成，“政策市”從中國股市退出或者是逐漸開始退出了嗎？答案是沒有！中國股市的“政策市”特征非但沒有因為股權(quán)分置的解決而減輕，而且隨著股權(quán)分置問題的解決反而加強(qiáng)了。
　　以往的“政策市”開始的時候，往往是股市極度低迷，政策資金會掌握到大量的廉價籌碼，而隨著股市行情的高漲，這些籌碼就會在高位重新回到投資者手中，這從以往熊市中90%以上的投資者虧損可知。管理層如果在高位不采取有力的政策抑制股指，股市繼續(xù)表現(xiàn)下去往往會相當(dāng)瘋狂，就好像1996年股市的瘋狂，需要管理層“十二道金牌”來打壓一樣。目前的股市基本又到了瘋狂上漲的階段。
　　目前股市大漲難調(diào)的原因之一，就是政策資金基本在股市上漲的過程中拋空了手中的籌碼，現(xiàn)在只能調(diào)控股市的下跌，已經(jīng)不能調(diào)控股市的上漲了，當(dāng)然漲到了一定高度再跌下來就不是一回事了。政策市沒有市場化發(fā)行新股的市場調(diào)節(jié)，所以股市估值水平繼續(xù)偏離。如果是這樣，管理層肯定會加快擴(kuò)容速度的。

應(yīng)當(dāng)認(rèn)清系統(tǒng)性風(fēng)險

　　從以往股市的幾次回調(diào)來看，股指下跌都被強(qiáng)大的力量托起，這使得本來不能合理定價的市場風(fēng)險意識進(jìn)一步鈍化，每一次股市回調(diào)都是最佳建倉良機(jī)。這幾乎和以往“政策市”管理層承擔(dān)風(fēng)險是一樣的。而一個“政策市”掩蓋系統(tǒng)性風(fēng)險的市場，有了強(qiáng)大的政策資金支撐，市場就會再度瘋狂。這樣的市場怎么走投資者根本是沒有辨別能力的�，F(xiàn)在股市連續(xù)大漲，就有投資者看高8000點甚至10000點了，這和2001年股評看高3000點何其相似。系統(tǒng)性風(fēng)險一旦爆發(fā)， “政策市”下最終將無贏家。
　　對中國這么一個特殊國家來說，這些新投進(jìn)來的股民的資金就是一生的積蓄，如果一旦破滅之后就拿不回來，到時候可能造成的社會矛盾會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們的想像。
　　中國股市是一個風(fēng)險與收益不成正比的市場，中小投資者若要生存下去，就應(yīng)把認(rèn)清風(fēng)險、防范風(fēng)險放在第一位。

遭股市分流

　　4月居民戶存款減少1674億
　　5月13日，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，由于股市的賺錢效應(yīng)顯著，4月份，居民戶人民幣存款減少1674億元，同比多減2280億元。而在去年4月份居民戶人民幣存款則是同期增加了606億元。
　　根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司近日公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，4月份滬深兩市新增A股賬戶總數(shù)高達(dá)478.7萬戶，一舉超過了整個一季度的新增開戶總數(shù)，同時超越了前兩年的新增開戶數(shù)總和。另據(jù)統(tǒng)計，在4月份接近2500億元的股市流入資金中，機(jī)構(gòu)資金大約在830億元左右，而其余1600億元以上均為個人資金的貢獻(xiàn)，這表明紅火的股市對儲蓄存款的分流在加劇。