近期，人民幣繼續(xù)大幅度地升值，已經(jīng)連續(xù)六天創(chuàng)出新高。由于人民幣的上漲，直接關(guān)系到中國(guó)資產(chǎn)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響力，因此大多數(shù)中國(guó)股票對(duì)于全球流動(dòng)性過剩的資金來說，有了長(zhǎng)期的吸引力，全球資金不可避免地向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)股市可能進(jìn)入加速?zèng)_刺階段。
　　但是，人民幣加速升值，必然會(huì)增加人民幣的購(gòu)買力，對(duì)世界通貨膨脹的提升有很大影響。在中國(guó)資金不可能大規(guī)模走向海外的背景下，以及進(jìn)口商品（特別是消費(fèi)品）不可能大幅度增加的情況下，人民幣大漲所帶動(dòng)的中國(guó)股市的大漲必然增加全球和中國(guó)自身的通貨膨脹壓力。
　　5月全球和中國(guó)各地的通貨膨脹指數(shù)都在上升———特別是食品，由于物價(jià)上漲與中國(guó)股市的大幅度走高和GDP的大幅度上升幾乎同步。這就增加了世界其他地區(qū)特別是中國(guó)政府6月出臺(tái)新的宏觀調(diào)控措施的可能性。
　　從國(guó)際市場(chǎng)看，與中國(guó)股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒相關(guān)的虛擬金融商品和市場(chǎng)產(chǎn)品紛紛出現(xiàn)了滯漲現(xiàn)象：黃金白銀（期貨市場(chǎng)）等敏感商品都出現(xiàn)滯漲，石油也沒有了往年的勇氣，歐系貨幣以及商品貨幣也出現(xiàn)了趨勢(shì)反轉(zhuǎn)或震蕩滯漲的現(xiàn)象。這說明，全球虛擬金融市場(chǎng)的熱點(diǎn)在悄悄地轉(zhuǎn)換，新的方向或趨勢(shì)可能在6月出現(xiàn)。
　　雖然中國(guó)股市還在大漲，但周邊股市如中國(guó)香港、新加坡的股市已經(jīng)在下跌或者動(dòng)力不足了。當(dāng)然，由于國(guó)際資金可能出現(xiàn)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，我們可以將中國(guó)股市與全球股市分開來看，因此中國(guó)股市一花獨(dú)放的局面可能會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。
　　全球虛擬金融市場(chǎng)有輪番漲跌的特性，既然中國(guó)股市已經(jīng)屬于全球股市的一部分，既然國(guó)際資金已經(jīng)進(jìn)入中國(guó)，現(xiàn)在全球股市雖然沒有出現(xiàn)普遍的大幅度的回調(diào)，但其他關(guān)聯(lián)市場(chǎng)已經(jīng)在回調(diào)。后漲的中國(guó)股市還能走多遠(yuǎn)呢？
　　最近，全世界許多著名的投資大師以及重要的金融領(lǐng)袖都在不斷地警告中國(guó)股市和與中國(guó)股市關(guān)聯(lián)性非常高的息差交易，指出中國(guó)股市已經(jīng)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。但是，由于人民幣大幅度升值使中國(guó)老百姓更相信中國(guó)股市的未來，因此人民幣升值成了中國(guó)股市大幅度上漲的最現(xiàn)實(shí)支撐。為此必須提醒，人民幣的大幅度升值并不會(huì)因?yàn)橐欢螘r(shí)間內(nèi)的加速升值而出現(xiàn)突破力量。一年內(nèi)升值5%已經(jīng)不少，而5%對(duì)股市中人民幣資產(chǎn)的提升是有限的。
　　現(xiàn)在，國(guó)際市場(chǎng)上與中國(guó)股市關(guān)聯(lián)性最強(qiáng)的息差交易已經(jīng)有回調(diào)跡象，中國(guó)股市的最后瘋狂階段也應(yīng)該是有限度的。
　　現(xiàn)在中國(guó)各地的物價(jià)上漲幅度已經(jīng)越來越快，這與中國(guó)股市的上漲速度和趨勢(shì)幾乎是一致的。這說明，通貨膨脹與中國(guó)股市的上漲有了正關(guān)聯(lián)性。
　　過去，股市上漲的確有吸納過剩流動(dòng)性的作用———減少物價(jià)壓力，而現(xiàn)在股市再大幅度的上漲，其作用已經(jīng)相反，從吸納過剩的流動(dòng)性向釋放過剩的流動(dòng)性轉(zhuǎn)移，由轉(zhuǎn)移物價(jià)壓力向增加物價(jià)壓力轉(zhuǎn)移———雖然股市也的確增加了一部分國(guó)民的財(cái)富，但這種“財(cái)富”增加過快未必是好事，它所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)越來越大。因此，更嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控幾乎是不可避免的，而且有極大的空間，6月繼續(xù)加息甚至出臺(tái)更嚴(yán)厲的措施出臺(tái)幾乎是肯定的。
　　通過5月的緊縮，我們已經(jīng)知道了中國(guó)政府與流動(dòng)性泛濫做斗爭(zhēng)的決心。雖然由于人民幣大幅度升值壓力的掣肘，使利率的大幅度提升幾乎不可能。但是，溫水一樣煮死青蛙，連續(xù)的緊縮措施對(duì)股市肯定有效果，中國(guó)股市的戲劇性下跌幾乎也是不可避免的。

（中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）