市場充滿了疑問。
    6月27日，十屆全國人大常委會第28次會議審議了國務(wù)院關(guān)于提請審議財政部發(fā)行特別國債購買外匯的議案。29日下午，全國人大常委會經(jīng)表決決定，批準發(fā)行15500億元特別國債購買外匯，批準2007年末國債余額限額調(diào)整為53365.53億元。
    財政部擬發(fā)行的這1.55萬億元人民幣特別國債，將向央行置換富余外匯儲備，購買約2000億美元外匯，用作組建國家外匯投資公司的資本金。這標志著中投公司朝正式運作的方向邁出了關(guān)鍵一步。
    如此巨量的特別國債發(fā)行，迅速被市場理解為10次上調(diào)存款準備金收縮的流動性。滬深股市迅速作出回應(yīng)，28日、29日連續(xù)大幅下跌，指數(shù)下跌超過250點。人們需要知道的是，此次特別國債將發(fā)給誰，會影響到哪些市場，特別國債發(fā)行的意圖是否僅限于為中投公司提供資本金，這樣的意圖是否可能達到？

機構(gòu)承接為主

    財政部部長金人慶表示，發(fā)行的特別國債為10年期以上可流通記賬式國債，票面利率根據(jù)市場情況靈活決定，但他并未透露發(fā)債對象及節(jié)奏。
    據(jù)悉，即將成立的國家外匯投資公司將命名為中投資有限責(zé)任公司，中投公司直接向國務(wù)院匯報工作，董事會主要成員將由央行、發(fā)改委、財政部、商務(wù)部等派出。根據(jù)籌建進度安排，該公司將于8月完成工商注冊，9月正式運營。由此，有推測稱，特別國債的發(fā)行很可能將于7月啟動。
    至于是一次發(fā)行還是分次發(fā)行，市場人士稱，考慮市場的承接能力，分次發(fā)行較好，另一個好處在于又提供了一個調(diào)控工具，有利于維護當(dāng)前A股市場的穩(wěn)定。
    金人慶對特別國債發(fā)行的用途進行了闡釋。金人慶認為特別國債的發(fā)行有四大作用：有利于抑制貨幣流動性，緩解人民銀行對沖壓力；有利于促進財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，改善宏觀調(diào)控；有利于降低外匯儲備規(guī)模，提高外匯經(jīng)營收益水平；有利于支持國內(nèi)企業(yè)“走出去”，提升國家經(jīng)濟競爭力。
    中國社會科學(xué)研究院專家向記者透露，特別國債面向市場機構(gòu)發(fā)行更能解決金部長所列舉的四大問題。該專家認為，所謂機構(gòu)包括以長期安全投資為主要目的的保險公司、以減少不良貸款為目的的商業(yè)銀行或者以長期看好中國市場為基準的外資金融機構(gòu)QFII等。
    對于此次特別國債進行了專題研究的東方證券分析師張楊6月28日接受了本報電話采訪。張楊認為，雖然有關(guān)此次國債的發(fā)行對象市場說法還不統(tǒng)一，但向央行發(fā)行特別國債是違背外匯投資公司初衷的。“國家設(shè)立外匯投資公司，一方面是增強管理外匯儲備的作用，另外是為了解決市場流動性過剩的問題。”
    “向機構(gòu)發(fā)行的確有難度，不過這也要看政府治理流動性過剩的決心有多大�！睆垪铑A(yù)計，特別國債為與央行票據(jù)進行區(qū)分，很有可能采取高回報率的辦法，年利率應(yīng)該在4-5個百分點最有可能。
    如果特別國債的收益較大， 具備承接實力的機構(gòu)投資進入即可順理成章——以保險公司為例，此前傳出保險資金大幅進入股市的消息，就是因為股市的收益率比國債大，不過，在指數(shù)達到4000點左右市場風(fēng)險加大后，保險資金已經(jīng)撤出，正好借機轉(zhuǎn)向收益穩(wěn)定的國債市場。

金融市場反應(yīng)強烈

    特別國債的發(fā)行對債券市場的沖擊是首當(dāng)其沖的，其收益率曲線可能會迅速陡峭。根據(jù)會議提案，特別國債的期限為10年以上。它的發(fā)行將帶來7年以上中長期限品種供給的額外增加，而央票的減少發(fā)行將導(dǎo)致短期品種的過度需求，再加上當(dāng)前市場加息預(yù)期濃厚，在短期內(nèi)中長期債券可能大幅下跌。據(jù)市場表現(xiàn)，今年以來，中國債券市場下跌了2.4%，根據(jù)匯豐銀行的統(tǒng)計，在國內(nèi)的10種人民幣資本市場上，債券市場表現(xiàn)最差。
    目前10年國債的收益率已達到4.4%以上，未來特別國債的發(fā)行可能令市場收益率大幅上行至5%以上。但是從較長時期來看，流動性過剩與人民幣升值仍然是當(dāng)前的熱點，國內(nèi)利率上升空間有限，而銀行、保險類機構(gòu)資金充裕，能夠消化長期債券的額外供應(yīng)，所以利率上升的幅度有限，最終的曲線將會趨于平緩。
    對于證券市場，這是個利空的消息。對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)投資系主任郭敏教授認為，這次的特別國債對于A股市場的影響是間接性的。因為購買特別國債最多的是銀行和企業(yè)。股票才是機構(gòu)和散戶投資組合的重點部分。特別國債更多地會對投資者產(chǎn)生恐慌性的利空心理，并且持續(xù)時間很長。因為特別國債不會一次性發(fā)放完畢，這種持續(xù)的發(fā)放將會使得投資者一直覺得政府的調(diào)控還沒有到位，以至于盤面微有變動，投資者就如驚弓之鳥般紛紛拋盤。當(dāng)然，這種心理也會逐漸減弱，但短期內(nèi)影響還是比較大的。從中長期來看，特別國債的影響并不具有沖擊性。
    日新證券投資部梁國桓分析師認為，對于股票市場來說，更多的也是間接性影響。他分析，特別國債對債券市場的影響，將使得投資者對股市估值產(chǎn)生變化。債券市場中長期債券利率的升高，有些投資者會根據(jù)這一變化而轉(zhuǎn)投債市，從而減少股市的一部分資金。另外，對股市的心理壓力大于實際壓力。從今年流入股市的資金來看，更多的是來自儲蓄性資金，并非是市場流動資金。但是政府的不斷收縮政策，讓投資者產(chǎn)生股市走跌的預(yù)期。這在短期內(nèi)有影響，中長期看影響甚微。當(dāng)然，經(jīng)濟整體流動性的降低，對地產(chǎn)、鋼鐵等資金流動性要求高的行業(yè)顯然是利空。不過，對銀行來說，銀行上調(diào)法定存款準備金率的壓力將減輕，從這一角度看，法定存款準備金率對商業(yè)銀行貸款的擠出效應(yīng)會降低，有利于銀行業(yè)。
    經(jīng)濟學(xué)家劉紀鵬向本報記者表示不會再發(fā)行特別國債，因為這次發(fā)行的目的就是給央行用2000億美金到工商部門去注冊中投公司。但是也有業(yè)內(nèi)人士表示，如果明年外匯儲備進一步大幅上升，也并不排除再度發(fā)行特別國債的可能。

緊縮性對流動性

    針對當(dāng)前國際收支失衡、流動性偏多的問題，財政部發(fā)行特別國債購買外匯，是綜合運用財政政策和貨幣政策，來緩解中國流動性壓力的一個重要舉措。
    一段時間以來，中國政府為應(yīng)對流動性過度膨脹壓力，推出了一系列緊縮性的政策措施。單單在今年上半年就四度(1月15日、2月25日、4月16日、5月19日)上調(diào)存款準備金率，兩度采取上調(diào)利率(3月18日、5月19日)，而且還發(fā)行了超過2.5萬億的央行票據(jù)。
    中國政府也采取減少和降低出口退稅等舉措，以減少經(jīng)常項目順差，平衡中國國際收支，從而減少流動性的輸入。所有這些措施，在一定程度上緩解了全社會固定資產(chǎn)投資反彈的壓力，也有利于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
    中國政府應(yīng)對流動性膨脹問題，也在疏導(dǎo)上做出了努力，QDII政策的推出就是其中之一。日前中國銀監(jiān)會放寬QDII的投資范圍，中國證監(jiān)會也將于7月5日允許證券公司、基金公司推出QDII產(chǎn)品，而這將有助于消化中國外匯儲備，并從一定程度上緩解中國內(nèi)地的流動性過剩。
    外界認為，本次財政部獲準發(fā)行1.55萬億元的特別國債，在一定程度上會對中國內(nèi)地的流動性膨脹帶來影響，從而有助于抑制股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格進一步快速飆升，過度反應(yīng)的市場會逐步趨于平穩(wěn)。