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| 2007-07-01 孫雷 方會(huì)磊 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 |
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全國人大常委會(huì)6月29日下午經(jīng)表決決定，批準(zhǔn)發(fā)行15500億元特別國債購買外匯，并批準(zhǔn)2007年末國債余額限額調(diào)整為53365.53億元。
此前的27日上午，十屆全國人大常委會(huì)第二十八次會(huì)議已就“國務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議財(cái)政部發(fā)行特別國債購買外匯及調(diào)整2007年末國債余額限額的議案”進(jìn)行了審議。
該議案顯示，財(cái)政部擬發(fā)行特別國債15500億元人民幣，購買約2000億美元外匯，作為組建國家外匯投資公司的資本金來源。由于特別國債納入國債余額管理，為此需相應(yīng)調(diào)整2007年末國債余額限額，限額由2007年初預(yù)算的37865.53億元人民幣增加到53365.53億元人民幣。
目前，國債余額包括中央政府歷年預(yù)算赤字和盈余相互沖抵后的赤字累積額、向國際金融組織和外國政府借款統(tǒng)借統(tǒng)還部分(含統(tǒng)借自還轉(zhuǎn)統(tǒng)借統(tǒng)還部分)，以及經(jīng)立法機(jī)關(guān)批準(zhǔn)發(fā)行的特別國債累計(jì)額，是中央政府以后年度必須償還的國債價(jià)值總額，能夠客觀反映國債負(fù)擔(dān)情況。
此次特別國債的發(fā)行方式——直接向央行發(fā)放，還是向銀行間市場(chǎng)成員或公眾公開發(fā)行——尚未透露，對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士各有見解。
“向公眾公開發(fā)行的可能性基本沒有。”高盛中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅說，“如果這些特別國債僅向商業(yè)銀行發(fā)售，那么商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張能力將受到限制。對(duì)于貨幣供應(yīng)而言，這將帶來像發(fā)行央行票據(jù)一樣的影響。另一方面，特別國債如果向非銀行金融機(jī)構(gòu)和公眾發(fā)售，則將產(chǎn)生新的貨幣供應(yīng)，而且無法限制銀行的放貸能力。特別是，后一種做法面臨的一個(gè)潛在問題是，隨著M2(廣義貨幣)和M3(M2＋其他貨幣性短期流動(dòng)資產(chǎn))之間差別的擴(kuò)大，它將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)的傳統(tǒng)定義出現(xiàn)扭曲。”
而國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌則認(rèn)為，要結(jié)合央行票據(jù)的發(fā)行情況、下一步對(duì)沖的難度、央行票據(jù)的持有結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性管理等一些情況綜合考慮，總體上，“應(yīng)該向市場(chǎng)而不是央行發(fā)行”。
“特別國債的操作原則上應(yīng)該是在市場(chǎng)上收集人民幣，然后去央行購買外匯，然后再進(jìn)一步操作。至于對(duì)普通商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行還是在市場(chǎng)上發(fā)行，本質(zhì)上差異不大�！毕谋笳f，“不管怎樣，要有助于央行的宏觀調(diào)控，有助于央行的流動(dòng)性管理�！�
對(duì)于特別國債的發(fā)行期限，梁紅認(rèn)為政府可能傾向于發(fā)行長期特別國債為國家外匯投資公司籌措資金，“原因一是國家外匯投資公司進(jìn)行的是長期投資；二是鑒于目前10年期國債的收益率處于較低水平，低于4.5%，現(xiàn)在發(fā)行長期債券成本相對(duì)較低”。
她還指出，發(fā)行特別國債帶來的很大一部分對(duì)沖成本，將從央行的資產(chǎn)負(fù)債表直接轉(zhuǎn)移到財(cái)政部的資產(chǎn)負(fù)債表上，“由于央行同時(shí)持有外匯資產(chǎn)和國內(nèi)債券，如果人民幣兌主要儲(chǔ)備貨幣的升值步伐超過人民幣與主要儲(chǔ)備貨幣之間的利率差異，那么央行的賬面將出現(xiàn)虧損。在將來，特別國債的發(fā)行將直接承擔(dān)起大部分的對(duì)沖成本�！�
梁紅說，發(fā)行特別國債的成本可能略低于央行票據(jù)�！皵M議中的發(fā)債安排表明，鑒于有國家的明確支持和享受免稅待遇，財(cái)政部發(fā)行的特別國債將獲得略低于央行票據(jù)的利率�！�
發(fā)行特別國債，可能會(huì)對(duì)政府上調(diào)利率和匯率造成怎樣的影響？在梁紅看來，假設(shè)其他條件不變的話，特別國債的發(fā)行可能使得財(cái)政部在未來傾向于反對(duì)上調(diào)人民幣的利率和匯率。
“原因一目了然：假設(shè)財(cái)政部將特別國債的票面利率定為5%，人民幣兌美元的年升值幅度也為5%，這意味著財(cái)政部需要在美元投資方面獲得至少10%的年回報(bào)率才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。利率和匯率的大幅向上調(diào)整，可能給財(cái)政部帶來顯著的財(cái)政損失。”梁紅說。
而就發(fā)行15500億元特別國債購買外匯可能會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)造成的影響，夏斌表示，“對(duì)股市問題不要恐慌�！�
“目前，我們已經(jīng)面對(duì)外匯儲(chǔ)備不斷增多、流動(dòng)性過剩的情況，央行也一直在進(jìn)行對(duì)沖操作。在這個(gè)過程中，如果從市場(chǎng)上通過發(fā)債來收回一些流動(dòng)性，這兩個(gè)動(dòng)作間會(huì)互相協(xié)調(diào)、互相呼應(yīng)�！毕谋笳f，“因此，市場(chǎng)不要簡單擔(dān)心發(fā)15500億國債收掉了多少流動(dòng)性，會(huì)帶來股市大跌，這是太簡單化的邏輯。” |
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