中國(guó)人民銀行近日發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，二季度居民對(duì)未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期指數(shù)達(dá)到40.2%，是1999年調(diào)查以來(lái)的次高水平。報(bào)告認(rèn)為，目前價(jià)格上行壓力加大，通脹風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。
    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局8月13日公布，7月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲5.6%，其中城市價(jià)格上漲5.3%，農(nóng)村價(jià)格上漲6.3%；食品價(jià)格上漲15.4%，非食品價(jià)格上漲0.9%；消費(fèi)品價(jià)格上漲6.9%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲1.6%。從月環(huán)比看，居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上月上漲0.9%。
    經(jīng)濟(jì)學(xué)上關(guān)于真實(shí)利率的一個(gè)簡(jiǎn)單計(jì)算公式為：真實(shí)利率＝名義利率-通貨膨脹率。自7月20日加息后人民幣一年期存款利率為3.33%，扣除自8月15日開(kāi)始執(zhí)行的5%的利率稅，實(shí)際名義利率為3.16%。因此，目前的真實(shí)利率水平約為-2.44%(3.16%-5.6%)。

誰(shuí)制造了負(fù)利率？

    負(fù)利率政策將會(huì)扭曲資金價(jià)格，造成資源配置的低效率，同時(shí)產(chǎn)生財(cái)富轉(zhuǎn)移效應(yīng)，拉大收入差距，不利于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)民收入分配的調(diào)整。
    據(jù)中央財(cái)大中國(guó)銀行(6.12,-0.19,-3.01%)業(yè)研究中心主任郭田勇估計(jì)，我國(guó)存在負(fù)利率的狀況至少已有兩年時(shí)間。
    清華大學(xué)金融系主任李稻葵認(rèn)為，判斷真實(shí)利率是否為負(fù)及其影響，要分清是短期利率還是中長(zhǎng)期利率。如果是中長(zhǎng)期真實(shí)利率為負(fù)，影響就相當(dāng)大。但如果是短期真實(shí)利率為負(fù)，則對(duì)社會(huì)影響不大。在國(guó)外，活期存款還要向銀行交費(fèi)用。我國(guó)短期存款真實(shí)利率為負(fù)，百姓不會(huì)太在意。而且，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，投資產(chǎn)品日益增多，存款活期化的趨勢(shì)會(huì)越來(lái)越明顯，居民更愿意將短期資金投向各種基金和證券而非銀行。
    不過(guò)，即使按照目前執(zhí)行的5年期存款利率為5.22%計(jì)，由于CPI高達(dá)5.6%，實(shí)際利率仍然為負(fù)。
    對(duì)此，廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊認(rèn)為，負(fù)利率的存在是一個(gè)較為長(zhǎng)期的現(xiàn)象，央行之所以放任這種局面，可能出于金融安全的考慮。
    但是，央行似乎并無(wú)意維持負(fù)利率局面。
    中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理易綱此前曾公開(kāi)表示，真實(shí)利率如果長(zhǎng)期為負(fù)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒(méi)有好處，央行將努力使實(shí)際利率水平大體為正。
    今年以來(lái)，央行先后在3月18日、5月19日、7月20日三次提高存貸款基準(zhǔn)利率。但即便如此，由于CPI上升較快，真實(shí)利率依然為負(fù)。
    中信證券(78.79,2.78,3.66%)有限公司高級(jí)副總裁趙自兵認(rèn)為，負(fù)利率的出現(xiàn)，是“一個(gè)被動(dòng)的結(jié)果”。央行可以規(guī)定存款利率，但無(wú)法確定通貨膨脹率。相對(duì)其它貨幣政策工具，加息用于治理通貨膨脹是最有效的。但加息的效應(yīng)往往是滯后的，而且由于在我們國(guó)家利率的傳導(dǎo)機(jī)制很不暢通，發(fā)揮作用更慢、更有限。在央行確定加息的時(shí)點(diǎn)上，真實(shí)利率可能是正的，但如果通貨膨脹上升較快，真實(shí)利率不久又變?yōu)樨?fù)的了。實(shí)際上，我國(guó)出現(xiàn)負(fù)利率的主要原因是通貨膨脹率較高所致�；蛘哒f(shuō)，是由于通貨膨脹的速度快于加息的速度所致。
    他認(rèn)為，“央行沒(méi)有動(dòng)機(jī)去維持負(fù)利率”。因?yàn)檠胄袌?zhí)行貨幣政策的主要目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持物價(jià)穩(wěn)定。就目前而言，主要是治理通貨膨脹。實(shí)際上，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，持續(xù)負(fù)利率對(duì)銀行業(yè)本身也沒(méi)有什么好處，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，存貸款利率提高，企業(yè)承受不了，很容易發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，導(dǎo)致銀行呆壞帳，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。
    不過(guò)，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院案例中心主任張?zhí)諅ゲ┦空J(rèn)為，“央行沒(méi)有動(dòng)機(jī)去維持負(fù)利率”這話(huà)固然不錯(cuò)，但是央行對(duì)現(xiàn)在所產(chǎn)生負(fù)利率狀況，而且越來(lái)越嚴(yán)重的負(fù)利率狀況，應(yīng)有措施出臺(tái)。

還能加息幾次？

    趙自兵認(rèn)為，現(xiàn)在不易判斷負(fù)利率時(shí)代何時(shí)能結(jié)束。這要看宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及央行加息的頻率。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一年內(nèi)可能加息10多次，每次提高25個(gè)基點(diǎn)。而我國(guó)今年比起從前，加息已經(jīng)相當(dāng)頻繁，加息了三次，每次提高的基點(diǎn)是27個(gè)。按照這一頻度，如果下半年再加息兩次，即提高54個(gè)基點(diǎn)。目前一年期存款利率3.33%，經(jīng)兩次加息后將提升為3.87%，仍遠(yuǎn)趕不上5%左右的通貨膨脹速度。
    若要使實(shí)際利率轉(zhuǎn)為正，央行下半年總計(jì)須加息167個(gè)基點(diǎn)。按照每次提升27個(gè)基點(diǎn)計(jì)，則至少需要連續(xù)提升6次。趙自兵認(rèn)為，這種可能性極小。一是因?yàn)槔�率�?duì)銀行的影響有一個(gè)臨界值，在此之前，加息對(duì)銀行有利，因?yàn)樘嵯⑼�往�?huì)拉大存貸利差，增加銀行的利潤(rùn)；在此之后，則對(duì)銀行不利，因?yàn)橘J款利息較高時(shí)，放款風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，極容易造成大量不良貸款。從保障銀行業(yè)順利改革發(fā)展和金融安全考慮，央行肯定不會(huì)這么做。而且提高利率使人民幣升值的壓力加大，這顯然是央行不愿意看到的。
    從央行公布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告看，似乎也透露出對(duì)加息的謹(jǐn)慎。
    在“下半年貨幣政策取向與趨勢(shì)”一節(jié)，報(bào)告指出，央行“按照黨中央、國(guó)務(wù)院的統(tǒng)一部署，堅(jiān)持把遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱作為當(dāng)前宏觀(guān)調(diào)控的首要任務(wù)。繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持穩(wěn)中適度從緊，保持必要的調(diào)控力度，努力維護(hù)穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境，控制通貨膨脹預(yù)期，保持物價(jià)基本穩(wěn)定。”
    為此，將“繼續(xù)協(xié)調(diào)運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準(zhǔn)備金率工具，根據(jù)宏觀(guān)調(diào)控的需要積極創(chuàng)新對(duì)沖工具，加強(qiáng)流動(dòng)性管理�！�  “穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，進(jìn)一步增強(qiáng)價(jià)格杠桿調(diào)控作用�！薄袄^續(xù)按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機(jī)制�！�
    可見(jiàn)，利率、匯率不大可能有大的變化。公開(kāi)市場(chǎng)操作和準(zhǔn)備金率仍將是下半年的主要工具，而作為創(chuàng)新對(duì)沖工具的特別國(guó)債，將會(huì)發(fā)揮重要作用。
    而且，從穩(wěn)定金融貨幣環(huán)境需要來(lái)看，較大幅度提息也不大可能。據(jù)郭田勇介紹，目前國(guó)有銀行收入的80-90%來(lái)源于存貸利差，提息將會(huì)影響銀行的利潤(rùn)，并且會(huì)加大放貸的風(fēng)險(xiǎn)，顯然不利于“穩(wěn)定貨幣金融環(huán)境”。