1月份貨幣供應(yīng)量、物價(jià)指標(biāo)、外匯存款等指標(biāo)的出臺(tái)，再次把市場(chǎng)的注意力轉(zhuǎn)向流動(dòng)性過(guò)剩、通貨膨脹和人民幣增值等重要的問(wèn)題上。當(dāng)然，單純從貨幣政策的目標(biāo)來(lái)看，央行按照市場(chǎng)的預(yù)期，再次加息也無(wú)可厚非。但是，今天國(guó)際環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)“質(zhì)” 的轉(zhuǎn)變，美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波使得歐美主要國(guó)家改變了利率上調(diào)的方向，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也開始出現(xiàn)被拖累的征兆，而國(guó)際資本正在開始尋找新的避風(fēng)港，全球的股市和匯市也隨之動(dòng)蕩不停。
　　事實(shí)上，目前中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段增長(zhǎng)模式的副產(chǎn)品，通貨膨脹則是這一副產(chǎn)品的表現(xiàn)形式；相反，通貨緊縮的壓力才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲所可能釋放出來(lái)的內(nèi)在力量。如果出口受阻，或者宏觀調(diào)控沒有把握好“度”的話，那么，對(duì)外依存的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式所隱藏的、內(nèi)在的“通縮”或者“滯脹”危險(xiǎn)，將很可能成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展真正的絆腳石。
　　盡管如此，目前宏觀調(diào)控的必要性有增無(wú)減，但是，要充分認(rèn)識(shí)到，它是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡環(huán)境約束下維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所作的惟一選擇。中國(guó)只有改變自己的增長(zhǎng)方式，建立能夠支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的健全的資本市場(chǎng)，才能擺脫對(duì)宏觀調(diào)控的依賴性，才能充分發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)整功能，也才能使中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更好更快。否則，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)落入這樣一個(gè)不可持續(xù)、惡性循環(huán)的增長(zhǎng)模式——貿(mào)易大國(guó)（對(duì)外依存型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)）+金融小國(guó)（資源配置能力缺失；流動(dòng)性過(guò)剩）=宏觀調(diào)控（政策依存的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式）。
　　而出口下滑、金融市場(chǎng)價(jià)格硬著陸、或宏觀調(diào)控過(guò)度，都有可能阻礙中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康的發(fā)展。

　　【聲音】

　　馬凱（國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)主任）：
　　這輪宏觀調(diào)控面對(duì)的調(diào)控對(duì)象、利益格局、體制條件、國(guó)際環(huán)境都發(fā)生了深刻變化，大大增強(qiáng)了調(diào)控的難度和復(fù)雜性。事實(shí)充分證明，中央關(guān)于加強(qiáng)宏觀調(diào)控的一系列政策措施是及時(shí)的、必要的、正確的。如果沒有這輪宏觀調(diào)控，就不會(huì)有當(dāng)前的好形勢(shì)。

　　謝伏瞻（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)）：
　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還面臨著一些問(wèn)題，主要是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，價(jià)格上漲壓力加大，結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式還比較粗放，體制機(jī)制不夠健全等。

　　李樸民（國(guó)家發(fā)改委政策研究室主任）：
　　雖然這次雨雪災(zāi)害給我國(guó)、特別是南方受災(zāi)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來(lái)了比較大的影響，但對(duì)整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面不會(huì)帶來(lái)大的影響，國(guó)家的宏觀調(diào)控政策不會(huì)因?yàn)槟戏降貐^(qū)的雪災(zāi)發(fā)生變化。

　　吳敬璉（國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員）：
　　為了實(shí)現(xiàn)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，以便從根本上解決目前中國(guó)面臨的內(nèi)外兩方面的失衡，以及由此引發(fā)的一系列社會(huì)問(wèn)題，我們必須堅(jiān)定不移地推進(jìn)改革開放，消除舊體制下的遺產(chǎn)，建立起一個(gè)規(guī)范的市場(chǎng)體系，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。

　　趙曉（國(guó)務(wù)院國(guó)資委經(jīng)濟(jì)研究中心博士后研究員）：
　　雖然宏觀調(diào)控是重要的，也是需要堅(jiān)持和完善的，但更加重要的是制度創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整，這常常比以參數(shù)調(diào)控為主要手段的宏觀調(diào)控要重要得多，也有效得多。
　　應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)，需要完善調(diào)控與制度創(chuàng)新齊頭并進(jìn)。在當(dāng)前的環(huán)境下，果斷推進(jìn)中國(guó)土地的產(chǎn)權(quán)制度變革，以類似于供應(yīng)革命的方式來(lái)紓緩當(dāng)前的樓市困境、增進(jìn)民生就是非常重要的一招。

　　高輝清（國(guó)家信息中心高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）：
　　近期南方的暴雪災(zāi)害將不可避免地對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成短期沖擊，最為嚴(yán)重的是對(duì)通脹走勢(shì)帶來(lái)負(fù)面影響，一方面雪災(zāi)對(duì)農(nóng)作物生產(chǎn)帶來(lái)影響，另一方面交通受阻影響商品流通，都將加劇短期通脹壓力。但是，雪災(zāi)對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期整體經(jīng)濟(jì)的影響有限。
　　隨著天氣條件的好轉(zhuǎn)，交通運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)，雪災(zāi)不利影響將會(huì)快速消除。且雪災(zāi)后的重建工作將會(huì)增加國(guó)家對(duì)交通運(yùn)輸、電力等基礎(chǔ)設(shè)施的投資。

　　石建勛（同濟(jì)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)金融系教授）：
　　從世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及其對(duì)我國(guó)的影響和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的新情況來(lái)看，當(dāng)前宏觀調(diào)控政策取向應(yīng)適時(shí)改變，科學(xué)把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度，避免調(diào)控政策失效或者超調(diào)可能帶來(lái)的負(fù)面影響，以避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)意料之外的衰退。

　　
　　劉元春（中國(guó)人民大學(xué)博士）：
　�。玻埃埃改曛袊�(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨的困境包括，外部環(huán)境惡化帶來(lái)的外需惡化，以及金融開放下的資本流入逆轉(zhuǎn)。宏觀調(diào)控需要更富有彈性的相機(jī)決策。

金融小國(guó)的危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)貨幣供給失控的根本原因或主要壓力來(lái)自于龐大的外匯儲(chǔ)備的本幣化程度，而不是國(guó)內(nèi)信用無(wú)節(jié)制地?cái)U(kuò)張
　　長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)一直實(shí)行強(qiáng)制的結(jié)售匯制度。當(dāng)時(shí)的出發(fā)點(diǎn)主要有以下幾個(gè)：1、外匯資源稀缺，需要國(guó)家統(tǒng)一管理和配置。2、匯率水平因?yàn)橛蓢?guó)家控制，所以提供正確的市場(chǎng)信息就需要國(guó)家強(qiáng)化外匯和外資管理。3、和出口退稅管理結(jié)合在一起，成為政府激勵(lì)企業(yè)多創(chuàng)匯的一個(gè)重要手段。4、為了保證貨幣政策的有效性，需要對(duì)資本賬戶嚴(yán)格地進(jìn)行外匯和外資管理。雖然結(jié)售匯制度對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起到了功不可沒的作用，但是，今天當(dāng)國(guó)際收支順差不斷擴(kuò)大時(shí)，它反而在客觀上造成了嚴(yán)重的外匯占款現(xiàn)象。
　　根據(jù)中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，貨幣供給失控的根本原因主要有兩條：一是國(guó)內(nèi)信用無(wú)節(jié)制地?cái)U(kuò)張，二是外匯儲(chǔ)備的本幣化程度。今天，中國(guó)貨幣供給失控的根本原因或主要壓力來(lái)自于龐大的外匯儲(chǔ)備的本幣化程度，而不是國(guó)內(nèi)信用無(wú)節(jié)制地?cái)U(kuò)張。因?yàn)�，中�?guó)政府一直以來(lái)都清楚地意識(shí)到，貨幣失控在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中所產(chǎn)生的負(fù)面影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)國(guó)家。
　　另一方面，在金融小國(guó)的狀態(tài)下，金融業(yè)的開放使得外資和外匯管理的難度不斷增加，很有可能由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的不確定性，或在金融資產(chǎn)的收益率與實(shí)物投資回報(bào)率相比存在嚴(yán)重虛高的狀態(tài)下，外資結(jié)構(gòu)中的投機(jī)資本比例會(huì)潛移默化地增大，而且外國(guó)資金的去向也往往會(huì)選擇國(guó)內(nèi)大眾追捧的金融市場(chǎng)。在這種國(guó)內(nèi)資本的強(qiáng)有力的“擔(dān)�！焙徒鹑诓粩嚅_放的環(huán)境下，外資會(huì)不斷滲透進(jìn)來(lái)，監(jiān)管當(dāng)局對(duì)這類市場(chǎng)的干預(yù)就會(huì)變得越來(lái)越困難：因?yàn)橐坏肚械谋O(jiān)管方法很容易造成大眾投資信心的下降而導(dǎo)致市場(chǎng)的急速滑坡。如果任其自然，那么，最終一旦危機(jī)爆發(fā)，受害最大的很可能就是中國(guó)缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和工具的廣大本土的投資者。換句話說(shuō)，如果我們的股市不是因?yàn)榇蟊姷呢?cái)富增值的沖動(dòng)而被哄抬起來(lái)的話，那么，外國(guó)的投機(jī)資本也就不敢輕易進(jìn)入，否則很容易“暴露身份”從而受到有效的監(jiān)管。

貿(mào)易“大國(guó)”遭遇前所未有的挑戰(zhàn)

　　中國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)急速增長(zhǎng)并沒有相應(yīng)地帶來(lái)中國(guó)居民收入的大幅提高，相反，有限的收入提高，反而卻以存款或投資的方式進(jìn)入中國(guó)目前還比較脆弱的金融體系（市場(chǎng)和投資渠道單一、投資品種有限、運(yùn)作效率扭曲等）
　　改革開放已歷經(jīng)約30年，中國(guó)企業(yè)適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的能力越來(lái)越強(qiáng)，他們利用開放的環(huán)境（引進(jìn)外商投資、產(chǎn)品走向國(guó)際市場(chǎng)的制度保證），通過(guò)自己的學(xué)習(xí)能力、創(chuàng)造能力，不斷提高自己的產(chǎn)品、品牌和市場(chǎng)開拓的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
　　去年全年度中國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)诓粩嗵岣�。中�?guó)企業(yè)的增長(zhǎng)從宏觀層面上也推動(dòng)了中國(guó)的行業(yè)和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，緩解了龐大的就業(yè)壓力。
　　但是，我們還應(yīng)該清醒地看到，大多數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)好、有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，他們的投資決策很大程度上取決于國(guó)際市場(chǎng)的景氣和國(guó)外價(jià)格信號(hào)的變化。
　　不少企業(yè)，尤其是那些生產(chǎn)上會(huì)帶來(lái)高能耗、高污染、低附加值的企業(yè)，更擺脫不了國(guó)內(nèi)制度（匯率制度的剛性、勞動(dòng)保護(hù)的不足、環(huán)境“稅”的缺失等）給他們帶來(lái)的成本“紅利”，而這種制度上的保護(hù)傾向，也容易誘發(fā)企業(yè)過(guò)分地推行降低成本的海外價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，從而延遲了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的最佳時(shí)機(jī)（當(dāng)然，也有個(gè)別企業(yè)甚至還策略性地利用新會(huì)計(jì)制度，通過(guò)資本利得來(lái)粉飾自己主營(yíng)業(yè)務(wù)的虧損）。
　　因?yàn)橹袊?guó)這種對(duì)外依存（出口依存、外資依存）的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，匯率制度比起匯率水平的合理性更重要，為了保證中外資企業(yè)的出口戰(zhàn)略、出口利潤(rùn)和進(jìn)口成本不受到匯率波動(dòng)的影響，尤其是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家中，金融市場(chǎng)滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品要素市場(chǎng)，缺乏必要的匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具和知識(shí)，所以，選擇一個(gè)穩(wěn)定的匯率制度就變得至關(guān)重要。而且，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理也從來(lái)不去考慮匯率波動(dòng)的因素。
　　總之，中國(guó)企業(yè)業(yè)績(jī)的提高伴隨著巨額對(duì)外貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的積累，客觀上給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式深深地打上了貿(mào)易“大國(guó)”的烙印，貿(mào)易摩擦不斷升溫。
　　反過(guò)來(lái)，一旦企業(yè)出口受阻，業(yè)績(jī)下滑，它將可能直接影響到現(xiàn)階段對(duì)外依存度高的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)水平。
　　但是，另一方面，我們也應(yīng)看到，中國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)急速增長(zhǎng)并沒有相應(yīng)地帶來(lái)中國(guó)居民收入的大幅提高，相反，有限的收入提高，反而卻以存款或投資的方式進(jìn)入中國(guó)目前還比較脆弱的金融體系（市場(chǎng)和投資渠道單一、投資品種有限、運(yùn)作效率扭曲等）。
　　造成這一現(xiàn)象的原因主要來(lái)自于兩個(gè)方面：一是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中原先國(guó)家承擔(dān)的成本，并沒有過(guò)渡到有效的社會(huì)福利體系中化解，而是落到了消費(fèi)者個(gè)人負(fù)擔(dān)的范圍。這就使得中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有伴隨消費(fèi)的增長(zhǎng)，成為消費(fèi)的“大國(guó)”，而相反導(dǎo)致了儲(chǔ)蓄的膨脹、貿(mào)易順差的擴(kuò)大，這些因素又進(jìn)一步造成被動(dòng)的貨幣供給持高不下、銀行體系的流動(dòng)性過(guò)剩加劇、資本市場(chǎng)的價(jià)格高起高落這樣一種經(jīng)濟(jì)波動(dòng)局面。二是因?yàn)橹袊?guó)企業(yè)的外部融資環(huán)境不健全，企業(yè)發(fā)展多會(huì)依賴于自身利潤(rùn)的積累而脫離金融體系的支撐，因此，很容易受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響，而對(duì)宏觀調(diào)控的措施就不會(huì)產(chǎn)生根本的效果。于是，廣大消費(fèi)者不能分享企業(yè)業(yè)績(jī)上升所帶來(lái)的勞動(dòng)收入和金融投資業(yè)績(jī)實(shí)質(zhì)性提高的好處。
　　不管怎樣，改革開放應(yīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律，而且它也是徹底解決中國(guó)目前所面臨的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過(guò)剩的關(guān)鍵所在。因?yàn)橹袊?guó)的流動(dòng)性過(guò)剩根本的原因是在較為剛性的匯率制度下國(guó)際收支順差的膨脹所導(dǎo)致的日趨嚴(yán)重的外匯占款問(wèn)題�！巴鈪R占款”就像一個(gè)打開著的卻又無(wú)法自由調(diào)節(jié)的水龍頭，“流動(dòng)性”就像嘩嘩噴射出來(lái)的水柱，央行的加息、存款準(zhǔn)備金率的提高、央票的大規(guī)模發(fā)行等手段，就像人們?cè)谄疵�地更換不斷灌滿的臉盆、水桶等盛水工具，來(lái)緩解勢(shì)不可擋的貨幣流動(dòng)性對(duì)企業(yè)投資、物價(jià)水平和資產(chǎn)價(jià)格等所產(chǎn)生的較大的負(fù)面影響，但是，洶涌的水流還是因?yàn)槭⑺�工具的缺失，溢出到�(jīng)]有很好排水能力的水泥地上。因此，解決這樣的流動(dòng)性沖擊就是要把這個(gè)壞的出水口給盡快堵上（最簡(jiǎn)單的方法就是讓匯率自由浮動(dòng)）！這種做法是否立即可行，就要取決于人們當(dāng)前喉嚨的干渴（對(duì)外經(jīng)濟(jì)依存）程度和新建可以自由調(diào)節(jié)的水龍頭（內(nèi)需支撐的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)）的速度以及全體相關(guān)人員對(duì)未來(lái)水源的期待力度（對(duì)改革開放政策的共識(shí)和信心）。
　　具體而言，政府要充分有效地利用當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的宏觀環(huán)境，大力發(fā)展金融市場(chǎng)、促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新活動(dòng)，拓寬優(yōu)質(zhì)企業(yè)和有成長(zhǎng)潛力企業(yè)的融資途徑，降低其融資成本，強(qiáng)化金融體系和企業(yè)自身的公司治理能力，以真正提高消費(fèi)者分享企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和金融機(jī)構(gòu)績(jī)效提高的可能性。這里要指出的是，開放在結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有完成的階段確實(shí)存在惡化流動(dòng)性過(guò)剩的可能性，但是，不能因?yàn)檫@種可能性就去遏制開放，去遏制競(jìng)爭(zhēng)和提高效率的外部環(huán)境，相反，要通過(guò)制度的完善，來(lái)確保資金流向更有效率的地方，從而形成一個(gè)良性的供需互動(dòng)關(guān)系。一旦這種健全的市場(chǎng)機(jī)制有效地運(yùn)作起來(lái)，那么，物價(jià)水平、匯率水平和資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)就完全可作為一個(gè)有效的信號(hào)（看不見的手）被市場(chǎng)所接受，并用它來(lái)自發(fā)地調(diào)節(jié)市場(chǎng)的供需關(guān)系，通脹和泡沫現(xiàn)象的“持續(xù)”存在就不太可能。因此，在這樣一種“流動(dòng)性繁榮”的狀態(tài)中，也就沒有必要過(guò)分依賴宏觀調(diào)控的手段來(lái)控制價(jià)格的變化。而且，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將真正步入一個(gè)可持續(xù)的、良性發(fā)展的繁榮階段：貿(mào)易強(qiáng)國(guó)（自主創(chuàng)新依托的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力）+金融強(qiáng)國(guó)（充分得體的資源配置功能）=市場(chǎng)效率（良好制度約束下的市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律）。

何為制勝法寶

　　不管怎樣，改革開放應(yīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主旋律，而且它也是徹底解決中國(guó)目前所面臨的結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性過(guò)剩的關(guān)鍵所在
　　值得指出的是，在目前我國(guó)還處于金融小國(guó)的狀態(tài)下，通貨膨脹會(huì)使得我國(guó)金融體系的資源配置功能進(jìn)一步惡化：
　　首先，消費(fèi)者閑置在銀行體系的資金會(huì)因通脹的節(jié)節(jié)攀升而“不斷貶值”，尤其在當(dāng)前貧富分化的中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，低收入階層抵抗通脹的能力會(huì)進(jìn)一步惡化。而且，居民存款隨時(shí)都有可能流向資本市場(chǎng)，尤其當(dāng)我國(guó)資本市場(chǎng)的深度還很匱乏的時(shí)候，它就很容易波及到資本市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制。
　　其次，通貨膨脹率的上揚(yáng)使得企業(yè)的實(shí)際融資成本在下降，投資有可能會(huì)進(jìn)一步加速，那些擁有定價(jià)權(quán)的企業(yè)還可能會(huì)利用通脹環(huán)境來(lái)提高自己產(chǎn)品價(jià)格以增加自己的收益。結(jié)果，這一逐利行為就會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)物價(jià)上漲。
　　第三，通貨膨脹率在貨幣緊縮政策和流動(dòng)性過(guò)剩日趨嚴(yán)重的狀況下，對(duì)銀行的資產(chǎn)（貸款）和負(fù)債（存款）的影響是不對(duì)稱的。雖然通貨膨脹率上升，實(shí)際上降低了銀行付息的壓力，但是，流動(dòng)性規(guī)模的增加卻沖銷了這一價(jià)格上漲所帶來(lái)的好處。同時(shí)，銀行的實(shí)際利息收入也會(huì)伴隨著宏觀調(diào)控政策的強(qiáng)化——貸款規(guī)模下降而遭到較為嚴(yán)重的打壓，這就完全有可能迫使銀行去尋找更高收益的資產(chǎn)投資來(lái)平衡它日益增加的負(fù)債負(fù)擔(dān)，比如增加高收益的房地產(chǎn)貸款，或者我們也看到中資銀行都或多或少地持有高收益的美國(guó)次級(jí)債等。
　　事實(shí)上，從近期央行實(shí)行的一系列政策手段中，我們確實(shí)注意到在抑制通脹水平的問(wèn)題上，央行的干預(yù)力度在不斷增強(qiáng)，不僅如此，也從前一階段頻繁的利率調(diào)控手段漸漸回復(fù)到以數(shù)量調(diào)整為主的戰(zhàn)略上，即對(duì)銀行的信貸增長(zhǎng)加強(qiáng)控制，比如，存款準(zhǔn)備金率提高，大規(guī)模樣票的發(fā)行，加強(qiáng)對(duì)銀行信貸的窗口指導(dǎo)等。另一方面，控制資本市場(chǎng)的泡沫膨脹對(duì)物價(jià)水平的負(fù)面影響，比如，加快企業(yè)的IPO進(jìn)程，對(duì)熱錢流入提高監(jiān)管的力度，打擊基金操縱市場(chǎng)的違規(guī)行為等。之所以沒有頻繁地采用前一階段所使用的利率為主的價(jià)格調(diào)控政策，主要是因?yàn)閿?shù)量調(diào)整手段在目前國(guó)際金融市場(chǎng)不確定的狀態(tài)和中國(guó)金融改革不斷深化的階段中，相對(duì)利率調(diào)整能夠獲得成本較小、效果較快的宏觀調(diào)控效果：
　　首先，物價(jià)水平的持續(xù)上漲和貨幣流動(dòng)性過(guò)剩有著千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。而這種流動(dòng)性過(guò)剩在銀行體系內(nèi)表現(xiàn)為更為嚴(yán)重的存款增長(zhǎng)（貸款上升只是受到存款增長(zhǎng)的壓力）。所以，在這種情形下，利率上升并不會(huì)實(shí)質(zhì)性地增加企業(yè)的融資成本（只要企業(yè)的盈利水平保持在高位增長(zhǎng)的趨勢(shì)上，內(nèi)源融資和外部寬裕的流動(dòng)性將繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)為追逐高利潤(rùn)而不斷增加投資規(guī)模的行為）。相反，加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，直接控制信貸的規(guī)模可能在沖銷流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題上效果更快、更明顯。
　　其次，受次級(jí)債風(fēng)波的影響，主要工業(yè)國(guó)家為抑制通脹的加息政策被迫放緩，甚至為了緩解受害金融體系流動(dòng)性支付的問(wèn)題而不得不連續(xù)降息，這就造成了全球金融資本出現(xiàn)新的投資布局，具有良好經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的中國(guó)就自然成為這些金融資本棲息的地方。如果，我們自身的金融“消化”能力和監(jiān)管能力不足的話，那么，加息就會(huì)促使中國(guó)脆弱的金融體系因?yàn)榇罅康馁Y本流入而變得更加“浮躁”，但是由熱錢所吹出來(lái)的虛假的繁榮，必然會(huì)蘊(yùn)藏著更為嚴(yán)重的金融危機(jī)，而所造成的負(fù)面影響，根據(jù)東亞金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)，往往是由沒有投資能力的廣大消費(fèi)者來(lái)承擔(dān)更多的損失。所以，當(dāng)務(wù)之急是要控制這樣的資本流入所可能帶來(lái)的價(jià)格扭曲的效應(yīng)。
　　第三，數(shù)量調(diào)整的成本可能會(huì)由于對(duì)市場(chǎng)干預(yù)的力度過(guò)大而造成金融資源配置的進(jìn)一步扭曲。但是，我們已經(jīng)注意到，國(guó)家在積極引導(dǎo)貨幣流動(dòng)性的同時(shí)，充分兼顧自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的需要。比如，讓條件成熟、發(fā)展前景良好的企業(yè)不斷進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，以接受不斷完善的資本市場(chǎng)對(duì)公司增長(zhǎng)所產(chǎn)生的有益的治理效應(yīng)。同時(shí)，也鼓勵(lì)本國(guó)的金融機(jī)構(gòu)積極走出去，在更多可供選擇的國(guó)際金融市場(chǎng)上進(jìn)行資本運(yùn)作、提高自身的效益和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等。
　　但是，我們也要清楚地意識(shí)到，在中國(guó)這樣一個(gè)不完善的金融體系中，信息披露和公司治理機(jī)制還很匱乏，于是，就很難保證宏觀調(diào)控政策的頻繁實(shí)施都能及時(shí)準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)的動(dòng)向，引導(dǎo)市場(chǎng)克服機(jī)制不完全和價(jià)格形成機(jī)制扭曲等資源配置上的障礙。所以，只有在一個(gè)健全的、社會(huì)經(jīng)濟(jì)體利益兼容的制度體系中，宏觀調(diào)控政策才能更好地、更科學(xué)地誘導(dǎo)資金流向?qū)嶋H收益回報(bào)高、可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門。否則，在制度不完善的情況下，面對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩所造成的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的局面，政府不急于推出股指期貨和港股直通車等金融新產(chǎn)品的戰(zhàn)略是完全可以理解的。
　　當(dāng)然，制度體系的完善，不僅包括公平競(jìng)爭(zhēng)的“游戲規(guī)則”，而且也應(yīng)該創(chuàng)造更多、更好的保證公平競(jìng)爭(zhēng)的“游戲道具”和“游戲環(huán)境”。當(dāng)然，能夠吸引更多的消費(fèi)者進(jìn)入健康的資本市場(chǎng)，還需要政府阻止破壞健康市場(chǎng)形成的各種力量。
　　當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，匯率政策對(duì)目前通脹抑制的效果可能更為明顯。但是，當(dāng)我們的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革還沒有獲得實(shí)質(zhì)性的成果之前，匯率的快速升值，從經(jīng)濟(jì)的全局角度看，可能弊多利少。

制度體系尚不完善 宏觀調(diào)控任重道遠(yuǎn)

　　在中國(guó)這樣一個(gè)不完善的金融體系中，信息披露和公司治理機(jī)制還很匱乏，于是，就很難保證宏觀調(diào)控政策的頻繁實(shí)施都能及時(shí)準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)的動(dòng)向，引導(dǎo)市場(chǎng)克服機(jī)制不完全和價(jià)格形成機(jī)制扭曲等資源配置上的障礙