破除四大幻覺股市穩(wěn)定可期
    2008-02-19    作者:楊濤    來源:新京報

  從根本上看,要促使股市健康發(fā)展,投資者已經(jīng)到了破除“四大幻覺”的時候。資本市場的制度改革更不可因指數(shù)翻紅而延遲。
  新開閘的五只股票型基金陸續(xù)開始發(fā)行,九家基金公司也意外獲得了專戶理財試點資格(2月18日《新京報》,監(jiān)管部門的“救市”意圖逐漸明顯化。春節(jié)后仍然“陰晴不定”的股指于昨日再次上揚,但只是保持了小幅上漲,某種程度上,表明投資者信心恢復尚待時日。
  自從本輪牛市啟動以來,“從天堂到地獄”的場景一次次重演。每到股市暴跌,投資者便希望監(jiān)管層出臺救市措施,這已成了維系投資信心的基礎;而猜測政府的“心理點位”,也似乎成為股市游戲規(guī)則的核心內容?陀^地說,股市漲跌本來是常態(tài),世界各國莫不如此,但我們政策的不確定性放大了股市波動的幅度與頻率,而制度缺失也使簡單的“救市”并不能解決股市的癥結。從根本上看,要促使股市健康發(fā)展,投資者已經(jīng)到了破除“四大幻覺”的時候。

“四大幻覺”引發(fā)非理性

  第一是牛市幻覺。應該說,2007年股市的暴漲,開啟了國人塵封已久的投資意識,也使參與股市的熱情空前高漲。然而,在盛宴已經(jīng)告一段落之后,人們卻仍然沉浸在幻覺之中。支撐本輪牛市的根本理由可以歸為三方面,即股權分置改革、流動性過剩和上市公司業(yè)績增長。進入2008年,股權分置改革釋放的動力已漸漸消失;在緊縮政策的持續(xù)作用下,過剩的流動性也逐漸弱化;而由于經(jīng)濟增長可能趨緩,以及對未來過度透支,上市公司的“超預期”增長也會減少。這些因素的變化,使過去的“奔牛”狀態(tài)不可能持續(xù),或許將向“慢!彪A段過渡。因此,降低投資收益預期是促使市場理性化的關鍵。
  第二個是財富幻覺。本輪牛市的強烈賺錢效應曾一度使人們瘋狂,自去年5月30日以來,多次暴跌證明了股市獲利多是“紙上富貴”。當然,在股市持續(xù)上漲期,對參與的個人來說也確實是理性選擇,但對集體來說則是非理性的狂熱,增加了泡沫破滅的風險。這種財富幻覺,一方面由不正常的“賺錢效應”所造成,背后根源則是交易秩序混亂;另一方面是股市性質定位的含混。從各國經(jīng)驗來看,由于風險和信息不對稱,股市不可能成為中低階層穩(wěn)定的收入來源,只是中高收入者的財富游戲而已。
  第三個是政策幻覺。在長期“政策市”的陰影下,投資者已達到“聞政策色變”的地步。無論散戶還是機構投資者,都在以獲得“政策內幕”,掌握“政策心理點位”為重點。事實上,當所有人都認為存在政府心理點位的時候,政策影響和投資行為會進一步被扭曲;究竟什么是“政策點位”,最后可能成為連決策者都說不清的“政策幻覺”。
  第四個是制度幻覺。縱觀各國股市發(fā)展歷史,本質上看,股市逐漸成為一場獨立運行的“資本游戲”,教科書所講的改善公司治理結構、優(yōu)化金融、產(chǎn)業(yè)結構等,實際效果非常有限。既然如此,未來中國股市發(fā)展應該致力于創(chuàng)造公平的游戲規(guī)則,如果過度希望股市服務于體制改革、國企改革、金融機構改革,長遠來看會偏離正常股市運行軌道,而且得不償失。

指數(shù)翻紅不可延遲改制步伐

  在破除幻覺的基礎上,應該從以下幾方面著手構建中國股市健康發(fā)展的基礎。
  首先,打破“政策市”下的政府調控思維。政策市的特征就是政府管理和干預股市運行的目標和方法有問題,從根本上看,政府調控股指的做法是不可取的。我國公共政策的產(chǎn)生機制還未健全,個別決策者的選擇難以達到最優(yōu);即使存在股市的政策“公共選擇”,也要看到政府并非一個抽象的個體,由于政策參與者也是許多個人投資者,因此政策存在出現(xiàn)目標偏差的可能。換句話說,政府應該做的,是“擠出”各種違規(guī)行為、不合理行為造成的股市泡沫,而正常投資者行為造成的股市泡沫,則更多應由市場自身來解決。
  其次,嚴厲控制股市中的集體和個體違規(guī)。雖然比股市誕生初期已有較大進步,但當前股市運行中的集體性違規(guī)確實仍觸目驚心。其中既有各類不斷變化的內幕交易、股價操縱等行為,也有各類公共部門資金和銀行信貸資金間接違規(guī)入市的問題,還有各種“打擦邊球”的準違規(guī)行為。正是由于集體違規(guī)行為支撐著“奔!钡姆抢硇陨蠞q,也造成大量“賺錢效應”,因此逐漸成為各界“默許”的潛規(guī)則。也正是在這種潛規(guī)則之下,相關人員的個體違規(guī)也屢見不鮮。應該說,只有完美的監(jiān)管制度還不夠,必須真正確定執(zhí)行力度,加強對違規(guī)的行政、民事和刑事處罰,才能使監(jiān)管落到實處。
  最后,要繼續(xù)促進股市的市場化改革。這已不僅是股權分置問題,而是對監(jiān)管模式的市場化改革,對交易進行直接行政干預的放棄,也是對交易產(chǎn)品、中介機構、證券交易所的全面改革,更是對股市游戲規(guī)則公平的促進,真正加強中小投資者保護,限制股市財富分配向國有資本和私人大資本的過度傾斜。此外,加強其他方面的金融市場化改革,也是間接消除非市場因素對股市扭曲效應的重要途徑。

(中國社科院金融研究所貨幣政策研究室副主任)

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