|
現(xiàn)在，有些觀點(diǎn)認(rèn)為股指期貨的推出會(huì)產(chǎn)生一些消極的影響，如股指期貨推出初期在短期內(nèi)將會(huì)吸引部分偏愛高風(fēng)險(xiǎn)的投資者由股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)向股指期貨市場(chǎng)，出現(xiàn)交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，市場(chǎng)資金流動(dòng)性加大；股指期貨的交易會(huì)有較高的杠桿作用，加上股指期貨信息傳送的速度，影響現(xiàn)貨價(jià)格。筆者認(rèn)為上述觀點(diǎn)有誤。股指期貨交易并不增加現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)性，而是有助于資本市場(chǎng)定價(jià)功能的完善和定價(jià)效率的提高，促進(jìn)股市穩(wěn)定。
從金融史分析，世界各主要股票市場(chǎng)的趨勢(shì)性走勢(shì)并沒有因?yàn)楣芍钙谪浀纳鲜卸淖儭Ｆ谪浄从硟r(jià)格變動(dòng)的預(yù)期而不是根源，決定市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)的根本因素是總體經(jīng)濟(jì)狀況以及股票的內(nèi)在價(jià)值，而期貨市場(chǎng)只是一個(gè)外生因素。股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)只起到穩(wěn)定作用。
2007年末，我國(guó)境內(nèi)上市公司（A、B股）市價(jià)總值為327141億元，當(dāng)年GDP為246619億元，我國(guó)證券化率（股市市值與GDP之比）高達(dá)132.65%，境內(nèi)上市公司數(shù)量達(dá)到1550家。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)具有“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)，還存在一些發(fā)展的不足和隱憂。一是市場(chǎng)功能不完善，缺乏保值避險(xiǎn)工具，無(wú)法有效管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。二是運(yùn)行機(jī)制不健全，只能做多不能做空，沒有風(fēng)險(xiǎn)出口，容易導(dǎo)致股市過度上漲，甚至出現(xiàn)單邊市的極端情況。三是金融產(chǎn)品不豐富，缺乏金融期貨期權(quán)等基礎(chǔ)衍生品種，難以滿足投資者的多元化需求。四是金融機(jī)構(gòu)的生存空間狹小，業(yè)務(wù)模式落后，同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)。尤為重要的是，隨著市場(chǎng)規(guī)模的增加以及日常波動(dòng)的加劇，這些問題所造成的影響也在日益增加，對(duì)股市未來(lái)的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成了制度性障礙。
股指期貨從三個(gè)層面發(fā)揮著積極正面的作用：對(duì)市場(chǎng)而言，股指期貨提供做多做空雙向交易機(jī)制，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，完善市場(chǎng)機(jī)制，提高市場(chǎng)完整性和彈性；對(duì)投資者而言，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，豐富投資手段和避險(xiǎn)工具，為投資者提供多元化的交易策略；對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)體而言，股指期貨等金融衍生品的發(fā)展有利于提高金融安全性，改善宏觀調(diào)控效果，增加金融體系的彈性，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行穩(wěn)定器的作用。
我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的必需品：
第一，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品最大的功能在于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)專家根據(jù)模型測(cè)算，中國(guó)股票市場(chǎng)總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所占比例達(dá)40%，遠(yuǎn)高出國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)25%的平均水平。運(yùn)用股指期貨的套期保值是對(duì)沖股票市場(chǎng)上系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、防范股票市場(chǎng)齊漲齊跌的最好方法。從這個(gè)角度來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)亟須推出股指期貨，以規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第二，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展自身需要來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度較高，需要股指期貨等金融衍生品的推出，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備15282億美元。截至2007年9月末，我國(guó)外債余額為3457.05億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)對(duì)外負(fù)債）。如此巨額的外匯儲(chǔ)備和外債規(guī)模，應(yīng)該通過利用期貨市場(chǎng)，包括金融期貨市場(chǎng)，來(lái)提升在國(guó)際市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)和實(shí)現(xiàn)套期保值避險(xiǎn)的需要。
第三，近期，我國(guó)股票指數(shù)波動(dòng)性加大，盡快推出股指期貨，建立做多做空雙向機(jī)制，實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)均衡發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年上證綜指日波幅高于2%的交易日達(dá)86天，占全部交易日的1/3。但我國(guó)股票市場(chǎng)缺乏做空等基礎(chǔ)機(jī)制，容易出現(xiàn)單邊市局面。投資者只能從股票市場(chǎng)做多獲取投資收益，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容易在市場(chǎng)正常運(yùn)行中釋放和化解，并隨著市場(chǎng)本身積累的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，容易出現(xiàn)“齊漲齊跌、大起大落”的情況。
第四，在當(dāng)前流動(dòng)性過剩的嚴(yán)峻形勢(shì)下，股指期貨的推出，能夠豐富金融產(chǎn)品供給，提高資金配置效率。此外，在市場(chǎng)運(yùn)行中，期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)上的“先知先覺”優(yōu)勢(shì)，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通過價(jià)格被提前發(fā)現(xiàn)時(shí)，投資者能夠通過股票指數(shù)期貨投資，無(wú)須進(jìn)行大量的股票交易就可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。
因此，現(xiàn)在市場(chǎng)各方關(guān)注焦點(diǎn)不應(yīng)是是否推出股指期貨，而應(yīng)是齊心協(xié)力，進(jìn)一步做好相關(guān)工作，不斷完善股指期貨推出的條件。
（全國(guó)人大常委會(huì)委員、民建中央副主席、經(jīng)濟(jì)學(xué)家）
|