中國(guó)股市再次出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)悖論。如果不改變現(xiàn)有政策，股市會(huì)從萬(wàn)人迷墮落。

　　許多人由此得出結(jié)論，中國(guó)股市目前大跌是政策糾偏的失敗，說(shuō)明救市根本沒(méi)有用，政府應(yīng)該徹底放棄救市。這種說(shuō)法犯了根本性的錯(cuò)誤，前期政策糾偏失敗，不是因?yàn)榫仁袩o(wú)用，而是救市沒(méi)到位，救市政策象征意義大于實(shí)際意義。
　　比如，取消印花稅降低了交易成本，但有關(guān)部門(mén)沒(méi)有明確表態(tài)降低印花稅是一項(xiàng)長(zhǎng)期的穩(wěn)定政策。因此，投資者更為準(zhǔn)確的理解就是，印花稅仍然是調(diào)節(jié)股市漲跌的武器，上調(diào)與降低根據(jù)管理層對(duì)股市冷熱的判斷而定。從這個(gè)意義上，下調(diào)印花稅沒(méi)有建立長(zhǎng)久的信心，而是短期的利好。
　　限制大小非減持，同樣沒(méi)有解決根本問(wèn)題。限制大小非減持沒(méi)有一步到位，超過(guò)一定比例的進(jìn)入大宗交易平臺(tái)，陸續(xù)出臺(tái)具體細(xì)則。政策的不確定增加了大小非股東的恐慌情緒——他們或者找到機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)大宗交易平臺(tái)，以稍低于預(yù)期的價(jià)格出手，或者以低于限制的比例在市場(chǎng)出售，增加了市場(chǎng)波動(dòng)。股改后限售股的增加，反過(guò)來(lái)增加了股市的不確定性，從大小非股東到普通股民，全都惶恐不安。
　　一個(gè)交易規(guī)則公平的賭場(chǎng)，輸贏概率是50%，而我國(guó)股市卻熊長(zhǎng)牛短，大部分股民輸錢(qián)。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家以宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)加以解釋，很可惜，在我國(guó)的股市，以一般的宏觀經(jīng)濟(jì)分析股市很不靠譜：2007年以前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展低通脹高增長(zhǎng)，是股市發(fā)展的良機(jī)，但中國(guó)股市陷入漫漫熊市，2006年和2007兩年的股市報(bào)復(fù)性反彈曇花一現(xiàn)，股改結(jié)束不久，中國(guó)股市又面臨向何處去的核心問(wèn)題。
　　中國(guó)股市在為那些巨無(wú)霸的大企業(yè)和搖擺不定的貨幣政策買單。
　　隨著股市的低迷，這些企業(yè)的低效將暴露無(wú)遺，國(guó)資委已經(jīng)表示國(guó)企一季度贏利下降，我們會(huì)看到下一張不良的成績(jī)單。由股市上漲掩蓋的核心矛盾開(kāi)始水落石出，由于外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，通脹壓力不斷加大，原材料成本日益上升，中國(guó)國(guó)內(nèi)上市公司稅前利潤(rùn)同比增幅降至17.4%，低于2007財(cái)年的49.4%。虧損公司所占比例則增長(zhǎng)一倍，從2007年的7.5%升至15.4%。
　　筆者與申草合作的文章中曾經(jīng)指出，以上市公司而論，人民幣價(jià)格是錯(cuò)誤的。我國(guó)大量的外匯收入由效率一流的制造企業(yè)創(chuàng)造，以制造業(yè)而論，人民幣被低估，沒(méi)有計(jì)算進(jìn)人力、資源、環(huán)境等相應(yīng)的成本。但以工商銀行(601398行情,股吧)等金融機(jī)構(gòu)而論，人民幣則被高估，當(dāng)時(shí)工行市值超過(guò)花旗，如果說(shuō)人民幣升值到位，工行會(huì)成為世界上最大的金融機(jī)構(gòu)，這顯然是可笑的。原因只能是，制造企業(yè)等創(chuàng)造的外匯紅利通過(guò)資本市場(chǎng)的傾斜政策，轉(zhuǎn)移到了中國(guó)的大企業(yè)身上。因此，這些支撐中國(guó)股市大企業(yè)的泡沫被刺破，股市將變得面目全非。
　　貨幣數(shù)據(jù)同樣令人擔(dān)憂。德意志銀行預(yù)測(cè)外資熱錢(qián)今年1至4月超過(guò)官方儲(chǔ)備，到達(dá)3500億，而社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所估算，2005年-2007年間流入中國(guó)的熱錢(qián)超過(guò)8000億美元，占2007年底外匯儲(chǔ)備余額的一半以上。盡管官方從未認(rèn)同過(guò)這一數(shù)據(jù)，但是從近期商業(yè)銀行以外匯上交存款準(zhǔn)備金率，外管局鼓勵(lì)外匯寬出嚴(yán)進(jìn)，甚至調(diào)查從香港進(jìn)入的資金，就是一個(gè)信號(hào)，外匯已經(jīng)多到有關(guān)方面急于泄洪的程度。
　　外匯涌入本應(yīng)推高人民幣資產(chǎn)價(jià)格，奇怪的是，人民幣資產(chǎn)價(jià)格受到人為管制，股市與樓市低迷不振，這導(dǎo)致外匯以各種方式進(jìn)入銀行存款，進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。事實(shí)上，從目前外匯購(gòu)買公司股權(quán)的情況來(lái)看，外資不僅僅是抄底中國(guó)股市的問(wèn)題，而應(yīng)提高到掌握中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的高度。在糧油、石油、通信、房地產(chǎn)等市場(chǎng)，熱錢(qián)身影無(wú)處不在。
　　6月16日，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部主任黃紅元接受專訪，表示關(guān)注市場(chǎng)形勢(shì)。有關(guān)方面僅僅關(guān)注是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，必須從根本上進(jìn)行變革。改變股市資金繼續(xù)向低效大企業(yè)傾斜的政策，改變目前上市公司龐大的限售股政策。我國(guó)股市上一輪走出低迷，只有一個(gè)原因——以股改的方式尊重并維護(hù)了普通股民的權(quán)益�，F(xiàn)在，中國(guó)股市應(yīng)該繼續(xù)以尊重所有股民與尊重所有優(yōu)質(zhì)公司的方法，挽回市場(chǎng)信心。