當(dāng)越南股市今年以來的跌幅在全球排第一的消息傳來，當(dāng)越南股市親歷者講述“我虧掉了90％”的遭遇時，大約不少內(nèi)地股民是多少能感到一點安慰的。然而，這種安慰似乎也持續(xù)不了多久了：中國股市在以更快的速度下跌著，截至昨天收市，滬綜指已經(jīng)從最高點斬去55％——越南的“世界第一”帽子看來保不了多久。

    對于一個GDP增長率目標(biāo)7％，通脹率超過25％，且貨幣貶值預(yù)期高達40％的經(jīng)濟體而言，股市在半年內(nèi)從平均市盈率超過70多倍的高點跌去60％，完全可以說是“經(jīng)濟晴雨表”；那么，中國的股市為什么還不如越南？難道是中國經(jīng)濟出了什么比越南還大的問題嗎？
    試看從年初到現(xiàn)在中國經(jīng)濟面臨的“內(nèi)憂外患”：雪災(zāi)、地震、高通脹、熱錢、人民幣升值壓力、美國經(jīng)濟衰退、油價飆升等。這些憂患，除了雪災(zāi)、地震和本幣升值壓力沒有在越南出現(xiàn)，其他均以更劇烈的形式體現(xiàn)了，尤其是通脹。越南的一切危機之源可說就是其突然從一位數(shù)飆升到25％的CPI漲幅，在這個漲幅之下，越南的經(jīng)濟是“崩潰性”的，經(jīng)濟增長率、利率、人均可支配收入增長率等重要數(shù)據(jù)經(jīng)過物價調(diào)整都是“負(fù)增長”的，整個越南簡直成了一家“ST公司”�；�本面垮掉，越南的資產(chǎn)“不值錢”是很正常的，上市公司的估值低也是正常的，但即使在這個基礎(chǔ)上，簡單計算可得知，越南股市的平均市盈率從峰值的70多倍打四折，還有30來倍，卻已經(jīng)止跌！
    再看中國的情況，通脹率雖高達8％左右，但環(huán)比數(shù)據(jù)下降，趨勢回穩(wěn)，更重要的是低于預(yù)測的2008年GDP增長率，也就是說經(jīng)濟大環(huán)境是穩(wěn)增的；美國經(jīng)濟衰退和油價問題都對中國有影響，但顯然沒有達到對越南的影響程度，因為中國的內(nèi)需市場和原油依賴進口的程度都遠(yuǎn)優(yōu)于越南；更重要的是中國嚴(yán)密金融防火墻以及龐大的外匯儲備令本幣毫無貶值壓力（近期的壓力反而是升值）。雪災(zāi)和地震固然是巨大的災(zāi)害，但早有大量專家學(xué)者的研究表明它們對于整個宏觀經(jīng)濟的壓力并不大，最大的影響無非就是增加了一些通脹壓力而已。如果考慮到奧運因素，在可見的未來，中國經(jīng)濟的健康程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過越南。然而，滬深300的市盈率近日卻跌到22倍左右，跟越南股市比還是“負(fù)溢價”的。
    對這個現(xiàn)象，有兩種解釋，都是資本市場里廣泛盛行的。其一是有人“砸盤”，整個暴跌事件是有陰謀的；其二是認(rèn)為我國資本市場根本不是“經(jīng)濟晴雨表”，連“弱有效市場”都不算。我覺得，這兩種解釋都是錯誤的，但錯得很正常。
    “砸盤”者的矛頭指向眾多，有指責(zé)公募基金“不講政治”的，有指責(zé)大非小非瘋狂出逃的，有根據(jù)所謂“席位號”統(tǒng)計出社�；�金才是“空軍司令部”的……這些判斷，無論真假，都毫無意義，因為所謂“砸盤”也就是“拋售”，它本身是一種結(jié)果而非原因。股市不斷暴跌，短期來看，在3000點拋空的人也是有道理的。
    那么，中國的資本市場是不是“經(jīng)濟晴雨表”呢？我覺得，怎么會不是？目前我國除中移動等少數(shù)幾個巨無霸，幾乎所有行業(yè)的領(lǐng)頭羊均在A股上市了；股市的總市值超過GDP總量，開戶數(shù)也超過了全部城市人口的10％。這種情況下的資本市場最低也是“弱有效”的。
    真正讓我國資本市場脫離宏觀經(jīng)濟基本面，甚至扭曲得比越南還厲害的原因，其實還是因為其先天是一個以融資功能為單一導(dǎo)向、以行政估價取代市場估值的紊亂體系。在這個市場里牟取暴利者用的手段就是脫離價值基本面的機會主義，想要獲利的邏輯就是聽政策的話——故此，當(dāng)3000點“政策底”一破，而政府毫無再次救市之意,甚至還要進一步收緊資金鏈發(fā)行大盤股時，脆弱的心理防線徹底崩潰了。中國資本市場的悲哀在于，當(dāng)失去“政策底”時，投資者甚至連尋找“市場底”的興趣都喪失了。也正是在這種語境下，歸錯于人的“砸盤說”、迷茫失措的“非晴雨表說”成為流行，而期待“神秘資金拉一把”或者“政府還有幾張救市牌”的話語成為僅有的微弱余響。
    去年的“5·30”后，我寫了《我也來和小股民談?wù)勑摹房�登在《東方早報》自由談欄目中，我對股民朋友的勸告是：一、做一個長線投資者；二、不斷提高一下自己的知識結(jié)構(gòu)；三、絕對絕對不要聽小道消息。面對今天遠(yuǎn)遠(yuǎn)慘過“5·30”的形勢，我想談的依然是這么幾點。因為我相信，從資本市場到宏觀經(jīng)濟的管制之痛終將過去，投資者的恐慌陰霾也終將消散，當(dāng)市場的有效性恢復(fù)之時，就是耐心的價值投資者們收獲之日。