隨著三一重工控股股東三一集團所持近5.2億股上市公司股份6月17日全部解禁，我國資本市場的全流通時代已經(jīng)到來。

跌宕起伏走向全流通

　　由于歷史的原因，中國股票市場成為全球唯一一個實行股權(quán)分置的雙軌制資本市場：一部分存量的國有股暫不上市流通，增量部分則股份化后面向公眾發(fā)售。隨著股市的發(fā)展，其弊端逐步凸顯出來。
　　為解決我國上市公司的一部分股份上市流通，另一部分暫不上市流通的狀態(tài)，2005年4月底，我國啟動了股權(quán)分置改革。出于緩沖非流通股上市壓力的考慮，改革之初確定了“鎖一爬二”的原則，即非流通股在股改后第一年不上市，隨后二年按比例上市。這樣，從今年開始，很多上市公司股改完成已滿三年，從而陸續(xù)進入全流通狀態(tài)。
　　股權(quán)分置改革改變了上市公司大股東的利益取向，促使其更加關(guān)注股票在二級市場上的表現(xiàn)，并提高了股市在資源優(yōu)化配置方面的作用。在股改過程以及股改后，大股東注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的行為明顯增加，上市公司的凈利潤不斷提高，股改的積極效應(yīng)得以釋放。市場人士普遍認為，正是由于股權(quán)分置改革，才使得股市擺脫了之前長達4年的熊市，走出了兩年的上升行情。
　　然而，從2007年開始，隨著限售股解禁的不斷增加，大小非對市場的壓力開始凸現(xiàn)。有統(tǒng)計顯示，2007年，有340家上市公司出現(xiàn)限售股解禁后的套現(xiàn)行為，套現(xiàn)近900億元。進入2008年，大小非解禁高峰到來，涉及股改限售股解禁的上市公司近千家。由于市場處于高位和對未來預(yù)期的不樂觀，大小非尤其是小非的減持套現(xiàn)沖動不斷增強。在這樣的背景下，股市出現(xiàn)大幅回落。至6月23日，上證綜指已跌至2700點上方，較去年11月最高點的跌幅超過55%。

維護穩(wěn)定需各方努力

　　為緩解大小非的壓力，今年4月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，對上市公司股東集中出售超過一定數(shù)量解除限售存量股份的行為進行規(guī)范。然而，很多投資者認為，大小非仍可以通過各種途徑實現(xiàn)減持，大小非問題依然是懸在股市之上的“巨石”。
　　正因為此，日前三一重工大股東延期減持的承諾，讓投資者看到了解決大小非問題新的希望。作為滬深兩市第一家完成股改的上市公司，三一重工又首先實現(xiàn)股份全流通，但三一重工于6月18日發(fā)布公告稱，對此次解禁股份自愿繼續(xù)鎖定兩年。同時，自6月19日起兩年之內(nèi)，若三一重工股票二級市場價格低于55.76元，不通過二級市場減持所持股份。
　　專家認為，維護市場穩(wěn)定不僅需要政府和各類投資者的努力，上市公司及其大股東的作用同樣很關(guān)鍵。三一集團延期減持并承諾較高的減持價格，表明大股東對上市公司資產(chǎn)質(zhì)量與發(fā)展前景的信心。相對于政策“救市”，這種市場化的行為更有利于提高投資者的信心，同時也為其他上市公司提供了一個很好的借鑒。
　　上市公司回購股份，同樣可以為市場注入信心。今年香港股市出現(xiàn)深幅調(diào)整后，上市公司進入二級市場回購股份的情況明顯增加。6月初，深市上市公司麗珠集團也表示，將以自有資金回購B股約1000萬股。
　　市場人士認為，目前很多大藍籌股票的價格都已經(jīng)回到投資價值區(qū)間，如果上市公司回購股份，可以向公眾投資者傳遞出積極信號，避免整個市場陷入過于恐慌的局面。

投資者如何應(yīng)對新格局

　　平安證券日前發(fā)布報告認為，在股權(quán)分置改革的后續(xù)階段，我國股市已經(jīng)逐步由機構(gòu)投資者與散戶的博弈，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕�是解禁的非流通股股東和流通股股東的博弈，對企業(yè)真實價值的合理估值體系正在逐步形成，資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能逐步增強。在這一調(diào)整中，股市未來的格局將發(fā)生大幅改變。
　　專家認為，今后A股市場也可能出現(xiàn)成熟市場上常見的股價只有幾毛錢的仙股、每天交易只有一兩筆的垃圾股，以及一批在業(yè)績健康增長驅(qū)動下的藍籌股。整個市場將告別此前的過高估值、過大波動等市場特征，進入經(jīng)濟增長和上市公司業(yè)績堅實驅(qū)動的階段，并真正逐步成為中國經(jīng)濟的晴雨表。因此，在全流通格局下，投資者不宜過多追逐市場波動，而應(yīng)更多地關(guān)注上市公司自身的價值。
　　另外，進入全流通時期后，適應(yīng)全流通的市場特點，加強資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)，也是當(dāng)務(wù)之急。如何強化信息披露，提高上市公司透明度，加強上市公司并購行為的監(jiān)管，增強股價異動的敏感性監(jiān)控等等，都給監(jiān)管部門提出了新的課題。