國家統(tǒng)計局的季度統(tǒng)計數(shù)據(jù),驗證了“今年是中國經(jīng)濟最為困難的一年”的說法,企業(yè)、消費者感到了困難,多個行業(yè)上半年的盈利大幅度下降,生活必需品價格不斷上漲。管理層的壓力也比以往更大:通脹壓力持續(xù)、美國的次按危機、石油價格高企、股票市場下滑、熱錢暗流涌動。為了中國這艘經(jīng)濟大船平穩(wěn)運行,宏觀調(diào)控部門可謂如履薄冰。今年已經(jīng)過去了一半,以上的種種難題依舊嚴峻。宏觀調(diào)控下半年如何決策,是人們非常關心的。
過去,央行采取的主要手段是提高存款準備金率,加息用得較少,力度也不大。最近,不少經(jīng)濟學家認為,中央銀行應該放棄提高存款準備金率的做法,轉(zhuǎn)而大幅度提高利率。央行也表示,為了實現(xiàn)通脹控制目標,不排除加息的可能性。
經(jīng)驗表明,貨幣政策有3-6個月的時滯。存款準備金本身就是一種間接、緩和的手段,需要假以時日才會看到效果。加息是一種直接的,甚至激烈的手段。加息的理由之一是,由于CPI居高不下,銀行的大部分存貸款的實際利率為負,不能反映資金的稀缺程度,不利于控制投資需求。但是,企業(yè)投資除了利息成本,還有稅收成本以及稅外費用,實際上,企業(yè)的稅負和非稅負但,相當沉重,再提高利率,企業(yè)特別是處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小企業(yè)將無利可圖。
提高利率還有其他不可忽視的問題。美國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟包括中國的影響力已經(jīng)十分明顯,現(xiàn)在,中美兩國的利率變動方向是反向的,美元利率一再走低,而人民幣則相反,中美之間的利差不斷擴大。如果再提高人民幣利率,追逐利差的熱錢將大量涌入。
熱錢,是當前中國面臨的最為嚴重的調(diào)控難題。雖然我們實行外匯管制,資本項目也沒有開放,但是經(jīng)由直接投資、QFII、虛假貿(mào)易、轉(zhuǎn)讓定價等渠道,短期和長期的投機資本進入國內(nèi),并無多大障礙。地方政府甚至巴不得資金進來裝點政績。所有的熱錢終將轉(zhuǎn)化成人民幣,并且是高能貨幣。作為基礎貨幣,高能貨幣通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造能夠衍生出數(shù)倍于本身的流動性。這是這一輪通貨膨脹壓力不斷加大的核心原因。在這種情況下,提高利率是不恰當?shù)摹?
今年上半年,A股市場從去年的漲幅世界第一,到跌幅達48%位居世界倒數(shù)第二,原因自然不是一個,但是,有一個重要原因被忽視了,那就是,證券市場熱錢的流入和流出。中國經(jīng)濟的基本面并無實質(zhì)變化,增長速度沒有明顯放緩,市場交易制度也不斷改善,救市的舉措在前期也推出了不少,為了維護市場穩(wěn)定,港股直通車、股指期貨已經(jīng)無限期延遲或者推后。如果不是熱錢的進出,股市振幅這么大,難以理解。
股市下跌,投資者損失慘重,但是中國的金融體系尚屬穩(wěn)健,即使美國的次按危機造成了一定影響,但是商業(yè)銀行整體十分安全。中國發(fā)生金融危機的唯一現(xiàn)實渠道,恐怕就是與美國次按危機類似的住房抵押貸款危機。熱錢的主要流向,除了證券市場,就是房地產(chǎn)市場。房地產(chǎn)市場的泡沫變大,一旦游資撤離,房地產(chǎn)價格的潰決,將重演A
股的一幕。
不過,除了加息,其實還有更合適的手段,可以解決巨大的通脹壓力、阻止熱錢進出、防范金融危機,那就是匯率。在開放條件下,宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡必須一并考慮。特別是,現(xiàn)在中國所面臨的問題,大多并不是內(nèi)部問題,而是來自外部。
比利差更大的吸引熱錢流入的因素是人民幣升值,人民幣升值采取的是一種獨特的小步走戰(zhàn)略。小步走的好處是適應央行管理水平,減少對經(jīng)濟的震蕩,但是小步走戰(zhàn)略的最大弊端,是讓游資形成長期升值的預期,游資將源源不斷進入國內(nèi)。如果人民幣升值有其必然性,現(xiàn)在的匯率距離均衡匯率還有很大空間,那么,加快人民幣升值步伐,讓其盡快達到均衡水平,消除游資對人民幣升值的預期,將會使游資的進出平復下來。人民幣加速升值,還有利于減少外部需求過大的局面,減少通貨膨脹壓力。
人民幣升值對某些行業(yè),特別是紡織行業(yè),有很大的沖擊,但是,天下沒有免費的午餐,紡織業(yè)的轉(zhuǎn)型、升級是行業(yè)發(fā)展的必然,也是中國經(jīng)濟增長的必須之痛。對于這些企業(yè)來說,只能采取外匯掉期,改變結(jié)算幣種等手段,規(guī)避匯率的風險。
至于高油價,則是相對次要的難題,中國較大幅度提高成品油零售價格,是非常正確的決策。原油價格不斷攀升主要是投機的結(jié)果,而投機是需要由頭的,中國的低油價就是最大的炒作由頭之一。油價低,就說明中國承受得起財政補貼,而且可以承受更多的補貼。因此,油價還不夠高,還應該繼續(xù)上升,這就是投機的邏輯。中國提高油價,將抑制成品油需求,打擊投機炒作。相信石油價格,會隨著中國油價的調(diào)整而逐漸穩(wěn)定下來。
雖然形勢仍然嚴峻,困難重重,但是,只要我們區(qū)別輕重緩急,對癥施治,政策得當,一定可以度過目前的難關。 |
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