市場風(fēng)云真是變幻萬千，永遠都讓人頭暈?zāi)垦�。就在人們對美元前景一片看淡之時，近期外匯市場上美元卻是一路飆升，非美貨幣一路狂跌。商品市場上更是空頭大獲全勝。8月15日，紐約商品交易所9月交割的輕質(zhì)原油報收115美元，自7月11日紐約市場創(chuàng)下147美元的最高價以來，國際原油價格已經(jīng)跌去了32美元。不少市場人士表示，全球商品市場拐點出現(xiàn)，商品泡沫正在破滅，死掉多年的空頭再次復(fù)活！而就在上半年，人們還在狂呼商品牛市來臨，前不久美國國會更是氣勢洶洶，要求調(diào)查高油價背后的投機黑手。

　　不少市場人士解讀目前的石油牛市轉(zhuǎn)折都表示，首先是油價高漲導(dǎo)致美國國內(nèi)需求減弱，其次是中印在內(nèi)的發(fā)展中國家治理高通脹的緊縮措施削弱了石油需求。總之是市場對全球經(jīng)濟增長的預(yù)期減弱，導(dǎo)致目前商品牛市的調(diào)整或者轉(zhuǎn)折。這種解釋也說得過去。但美元走強就有點讓人頗費心思：是何種原因造成美元近期走強？
　　美聯(lián)儲一直采取減息措施，而歐洲央行對待通脹態(tài)度要比美國同行嚴(yán)厲得多。這種情況下，美元相對其他非美元貨幣走強，肯定不是利率方面的因素。而一般市場人士對商品牛市調(diào)整或者轉(zhuǎn)折的解讀，也是有問題的。因為如果市場預(yù)期美國經(jīng)濟走弱導(dǎo)致需求減少，那么美元也應(yīng)該跟著走弱才對，一個國家經(jīng)濟的強弱是體現(xiàn)在貨幣強弱上的。如果說之前商品走強的一個關(guān)鍵因素，是美元貶值造成的資金保值需求，那么在美聯(lián)儲沒有加息的情況下，何以資金紛紛離開商品市場呢？現(xiàn)在美元走強、商品價格下調(diào)，如果真的是多頭基金獲利清倉的結(jié)果，那么這一切不過是牛市中的調(diào)整，不能說明商品熊市來臨，美元走強不過是市場多頭的回光返照。
　　另一種解釋就是美國經(jīng)濟比我們想象的要好。美國“債券(資訊,行情)天王”格羅斯就曾經(jīng)表示，美元相對歐元低估30%。一個可以佐證的事實，就是美國生產(chǎn)率出乎意料的強勁。在20世紀(jì)70年代以來爆發(fā)的6次美國經(jīng)濟衰退中，工人生產(chǎn)率（即每小時產(chǎn)出）平均僅增長0.8%。然而自去年年底以來，雖然經(jīng)濟疲軟，但生產(chǎn)率增長折合年率預(yù)計平均為2.5%。這種情況不符合生產(chǎn)率通常在經(jīng)濟發(fā)展繁榮時期出現(xiàn)增長、經(jīng)濟不景氣時下降的常態(tài)。美國一些經(jīng)濟學(xué)家表示，目前生產(chǎn)率的良好增長勢頭反映出資源從住房建設(shè)等生產(chǎn)率較低的國內(nèi)行業(yè)轉(zhuǎn)向更為高效的出口行業(yè)。出口行業(yè)的生產(chǎn)率增長遠高于整個經(jīng)濟的平均增長水平。部分經(jīng)濟學(xué)家在去年的一份報告中指出，涉及出口商品生產(chǎn)的制造廠商的生產(chǎn)率約為26%，遠高于不生產(chǎn)出口商品的廠商。服務(wù)行業(yè)的情況也是一樣。有經(jīng)濟學(xué)家表示，與上世紀(jì)70年代的情況不同，最近的能源價格上漲不太可能抑制生產(chǎn)率。佐治亞州立大學(xué)和幾位亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的經(jīng)濟學(xué)家在最近的一份報告中指出，以全要素生產(chǎn)率衡量，1982年之前，較高的能源價格會對生產(chǎn)率產(chǎn)生負面影響，但這種效應(yīng)已經(jīng)消失。這種效應(yīng)可能還會走向相反的方向。雖然原材料價格飆升，但美國公司表示很難將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。這讓他們別無選擇，只能極力提高生產(chǎn)率，以避免利潤受到重大打擊。生產(chǎn)率出乎意料的強勁估計是近期美元走強的興奮劑。
　　如果美國生產(chǎn)率今后一段時間持續(xù)保持2.5%附近的高增長態(tài)勢，那說明我們之前低估了美國經(jīng)濟的靈活性和潛力。美國經(jīng)濟在進行一輪調(diào)整后，會很快走出衰退的陰影，次貸危機乃至現(xiàn)在的金融系統(tǒng)的問題，都不是問題——美國經(jīng)濟沒有進入衰退，1美元永遠是1美元！
　　但我們對此還是深表懷疑：沒有重大的科技進步或者生產(chǎn)領(lǐng)域的重大革新，單靠出口部門的一枝獨秀，就能力挽美國經(jīng)濟衰退之狂瀾？生產(chǎn)率大幅提高，自然會反映到美國經(jīng)濟增速上面，除非我們看到美國經(jīng)濟增速和非農(nóng)就業(yè)人數(shù)指標(biāo)上揚，否則就不能太早下結(jié)論認為全球經(jīng)濟滯脹格局已經(jīng)結(jié)束。