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中國人民銀行昨日宣布，為解決當(dāng)前經(jīng)濟運行中存在的突出問題，落實區(qū)別對待、有保有壓、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的原則，保持國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快持續(xù)發(fā)展，決定從今天起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，存款基準利率保持不變；除了五大國有銀行和郵政儲蓄外，其他銀行的人民幣存款準備金率下調(diào)1個百分點。
雖然8月份CPI大幅下降，但這么快就降息，還是令市場頗感意外。在此，有必要解讀一下央行貨幣政策“單一性(保增長)、非對稱性(操作力度)和同步性(操作范圍)”的含義。
首先，選擇這個時點降息和降低存款準備金率，說明中國政府已經(jīng)意識到：對于我們的外向型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)(出口依賴，外資依賴)來說，當(dāng)前主要的矛盾和挑戰(zhàn)，已經(jīng)由次貸危機的深化(美國雷曼兄弟正式申請破產(chǎn)保護)，轉(zhuǎn)變?yōu)樘嵴駜?nèi)需、促進經(jīng)濟增長和就業(yè)這一個主要目標上。而不是像前一階段那樣，一方面用貨幣政策控制通脹，另一方面用財政政策刺激經(jīng)濟增長，解決就業(yè)，促進內(nèi)需這樣的雙目標制度。目前隨著美國經(jīng)濟疲軟越來越嚴重，歐洲和日本等成熟市場的活力也大受抑制，所以，中國光靠財政政策來緩解外部壓力，擺脫美國經(jīng)濟對中國經(jīng)濟的負面影響遠遠不夠。另外，國際油價的回落，對中國油價的沖擊也在變小。
但為什么我們采取了“非對稱”
降息和有條件的存款準備金率的下調(diào)？這是因為，本次貨幣政策的調(diào)整思路，就是給中國經(jīng)濟注入流動性，降低融資成本，緩解銀行惜貸對企業(yè)，尤其是城市商業(yè)和地方中小銀行的流動性問題，對中小企業(yè)的融資影響。而這種非對稱加息卻因為息差收入的減少，增加了銀行的收益負擔(dān)。目前，通脹問題并沒有徹底解決，銀行資產(chǎn)“負利率”問題依然存在，如果貿(mào)然降低存款利率，雖然轉(zhuǎn)嫁了銀行的利率風(fēng)險，但是會令消費者因資產(chǎn)縮水而造成消費能力明顯降低。這不符合刺激內(nèi)需的政策宗旨。另一方面，如果對各大行也下調(diào)存款準備金率，那么很可能因流動性注入過猛，造成通脹壓力，反而會沖銷刺激內(nèi)需，帶動經(jīng)濟增長和緩解就業(yè)壓力的本意。當(dāng)然也不排除會出現(xiàn)流動性注入效果不明顯的問題，如是，則央行會把存款準備金率下降適用到包括五大行在內(nèi)的整個銀行業(yè)。這也是政府在滯脹壓力依然存在的環(huán)境下，必須采取有“�！�
有“壓”政策的意圖。
第二，今天的貨幣政策調(diào)整方向，回到了世界貨幣政策方向的軌道上，大大降低了前一陣“異向”的貨幣政策操作所帶來的熱錢大量流入的風(fēng)險，比如，周邊成熟市場已經(jīng)降息，我們卻因為國內(nèi)流動性過剩的壓力而無法降息，結(jié)果緩解壓力的效果十分有限，套匯套息的外部資金依然不斷流入。但今天我們首先釋放降息信號，在周邊市場進入新一輪降息救市之前，采取行動，以擴大流動性，縮小內(nèi)外實際利差(尤其是民間金融的利率成本會因為流動性的注入而降低)，防止熱錢進一步流入進行套利的可能性。雖然這一效果比較有限，但中國政府已經(jīng)意識到美國經(jīng)濟衰退導(dǎo)致熱錢流入中國的風(fēng)險，今后匯率等要素價格的市場化，也完全在政策考慮的籃子里。由于這些要素價格的雙向波動，會大大增加熱錢“套利”的成本。
第三，在美國政府接管“兩房”、美聯(lián)儲聯(lián)合美國十大銀行成立700億美元平準基金，用來為存在破產(chǎn)風(fēng)險的金融機構(gòu)提供資金保障，確保市場流動性之時，我們也釋放流動性(本次貨幣政策的內(nèi)外“同步性”)，雖然對我國股市的影響是間接的，但是它改變了銀行的流動性，資本市場價值投資的基本面會有改觀，從而提升指數(shù)的反彈，帶動投資者信心的恢復(fù)，為股市的下一輪良性的發(fā)展創(chuàng)造契機。至少，也能夠減少美國股市因?qū)鹑谖C爆發(fā)的擔(dān)憂所產(chǎn)生的震蕩表現(xiàn)，所造成的對中國股市的負面“溢出效應(yīng)”。另一方面，這一海內(nèi)外同步“救市”舉措，打破了前一陣制度救市和口頭干預(yù)的格局，通過資金量對我國銀行業(yè)的直接注入，來緩解美國次貸風(fēng)波所造成的全球流動性“消失”的風(fēng)險。
總之，這次貨幣政策的調(diào)整，反映了中國政府已經(jīng)認識到當(dāng)前國內(nèi)外嚴峻的經(jīng)濟環(huán)境，展示了中國政府今后貨幣政策“隨機應(yīng)變”的操作特點。我們認為，政府還會結(jié)合產(chǎn)業(yè)政策、財政政策和匯率政策等手段，來努力探索推動中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和尋找科學(xué)的可持續(xù)發(fā)展之路。
(作者系復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長、金融學(xué)教授)
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