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政府部門(無論是中央還是地方)現(xiàn)在增加的開支在很大程度上是借來的。無論是向銀行借，還是向社會(huì)借(發(fā)行國債)都要支付利息。降息能實(shí)實(shí)在在地降低政府借錢的成本，使得財(cái)政政策的空間得以拓展。
面對(duì)加速冷卻的經(jīng)濟(jì)基本面，央行26日將其貨幣政策工具傾囊而出，即在下調(diào)基準(zhǔn)利率的同時(shí)，還大幅下調(diào)了法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率。這“三率”是貨幣政策的三大基本工具。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率意味著商業(yè)銀行有更多的資金可用于自由放貸，下調(diào)再貼現(xiàn)率意味著商業(yè)銀行可以更低的成本用商業(yè)票據(jù)向央行融資。
央行的這些舉措實(shí)際上是在將流動(dòng)性自上而下地推向市場(chǎng)。今年以來，M2、M1增速不斷下滑，M1增速的下降尤其劇烈。在貨幣投放保持穩(wěn)定的背景下，貨幣供給的明顯下降，顯示出貨幣乘數(shù)的下降和信貸活動(dòng)的減少。這些是通貨緊縮的信號(hào)。相對(duì)于通貨膨脹而言，如果可以選擇的話，央行可能更不愿面對(duì)通貨緊縮。當(dāng)預(yù)期惡化、物價(jià)走低時(shí)，人們不愿意投資和消費(fèi)，因?yàn)閮H僅將錢留在將來花費(fèi)就會(huì)有收益：將來的物價(jià)更低，貨幣的購買力更強(qiáng)。
不幸的是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)正在向緊縮演變。這一趨勢(shì)在最近二三個(gè)月變得清晰可辨。并且，當(dāng)前各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)似乎仍在惡化，尚未找到支撐。
貨幣政策至少在一點(diǎn)上是有效的，那就是降低政府主導(dǎo)型投資的成本。家庭、企業(yè)不花錢，那只有靠政府替他們花。當(dāng)前的政策正在這么做。然而，政府部門(無論是中央還是地方)現(xiàn)在增加的開支在很大程度上是借來的。無論是向銀行借，還是向社會(huì)借(發(fā)行國債)都要支付利息。降息能實(shí)實(shí)在在地降低政府借錢的成本，使得財(cái)政政策的空間得以拓展。
大手筆的放松貨幣，能夠提振市場(chǎng)信心，尤其是金融機(jī)構(gòu)的信心。央行通過降低商業(yè)銀行向其融資的成本，來支持信貸擴(kuò)張活動(dòng)，并在凸顯其最后貸款人角色，消除商業(yè)銀行惜貸的后顧之憂。不過，放松的貨幣政策并不能將新增的貨幣直接變成企業(yè)的投資和消費(fèi)者的購買力。雖然投資和消費(fèi)的成本有了明顯的下降，但企業(yè)的盈利預(yù)期和家庭的真實(shí)收入或許下降得更快，結(jié)果有效需求還是難以增加。因?yàn)椋坏┦挆l趨勢(shì)確立，價(jià)格調(diào)控的效力將會(huì)下降。
短短時(shí)間內(nèi)，政策面似乎已使出了渾身解數(shù)。那么，我們還能期待什么？答案是繼續(xù)重復(fù)當(dāng)前的措施，當(dāng)然包括貨幣政策。如果是凱恩斯在世，他會(huì)建議，大幅將利率降到零附近，以證實(shí)是否真的掉進(jìn)了流動(dòng)性陷阱。大蕭條時(shí)期，貨幣政策如此，當(dāng)前的西方貨幣政策也朝著這個(gè)方向行進(jìn)。 |