早在4月初G20倫敦峰會(huì)閉幕之際,不少歐美觀察家便已指出,與美、歐、新興經(jīng)濟(jì)體三方勢(shì)力的艱難角力相比,其實(shí)IMF才是此次峰會(huì)的輕松贏家。與1997年亞洲金融危機(jī)中的糟糕表現(xiàn)不同,IMF在這次全球金融風(fēng)暴中對(duì)東歐、冰島等中小國(guó)家的救援行動(dòng)可圈可點(diǎn),由此也成功扭轉(zhuǎn)了過(guò)去十年其在國(guó)際政治和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中被日益邊緣化的尷尬局面。
當(dāng)然,從客觀角度來(lái)看,國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在矛盾和世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化也為IMF的咸魚(yú)翻身提供了良好的外部機(jī)遇。G20倫敦峰會(huì)前夕,美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納提議擴(kuò)大IMF融資規(guī)模,以救助陷入危機(jī)中的一些弱小國(guó)家。在峰會(huì)共同宣言中,各國(guó)一致同意將IMF的融資能力從2500億美元擴(kuò)大至7500億美元,并增發(fā)2500億美元等值SDR。不過(guò),具體如何實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo),IMF及其成員國(guó)面臨著四種可能選項(xiàng):
其一是新興經(jīng)濟(jì)體最希望看到的,即通過(guò)提高其在IMF所占份額的方式為后者增資,并借此擴(kuò)大其在IMF的投票權(quán)。對(duì)此,美國(guó)態(tài)度相對(duì)開(kāi)放,而歐洲國(guó)家基于自身利益考慮流露出明顯的抵觸情緒。
其二是通過(guò)IMF增發(fā)SDR,人為提高各國(guó)的國(guó)際支付和清算能力。表面上,這一方案非常理想,因?yàn)樗灰蟾鲊?guó)作出犧牲,便可皆大歡喜地解決問(wèn)題。
其三是根據(jù)IMF的新借款條款（NAB）,資金充裕國(guó)先以較低的利息貸款給IMF,再由IMF轉(zhuǎn)貸給其他國(guó)家。目前美國(guó)在NAB協(xié)定所占份額約為20%,處于支配地位,進(jìn)一步增加注資,有助于鞏固其在IMF中的話語(yǔ)權(quán)。因此,美國(guó)極力主張IMF新增的5000億美元融資規(guī)模主要在NAB框架下實(shí)現(xiàn),并且作為表率,美國(guó)表示愿意先行注資1000億美元。
第四種辦法就是IMF直接發(fā)行債券,由各國(guó)自行認(rèn)購(gòu),IMF將資金用于對(duì)危機(jī)國(guó)家進(jìn)行援助。對(duì)于IMF而言,其優(yōu)點(diǎn)是可以較為快捷地籌集資金,但這對(duì)IMF如何保持信譽(yù)提出了更高要求。一般認(rèn)為,由于IMF債券目前主要是短期性質(zhì),其收益性可能低于美國(guó)國(guó)債,但在安全性和信用方面并不低。IMF總裁施特勞斯－卡恩表示,債券發(fā)行將極大程度地保留“靈活性”,利率將按照SDR利率計(jì)算。目前SDR利率雖處于較低水平,在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)也不會(huì)顯著上升,但一兩年內(nèi),有可能因世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)而上升。
對(duì)于中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體而言,第一個(gè)辦法是最優(yōu)的目標(biāo)戰(zhàn)略,但需要一個(gè)長(zhǎng)期的博弈過(guò)程,根據(jù)計(jì)劃,IMF下一次討論份額重新分配可能要等到2011年。而第二個(gè)辦法本質(zhì)上是全球范圍內(nèi)的SDR注水行為,同時(shí)也沒(méi)有提高新興經(jīng)濟(jì)體在IMF的份額比例。事實(shí)上,這一方案還是面臨批評(píng)最多的,因?yàn)楦鶕?jù)IMF的等比例原則,SDR分配貫徹的是一個(gè)“富者愈富,窮者愈窮”的游戲規(guī)則。以此次增發(fā)的SDR為例,按185個(gè)成員國(guó)在IMF中的份額,在新增2500億美元等值SDR中,美國(guó)和歐盟國(guó)家分得16.8%和30%,但這些發(fā)達(dá)國(guó)家本身就享有國(guó)際鑄幣稅收入,對(duì)SDR的實(shí)際需求并不迫切;反倒是最應(yīng)該得到幫助的一些欠發(fā)達(dá)國(guó)家僅分配到7.6%的新增SDR。至于第三個(gè)辦法,即通過(guò)IMF這一全球多邊金融組織對(duì)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行貸款,相當(dāng)于找到一個(gè)可信的第三方進(jìn)行背書(shū),提高了新興經(jīng)濟(jì)體援助資金的安全性,同時(shí)客觀上也表明這些國(guó)家正積極履行國(guó)際責(zé)任;但卻未能體現(xiàn)出貢獻(xiàn)和收益對(duì)等的原則,對(duì)新興大國(guó)明顯有失公平。
相比之下,購(gòu)買(mǎi)IMF債券的優(yōu)點(diǎn)則更為充分:首先,若IMF今后能持續(xù)提供一個(gè)規(guī)模較大的債券發(fā)行和交易市場(chǎng),無(wú)疑有助于新興大國(guó)實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化的戰(zhàn)略目標(biāo);其次,盡管IMF不愿意作出正式承諾,但一些國(guó)家,例如巴西,毫不掩飾地希望通過(guò)持有IMF債券為下一次份額重新分配奠定有利局面;最后,單從技術(shù)角度而言,若IMF發(fā)行債券,不少?lài)?guó)家央行便可直接動(dòng)用外匯或財(cái)政支出購(gòu)買(mǎi)以作為儲(chǔ)備資產(chǎn),而無(wú)須像對(duì)外援助和雙邊貸款一樣,必須經(jīng)由行政主管部門(mén)和議會(huì)審批的繁瑣程序�？陀^上這也有助于提高IMF的籌資靈活性,使危機(jī)國(guó)家能夠盡快獲得援助。
而從中國(guó)的立場(chǎng)來(lái)看,購(gòu)買(mǎi)IMF債券的最大意義顯然還在于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全。2萬(wàn)億美元的龐大外匯儲(chǔ)備和超過(guò)三分之二的美元資產(chǎn)比重早已成為高懸于頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),尋找購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債之外的替代選項(xiàng),一直是困擾外匯管理當(dāng)局的頭等大事。從近年來(lái)的實(shí)踐看,除了大量采購(gòu)石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備物資外,也曾嘗試過(guò)投資歐元和日元資產(chǎn)、推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)等,然而這些努力收效甚微。原因很簡(jiǎn)單,除美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)外,中國(guó)并沒(méi)有更好的選擇。以歐元資產(chǎn)為例,一方面,歐洲缺乏一個(gè)堪與美國(guó)相提并論的債券交易市場(chǎng),其深度和廣度都無(wú)法滿(mǎn)足中國(guó)的巨大需求;另一方面,事實(shí)上歐洲也并不歡迎中國(guó)大舉進(jìn)入,理由是這有可能導(dǎo)致歐洲債券市場(chǎng)的大起大落,以及歐元匯率的進(jìn)一步升值,削弱歐洲國(guó)家出口的競(jìng)爭(zhēng)力。早在去年,歐元區(qū)一些重要人物就已多次公開(kāi)表達(dá)這種擔(dān)心。至于亞洲債券基金,自2003年正式啟動(dòng)以來(lái),兩期累計(jì)發(fā)行規(guī)模不過(guò)30億美元,與東亞各國(guó)的期望相去甚遠(yuǎn)。
因此,購(gòu)買(mǎi)IMF債券順理成章得到了包括中國(guó)在內(nèi)的各新興經(jīng)濟(jì)體的支持。在G20倫敦峰會(huì)開(kāi)幕前,中國(guó)政府便已鄭重承諾,若IMF決定發(fā)行債券,中國(guó)將積極考慮購(gòu)買(mǎi)。而印度、俄羅斯、巴西等國(guó)也先后表明了相似立場(chǎng)。相對(duì)而言,歐美則并不積極。不過(guò),在最近結(jié)束的IMF和世界銀行春季年會(huì)上,新興經(jīng)濟(jì)體要求IMF發(fā)行債券的動(dòng)議最終獲得通過(guò),首批債券預(yù)計(jì)最快將于今年年底前問(wèn)世。
需要指出的是,盡管新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)于IMF債券抱有較大期望,但這一債券的發(fā)行和交易規(guī)模短期內(nèi)仍然有限,難以與美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)債券的規(guī)模相提并論,因此在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),IMF債券只能作為各國(guó)外匯儲(chǔ)備庫(kù)中美元資產(chǎn)的補(bǔ)充。今后IMF債券如果想要有更大的舞臺(tái),一方面需要對(duì)國(guó)際金融體系進(jìn)行根本性改革,特別是提高發(fā)展中國(guó)家在其中的話語(yǔ)權(quán),使這一機(jī)構(gòu)得到更廣泛國(guó)家的認(rèn)同,才真正有可能提升IMF未來(lái)作為“世界中央銀行”的公信力;另一方面,隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的逐漸好轉(zhuǎn),IMF債券的期限也應(yīng)從短期延展為中期和長(zhǎng)期,進(jìn)一步提高其資產(chǎn)回報(bào)率,從而成為一種穩(wěn)定的、更具投資前景的儲(chǔ)備資產(chǎn)。 |
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