安第斯山脈綿延4 000多英里，好似橫亙?cè)谀厦来箨懳髅娴募构�。隨著納斯卡板塊開始緩慢并劇烈地向南美板塊底部滑動(dòng)，大約形成于1億年前的山脈最高峰—阿根廷的阿空加瓜山也漸漸隆起，海拔超過22 000英尺。阿空加瓜山附近的小山峰看起來像是圍繞著圣地亞哥的耀眼的白色哨兵。只有當(dāng)你站在玻利維亞高地上的時(shí)候，你才能真正感受到安第斯山脈的陡峭程度。當(dāng)籠罩在拉巴斯到提提喀喀道路的云消散后，安第斯山脈聳立于天邊，在地平線呈現(xiàn)出耀眼和不規(guī)則的線條。

看著安第斯山脈，你很難想象哪個(gè)人類組織可以征服這個(gè)廣袤的天然屏障。但是對(duì)于一個(gè)美洲企業(yè)而言，崢嶸的山峰并不比位于他們東面的茂密的亞馬孫熱帶雨林可怕。這家企業(yè)著手修建了一條天然氣管道，從玻利維亞跨過南美大陸到達(dá)巴西大西洋海岸，它還籌劃修建另外一條也是世界上最長(zhǎng)的管道：從巴塔哥尼亞的一端直達(dá)阿根廷的首都—布宜諾斯艾利斯。

如此宏偉的計(jì)劃體現(xiàn)了現(xiàn)代資本主義的狂妄野心，隨著現(xiàn)代社會(huì)的一個(gè)最重要機(jī)構(gòu)—公司的產(chǎn)生，它的實(shí)現(xiàn)成為可能。正是因?yàn)楣�司的產(chǎn)生，使數(shù)以千計(jì)的個(gè)人能集中他們的資源進(jìn)行冒險(xiǎn)，從事長(zhǎng)期的項(xiàng)目計(jì)劃。而這類計(jì)劃在利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)之前需要投入大量的資金。在銀行業(yè)務(wù)和債券市場(chǎng)形成之后，由于融資的需要，股份公司和有限責(zé)任公司應(yīng)運(yùn)而生：“股份公司”指公司的資產(chǎn)由多個(gè)投資者共同擁有；“有限責(zé)任公司”指公司作為“法人”單獨(dú)存在，在企業(yè)運(yùn)營(yíng)不下去的時(shí)候，“有限責(zé)任”可防止投資者失去他們所有的財(cái)富。投資者根據(jù)他們?cè)诠�司�?gòu)買股份的多少來承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。更小規(guī)模的企業(yè)可能會(huì)以合伙的方式來運(yùn)營(yíng)。那些渴望擴(kuò)張業(yè)務(wù)的人都傾向于建立公司。

但是，公司改變?nèi)�球�?jīng)濟(jì)的能力依靠的是相關(guān)的創(chuàng)新。在理論上說，股份公司的經(jīng)理應(yīng)受股東的牽制，股東參加年度會(huì)議并直接或間接通過非執(zhí)行董事來對(duì)經(jīng)理施加影響。但實(shí)際上，公司的主要約束力來自于股票市場(chǎng)。在市場(chǎng)每天有大量的公司股份（我們稱它們?yōu)楣煞�，股票或股�?quán)，你可以喜歡怎么稱呼都可以）被買進(jìn)和賣出。人們準(zhǔn)備以什么價(jià)格來購(gòu)買公司的股票，意味著：人們認(rèn)為公司在未來會(huì)賺多少錢。事實(shí)上，可以說股票市場(chǎng)每小時(shí)都對(duì)上市公司進(jìn)行公民投票：評(píng)估公司的管理水平、產(chǎn)品的吸引力以及公司主要市場(chǎng)前景。

股票市場(chǎng)也其有自身的發(fā)展規(guī)律。未來在很大程度上是不確定的，所以我們對(duì)于公司未來的盈利率的評(píng)估也必定不一樣。如果我們都是計(jì)算機(jī)，我們會(huì)同步處理所有可用的信息，并得出相同的結(jié)論。但我們是人，有時(shí)只會(huì)看到眼前，并容易受情緒波動(dòng)的影響。當(dāng)股票市場(chǎng)價(jià)格集體上揚(yáng)時(shí)，投資者就會(huì)受到一種“集體興奮癥”的控制。這種情況經(jīng)常發(fā)生。這就是美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘曾說過的“非理性繁榮”。相反，當(dāng)投資者的“動(dòng)物心理”從貪婪變?yōu)榭只艜r(shí)，那種早期欣喜的情緒帶來的泡沫就會(huì)瞬間破滅�！皠�(dòng)物學(xué)心理”這一比喻理應(yīng)成為股票市場(chǎng)文化不可分割的一部分。股票市場(chǎng)上樂觀的買家就好像“�！保�而悲觀的買家就像“熊”。當(dāng)今的投資者被稱為“電子獸群”，在盈利時(shí)開心地吃草，在市場(chǎng)下跌時(shí)四散而逃。事實(shí)上，不管怎樣，股票是反映人類心理的一面鏡子。人們可能意志消沉，甚至完全崩潰，然而是希望還是健忘癥，總是夠讓人們忘記那些慘痛的經(jīng)歷而洋洋自得。

自股票第一次被買賣到如今的400年間，金融泡沫反復(fù)出現(xiàn)。一次又一次，股價(jià)飆升到不合理的高度而后又急速下滑。一次又一次，這個(gè)過程總是伴隨著欺詐。無恥的“內(nèi)幕交易者”為牟取利潤(rùn)而不惜犧牲天真的新手的利益。我們對(duì)這種模式很熟悉，可以分為以下五個(gè)階段：

1. 變革：經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生的一些變化為某些公司創(chuàng)造了新的盈利機(jī)會(huì)。

2. 極度愉悅或交易過度：有關(guān)預(yù)期利潤(rùn)增長(zhǎng)的利好消息導(dǎo)致股價(jià)快速飆升。

3. 躁狂癥或泡沫：輕松的資本收益預(yù)期吸引了第一批投資者和想圈占財(cái)富的金融騙子。

4. 悲痛：內(nèi)幕交易者看到過高的股價(jià)并不是依靠利潤(rùn)的支撐，于是開始拋售股票以賺取利潤(rùn)。

5. 厭惡或懷疑：隨著股價(jià)下跌，外部投資人紛紛拋售，導(dǎo)致泡沫瞬間破裂。

股票泡沫有三個(gè)周期性的特征。第一，不對(duì)稱信息的作用。關(guān)注泡沫公司經(jīng)營(yíng)狀況的內(nèi)幕交易者知道的內(nèi)情往往比外部投資人多，并想騙取外部投資人的錢財(cái)。當(dāng)然，這種不對(duì)稱性現(xiàn)象在商業(yè)活動(dòng)中總是存在的，而在泡沫時(shí)期，內(nèi)幕交易者往往采取欺詐手段利用這些信息牟利。第二，跨境資本流動(dòng)。當(dāng)資本可以自由地從一個(gè)國(guó)家流動(dòng)到另一個(gè)國(guó)家時(shí)，泡沫往往容易出現(xiàn)。在主要金融中心的經(jīng)驗(yàn)豐富的投機(jī)家，也許缺乏內(nèi)幕交易者的那種真實(shí)的內(nèi)部信息，但是比較起那些天真的投資新手，他們能很好地把握時(shí)機(jī)—盡早購(gòu)買并在泡沫破滅之前及時(shí)拋售。換句話說，在一場(chǎng)股市泡沫中，不是每個(gè)人都失去理性。但至少有一部分過度樂觀派，相比而言不是那么理性。最后，也是最重要的一點(diǎn)，就是倘若沒有寬松的信貸，真正的泡沫就不可能產(chǎn)生。這就是為什么諸多的泡沫追根溯源，要?dú)w結(jié)為中央銀行的無所作為或者胡作非為的原因。

股市泡沫反復(fù)出現(xiàn)的歷史更清楚地說明人類很難從歷史中汲取教訓(xùn)。讀者可以從《商業(yè)周刊》了解到相隔只有20年的兩個(gè)階段。1979年8月13日，《商業(yè)周刊》封面上是一張皺巴巴地紙飛鏢形狀的股票證書畫面，上面的標(biāo)題是《股票之死：通貨膨脹如何正在摧毀股市》，這無疑是告訴讀者美國(guó)股市所面臨的危機(jī)的嚴(yán)重性。

那時(shí)的人們紛紛從股市轉(zhuǎn)向具有更高回報(bào)和更抗通貨膨脹的投資領(lǐng)域。股票市場(chǎng)的最后希望—養(yǎng)老金已經(jīng)得到批準(zhǔn)，可以從股票、債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)到房地產(chǎn)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)甚至鉆石市場(chǎng)�！肮善敝�死”看起來好像是永久的現(xiàn)實(shí)。

1979年8月13日那天，歷史最悠久的美國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)—道瓊斯工業(yè)指數(shù)收于875點(diǎn)，與10年前相比幾乎沒有變化，低于其高峰期1973年1月的1 052點(diǎn)將近17%。15年一蹶不振的行情讓人們變得悲觀是可以理解的。但是沒過幾年，美國(guó)股市又回到了鼎盛的大牛市時(shí)期。在1982年8月道瓊斯指數(shù)探底（777點(diǎn)）之后，在5年之內(nèi)又以超過3倍的速度上漲，在1987年的夏天升到了2 700點(diǎn)創(chuàng)紀(jì)錄的高位。在1987年10月短暫急劇的拋售調(diào)整后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)又恢復(fù)了上升勢(shì)頭。1995年之后，上升速度加快。在1999年的9月27日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤于10 395點(diǎn)，這就意味著在短短的20年間，主要的美國(guó)公司的平均價(jià)格增長(zhǎng)了近12倍。就在那天，《商業(yè)周刊》的讀者激動(dòng)地看到這樣一段話：

詹姆斯·格拉斯曼和凱文·哈賽特在《道瓊斯36 000—在上揚(yáng)的股市中牟利的策略》中提到：現(xiàn)在的形勢(shì)無疑證實(shí)股市會(huì)達(dá)到36?000點(diǎn)。他們指出，市場(chǎng)就應(yīng)該到36 000點(diǎn)，至少在3到5年后會(huì)達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，到那時(shí)投資者也會(huì)得到相同的結(jié)論。市盈率達(dá)到30倍①是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，按他們的預(yù)測(cè)，市場(chǎng)最合理的收益應(yīng)該是能達(dá)到100倍。

但文章刊登之后不到4個(gè)月，互聯(lián)網(wǎng)泡沫就破裂了，這是因?yàn)槿藗冞^于高估了技術(shù)公司的未來盈利率。到2002年10月，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌到7 286點(diǎn)，這是自1997年以來沒見過的最低水平。在撰寫本書的時(shí)候（2008年4月），股票交易只能達(dá)到拉斯曼和哈賽特預(yù)測(cè)水平的1/3。

衡量美國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)的最佳方法，是將股票的總收益（包括股息的再投資收益）與其他金融資產(chǎn)，如政府債券、商業(yè)債券或國(guó)庫(kù)券的收益進(jìn)行比較。后者可以被看做是一種短期手段，就像貨幣市場(chǎng)基金或銀行的活期存款一樣。我出生于1964年，如果我的父母那時(shí)候能投資少量金錢在美國(guó)股市，并且每年把賺的股利進(jìn)行再投資，那么在2007年他們擁有的財(cái)富將是原始投資額的70倍。例如，投資1萬美元就會(huì)變成70萬美元。但是，債券和國(guó)庫(kù)券的盈利率相比之下會(huì)很低。一只美國(guó)債券基金只能增長(zhǎng)23倍，而國(guó)庫(kù)券只能增長(zhǎng)12倍，而且這個(gè)數(shù)字必須根據(jù)生活物價(jià)情況進(jìn)行下調(diào)。在我這個(gè)年代，生活物價(jià)已經(jīng)增長(zhǎng)了將近7倍。所以事實(shí)上對(duì)剛才的數(shù)值進(jìn)行換算，可以得出股票盈利增長(zhǎng)了10.3倍，債券增長(zhǎng)了3.4倍，而國(guó)庫(kù)券只增長(zhǎng)了1.8倍。如果我的父母在1964年錯(cuò)誤地只購(gòu)買了1萬美元的國(guó)債，那么他們?yōu)閮鹤訙?zhǔn)備的這筆財(cái)富按實(shí)際換算，就會(huì)縮水85%。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，沒有一個(gè)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)能勝過美國(guó)股票市場(chǎng)。據(jù)估計(jì)，1920年到1990年美國(guó)的長(zhǎng)期實(shí)時(shí)股市收益率是4.73%，瑞典排名第二（3.71%），瑞士緊隨其后（3.03%），而英國(guó)僅僅排名第十（2.28%）。在所研究的27個(gè)股票市場(chǎng)中，有6個(gè)至少遭遇過一次重大發(fā)展中斷的情況，這主要是因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)或革命造成的。在10個(gè)遭遇股市收益率負(fù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)中，包括委內(nèi)瑞拉、秘魯和哥倫比亞，而最糟糕的是阿根廷（–5.36%）。股票長(zhǎng)期持有并非全球通用的秘方。盡管如此，在20世紀(jì)對(duì)于大多數(shù)能提供長(zhǎng)期數(shù)據(jù)信息的國(guó)家來說，股票的盈利率是債券的5倍左右。這個(gè)數(shù)據(jù)并不讓我們吃驚。正如我們?cè)诘诙�章所看到的，�?duì)于債券，政府所做的不過是承諾償付利息，并在一個(gè)特定的時(shí)間償付本金。但無論是通過拖欠債務(wù)還是通過貨幣貶值的方式，最終大多數(shù)政府無法兌現(xiàn)其承諾。而股票是一家盈利公司資產(chǎn)的一部分。如果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)成功，不僅會(huì)帶來股利，而且會(huì)帶來有效的資產(chǎn)增值產(chǎn)生的利潤(rùn)。當(dāng)然，這其中也有風(fēng)險(xiǎn)。股票的收益與債券和國(guó)債相比更難預(yù)測(cè)也更不穩(wěn)定。一家普通公司遭遇破產(chǎn)和消亡的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一個(gè)主權(quán)國(guó)家消亡的可能性。如果公司破產(chǎn)了，債券持有者或其他形式的債權(quán)人將首先獲得賠償，而股票持有人會(huì)一無所有。但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們從“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”上看到了股票豐厚的回報(bào)率—很顯然，在某些情況下，股票還是值得去冒險(xiǎn)的。