在政府大規(guī)模拯救措施的作用下，美國經(jīng)濟(jì)深度衰退態(tài)勢得到了初步遏制，近兩個(gè)月來已經(jīng)出現(xiàn)積極的企穩(wěn)跡象：一季度美國GDP經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后折年率下降5.5%，好于先前預(yù)期；6月份美國經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)已連續(xù)5個(gè)月回升，此外，住宅新開工數(shù)、M2等指標(biāo)都顯示積極變化。但是，對(duì)于這些復(fù)蘇的“綠芽”，我們還需保持謹(jǐn)慎樂觀，因?yàn)橹鲗?dǎo)美國經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)借貸模式正遭受重創(chuàng)，美國家庭凈資產(chǎn)總額縮水嚴(yán)重，消費(fèi)信貸連續(xù)兩個(gè)季度收縮，消費(fèi)支出的大幅下滑，都對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇構(gòu)成了挑戰(zhàn)，而消費(fèi)的復(fù)蘇也正是判斷美國經(jīng)濟(jì)能否真正復(fù)蘇的關(guān)鍵依據(jù)。
　　眾所周知，美國長期倡導(dǎo)“透支消費(fèi)”型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，正是“透支消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)”填補(bǔ)了收入與消費(fèi)之間的缺口，從而掩蓋了美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與有效需求不足的深刻矛盾，并對(duì)后來的全球經(jīng)濟(jì)和國際分工格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。消費(fèi)是美國中長期需求增長的決定性源泉，消費(fèi)支出已經(jīng)成為驅(qū)動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)需求鏈的根本動(dòng)力。因此，我們?cè)谂袛嗝绹��?jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，就要把消費(fèi)支出的變化作為經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先導(dǎo)性指標(biāo)，而不是滯后性指標(biāo)。
　　從當(dāng)前情況看，盡管美國1季度個(gè)人消費(fèi)支出增長1.4%，但影響美國個(gè)人消費(fèi)的不確定風(fēng)險(xiǎn)依然存在，構(gòu)成了對(duì)消費(fèi)持續(xù)性復(fù)蘇的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。一般而言，實(shí)際收入當(dāng)前及預(yù)期、信貸增長和消費(fèi)傾向是決定消費(fèi)的三大最重要變量。當(dāng)前收入由工資收入決定，預(yù)期收入由家庭負(fù)債表決定，而消費(fèi)傾向相對(duì)來講比較穩(wěn)定。因此，決定未來美國消費(fèi)復(fù)蘇的最主要變量就是失業(yè)率、家庭負(fù)債表和消費(fèi)信貸，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度也正在于此。
　　一是失業(yè)率短期內(nèi)難以見頂對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇形成重壓。6月非農(nóng)業(yè)失業(yè)人口大增46.7萬,失業(yè)率從5月的9.4%上升到9.5%，達(dá)到26年來的最高峰。面臨此次百年一遇的金融危機(jī)，美國短期內(nèi)失業(yè)率仍難以見頂，這無疑對(duì)持續(xù)低迷的消費(fèi)產(chǎn)生重壓，并進(jìn)一步形成惡性循環(huán)。
　　二是消費(fèi)信貸急劇萎縮違約率上升給消費(fèi)復(fù)蘇前景蒙上陰影。美國消費(fèi)信貸復(fù)蘇前景堪憂。一方面，美國消費(fèi)信貸連續(xù)4個(gè)月下降。經(jīng)季節(jié)調(diào)整，美國5月份消費(fèi)貸款余額環(huán)比折年率下降1.5%，為連續(xù)第四個(gè)月出現(xiàn)下降。5月份消費(fèi)貸款余額下降32億美元，至2.5196萬億美元；其中，包括信用卡在內(nèi)的消費(fèi)循環(huán)信貸環(huán)比繼續(xù)下滑-3.7%，而非循環(huán)信貸則下滑放慢至-0.3%。消費(fèi)信貸的持續(xù)萎縮使消費(fèi)很難延續(xù)過去4年對(duì)美國GDP增長2%的增長拉動(dòng)；另一方面，美國信貸違約率創(chuàng)歷史高點(diǎn)。美國抵押貸款銀行協(xié)會(huì)近日公布了全美拖欠情況調(diào)查。該調(diào)查顯示，季度間的止贖率增幅已經(jīng)達(dá)到1972年以來的最高點(diǎn)。在08年第一季度與09年第一季度之間，首次抵押貸款的止贖增幅提高了36%，這對(duì)長期以來依靠家庭融資和不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款支撐消費(fèi)的美國而言，無疑是沉重的打擊。
　　三是家庭資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和儲(chǔ)蓄率的回升將改變美國消費(fèi)格局。次貸危機(jī)以來美國消費(fèi)總需求急速下跌。個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表需要較長時(shí)間修復(fù)，這將嚴(yán)重制約美國個(gè)人消費(fèi)。從2007年1季度至2008年4季度，美國家庭凈資產(chǎn)與個(gè)人可支配收入比已經(jīng)從6.3倍下降至4.8倍。今年第一季度美國家庭凈資產(chǎn)總額縮水1.33萬億美元，相當(dāng)于人均損失4000多美元。負(fù)向財(cái)富效應(yīng)嚴(yán)重削弱美國居民負(fù)債消費(fèi)的可能。
　　美國個(gè)人資產(chǎn)的去杠桿化嚴(yán)重影響到美國的個(gè)人消費(fèi)模式，這從最近的數(shù)據(jù)可以看出。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局BEA的統(tǒng)計(jì)，2008年8月開始，美國個(gè)人儲(chǔ)蓄率從0.8%的低位開始抬升，到今年5月已達(dá)6.9%，為過去15年來新高。這與大蕭條時(shí)期有很大的相似性。大蕭條的復(fù)蘇時(shí)期，在個(gè)人可支配收入大幅下滑的情況下，儲(chǔ)蓄水平從1933年至1936年4年間回升了7.5個(gè)百分點(diǎn)，這里面有很大一部分是預(yù)防性儲(chǔ)蓄和無信貸無就業(yè)背景下消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化所致。因此，此輪危機(jī)美國家庭資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和預(yù)防性儲(chǔ)蓄的回升將在3-5年內(nèi)改變美國的消費(fèi)格局。
　　從危機(jī)后的全球經(jīng)濟(jì)格局看，美國透支型消費(fèi)的收斂實(shí)際上是對(duì)全球失衡的一種校正，但是這種校正是比較痛苦的，未來全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入艱難結(jié)構(gòu)調(diào)整期，這無疑對(duì)中國出口產(chǎn)生比較深遠(yuǎn)的影響。中國必須做好長期的儲(chǔ)備，過去10年間全球化紅利下的出口超繁榮景象難以再現(xiàn)，中國必須利用這次全球經(jīng)濟(jì)格局的調(diào)整，擺脫兩個(gè)過度依賴：過度依賴美國外需，過度依賴粗放型增長。通過提高全要素生產(chǎn)率和要素價(jià)格的回報(bào)，徹底改變?nèi)�球化紅利的分配機(jī)制，實(shí)現(xiàn)中國長期可持續(xù)的內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長。