2009年上半年，中國(guó)新增信貸總額達(dá)到了7.37萬億元，比去年同期增長(zhǎng)了28%，達(dá)到歷年最高漲幅。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心銀行室副主任吳慶對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，國(guó)際上超過20%的信貸增幅將產(chǎn)生通貨膨脹，而中國(guó)的信貸增幅可能會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的通貨膨脹。
　　盡管來自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的觀點(diǎn)認(rèn)為，今年不會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)的通脹或通縮。但是，不論物價(jià)指數(shù)是多少，當(dāng)通脹成為一個(gè)話題的時(shí)候，通脹預(yù)期其實(shí)就已經(jīng)產(chǎn)生。在7月19－20日的年中工作會(huì)議上，央行的最新政策已改為保增長(zhǎng)、防通脹。

　　信貸市場(chǎng)現(xiàn)羊群效應(yīng)

　　在今年一季度的信貸數(shù)據(jù)公布之后，央行副行長(zhǎng)易綱在央行網(wǎng)站上撰寫的文章中表示，"金融危機(jī)情況下的貨幣信貸較快增長(zhǎng)利大于弊"，隨后公布的《一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也表達(dá)了同樣的態(tài)度。然而僅僅一個(gè)月后，貨幣政策的調(diào)整已經(jīng)初露肇端，雖然口頭上沒有變化，但實(shí)際上已經(jīng)在收縮，央行行長(zhǎng)周小川當(dāng)時(shí)也表示，貨幣政策可以根據(jù)需要微調(diào)。顯然，在今年一季度，銀行信貸的增加已經(jīng)引起了央行的警覺。
　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心銀行室副主任吳慶認(rèn)為，銀行信貸市場(chǎng)也存在一種易放難收的"羊群效應(yīng)"。在信息不充分的情況下，投資者有時(shí)會(huì)不假思索地模仿其他投資者的行為，當(dāng)一群投資者彼此模仿的時(shí)候，市場(chǎng)很容易發(fā)展到非理性的狀態(tài)，這就是羊群效應(yīng)。在吳慶看來，"當(dāng)羊群效應(yīng)發(fā)生作用的時(shí)候，銀行家和散戶沒什么差別。 "
　　在去年末，中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)存在著風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，因此"并非所有的銀行業(yè)人士都想大肆放貸"，吳慶如此表示。但是，由于銀行信貸市場(chǎng)上具有領(lǐng)頭羊地位的幾家大銀行放松信貸，周邊中小銀行也開始抓緊放貸，"在今年2月份，一些相對(duì)保守的銀行，仍能堅(jiān)守少放貸，但在后來大環(huán)境的影響下，也頂不住了。"
　　從2008年9月開始，央行開始放松對(duì)信貸規(guī)模的控制，但直到2009年的1月，銀行信貸才開始出現(xiàn)井噴。當(dāng)月新增貸款1.62萬億，其中四大行為7667億元，而領(lǐng)頭羊工商銀行和建設(shè)銀行新增貸款都超過2500億元。盡管從二季度開始，一些國(guó)有銀行也已經(jīng)口頭要求各分支機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行信貸投放標(biāo)準(zhǔn)平緩放貸，同時(shí)四大行的新增貸款幅度已經(jīng)開始降低。不過，四大行先期放貸劇增的示范作用和中國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)看到的復(fù)蘇前景，也解除了股份制商業(yè)銀行的警惕，除了維持市場(chǎng)份額和經(jīng)營(yíng)收入，他們此時(shí)反而開始奮起直追發(fā)放貸款。6月新增的1.53萬億貸款中，工、農(nóng)、中、建四大行占了4967億元，占比32.02%，比一季度的超過50%有所下降，而股份制商業(yè)銀行6月新增貸款超過了1萬億元，意味著中小銀行在5、6月份加快了信貸增速。
　　這種羊群效應(yīng)下的銀行急速放貸，已經(jīng)產(chǎn)生了一些過度競(jìng)爭(zhēng)的跡象，一個(gè)典型證據(jù)就是在票據(jù)市場(chǎng)上出現(xiàn)貼現(xiàn)率和存款利率倒掛。

　　中長(zhǎng)期已有加息預(yù)期

　　央行顯然已經(jīng)注意到了信貸增速較快可能引發(fā)通脹的危險(xiǎn)。他們開始了停發(fā)已久的定向央票的發(fā)行工作，開始在公開市場(chǎng)實(shí)行正回購(gòu)等措施，來減少銀行的流動(dòng)性，并且讓銀行認(rèn)識(shí)到，政策已經(jīng)發(fā)生了變化。在7月19－20日在長(zhǎng)春召開的央行年中工作會(huì)議上，央行的最新政策的定調(diào)已改為保增長(zhǎng)、防通脹，這是一個(gè)非常重要的變化。
　　吳慶介紹，現(xiàn)在在市場(chǎng)上回籠貨幣是很溫和的手段，但示范效用是很明顯的。未來可以采取的調(diào)控手段，如果需要力度再大一點(diǎn)的話，還可以適度地加息或調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，但這種做法在目前還不成熟，也還是不可行的。
　　現(xiàn)在能做的事情是央行從市場(chǎng)上收攏貨幣。同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)貨幣投放的監(jiān)管，防止把資金投到風(fēng)險(xiǎn)較大的領(lǐng)域，更不能放出去炒作樓市股市。吳慶認(rèn)為，在緊縮的時(shí)候，央行和銀監(jiān)會(huì)都很重要。央行在示范效應(yīng)上起的作用更大，而銀監(jiān)會(huì)在具體操作上可能發(fā)揮的作用比央行還要大。事實(shí)上，銀監(jiān)會(huì)主席劉明康今年早些時(shí)候，已經(jīng)開始講要嚴(yán)肅紀(jì)律，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，這些都將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)起到很好的降溫作用。
　　而國(guó)研中心綜合金融研究室主任陳道富也對(duì)本報(bào)表示，中國(guó)應(yīng)該從上半年偏寬松的貨幣政策，轉(zhuǎn)向更強(qiáng)調(diào)適度的貨幣政策，進(jìn)行微調(diào)。他認(rèn)為市場(chǎng)上，短期內(nèi)沒有加息預(yù)期，從中長(zhǎng)期來說市場(chǎng)上已經(jīng)有了加息的預(yù)期。
　　事實(shí)上，央行回籠貨幣和中長(zhǎng)期加息的預(yù)期，已經(jīng)影響到了國(guó)債資金的發(fā)行，7月17日財(cái)政部2009年記賬式貼現(xiàn)十四期的200億元國(guó)債，只順利發(fā)行了185億元，已經(jīng)是兩周內(nèi)第四次出現(xiàn)流標(biāo)的情況，其中有國(guó)債利率水平較低的因素，也有資金預(yù)期縮緊的因素。

　　剎車效果存疑

　　以目前的數(shù)據(jù)看，銀行信貸市場(chǎng)上呈現(xiàn)四大國(guó)有銀行仍有放貸潛力，但中小銀行資金趨緊的局面。
　　6月份，國(guó)有銀行的平均貸存比僅為55%，而其他商業(yè)銀行的平均貸存比已經(jīng)高達(dá)76.3%，已超過了警戒線75%。雖然銀監(jiān)會(huì)年初為了加大對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持力度，允許有條件的中小銀行適當(dāng)突破存貸比，但是在經(jīng)歷了信貸的激增之后，中小銀行的放貸潛力已然不足。
　　因此，盡管此次央行準(zhǔn)備推出的總計(jì)為1000億元的定向央票發(fā)行對(duì)象尚未確定，但是市場(chǎng)預(yù)測(cè)此次定向央票發(fā)行可能主要面向股份制商業(yè)銀行。定向央票具有一定的指向性和懲罰性，從商業(yè)利益來講，定向央票鎖定了商業(yè)銀行的一部分基礎(chǔ)貨幣，對(duì)銀行的放貸沖動(dòng)具有很強(qiáng)的抑制作用。目前已有民生銀行和浦發(fā)銀行對(duì)外明確表示，收到了央行的通知將信貸收縮的重點(diǎn)放在資金出現(xiàn)緊張的中小銀行之上，可能更多地出于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管方面的考慮，但是從抗擊通脹的角度來看，如果不加強(qiáng)對(duì)依然保有放貸潛力的四大國(guó)有銀行的信貸控制，央行目前正在采取的點(diǎn)剎車行動(dòng)效果存疑。
　　盡管來自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的觀點(diǎn)認(rèn)為，今年不會(huì)發(fā)生較大波動(dòng)的通脹或通縮。但是同樣有預(yù)計(jì)稱，2009年全年新增信貸將超過10萬億元，如果這個(gè)預(yù)計(jì)正確，通脹離我們就僅有一步之遙。
　　 其實(shí)，不論物價(jià)指數(shù)是多少，不論信貸增加多少，當(dāng)通脹成為一個(gè)話題的時(shí)候，通脹預(yù)期就已產(chǎn)生，通脹已經(jīng)在通過預(yù)期改變我們的生產(chǎn)、生活。