當(dāng)大部分人還沉醉在上半年7萬(wàn)億信貸的狂歡中時(shí)，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松卻感到了一絲絲隱憂。“它在金融危機(jī)時(shí)期穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，但可能引發(fā)政府融資平臺(tái)較大的風(fēng)險(xiǎn)�！卑褪锼稍谔┻_(dá)荷銀基金2009年下半年投資策略報(bào)告上表示，這一風(fēng)險(xiǎn)，或遲早轉(zhuǎn)嫁到銀行金融系統(tǒng)。

應(yīng)警惕地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)

　　巴曙松認(rèn)為，在看到該政策積極一面的同時(shí)，不應(yīng)忽略在快速增長(zhǎng)的信貸壓力下，政府融資平臺(tái)蘊(yùn)藏的較大風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在一年多的時(shí)間里，地方政府的投融資平臺(tái)迅速增長(zhǎng)到3000多家，其中70%以上在縣區(qū)級(jí)，總的銀行借款從一萬(wàn)多億迅速增加到五萬(wàn)多億，地方政府的很多投融資平臺(tái)負(fù)債率已經(jīng)顯著提高，甚至提高到100%，不少投融資平臺(tái)存在資本金不實(shí)、抽逃資本金、管理混亂等問(wèn)題，有的地方政府甚至不知道自己的融資平臺(tái)的總負(fù)債狀況，不少地方的融資平臺(tái)由地方政府主體借款后統(tǒng)一安排運(yùn)用，不僅蘊(yùn)含較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，而且將來(lái)追究起來(lái)責(zé)任主體也不清晰。

銀行融資風(fēng)險(xiǎn)和房產(chǎn)泡沫

　　因?yàn)楫?dāng)前的融資主要通過(guò)銀行進(jìn)行，而且地方政府融資平臺(tái)主要通過(guò)銀行貸款融資，從趨勢(shì)看，地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)或遲早轉(zhuǎn)嫁到銀行金融系統(tǒng)。
　　“在當(dāng)前的信貸投放狂潮中，商業(yè)銀行與地方政府相比處于相對(duì)弱勢(shì)地位，不僅銀行對(duì)于地方政府及其融資平臺(tái)的資本金難以監(jiān)控，對(duì)資金的運(yùn)用也難以監(jiān)控，而且也難以全面掌握多方政府的總體負(fù)債狀況和償還能力；銀行所主要依托的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，或者是法律上已經(jīng)缺乏足夠依據(jù)的政府財(cái)政擔(dān)保或者承諾，以及不能直接進(jìn)入銀行賬戶的土地收入等，這其中蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。”
　　巴曙松表示，在堅(jiān)持適度寬松貨幣政策的基調(diào)下，進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)調(diào)整，強(qiáng)化審慎監(jiān)管措施是有必要的，例如，提高商業(yè)銀行準(zhǔn)備金覆蓋率，控制商業(yè)銀行用相互之間持有次級(jí)債的方式來(lái)補(bǔ)充資本金，強(qiáng)化銀行對(duì)地方政府投融資平臺(tái)的資本金監(jiān)控和資金運(yùn)用的管理。
　　各地地王頻現(xiàn)，房產(chǎn)泡沫隱現(xiàn)，與巨額信貸下地方財(cái)政壓力巨大脫不了干系。“在房地產(chǎn)的大規(guī)模投資中，外資占據(jù)的比例在明顯提高，值得關(guān)注。”巴曙松表示。

投資思路將回到業(yè)績(jī)分析上來(lái)

　　“在巨大的信貸投放下，今年中國(guó)的超額流動(dòng)性指標(biāo)或達(dá)到改革開(kāi)放以來(lái)的最高點(diǎn)，估計(jì)可以達(dá)到16%以上；與此同時(shí)，美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家的超額流動(dòng)性指標(biāo)也創(chuàng)出歷史高點(diǎn)�！卑褪锼深A(yù)計(jì)，有了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明朗的大前提，在國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，以及熱錢涌入的推動(dòng)下，將繼續(xù)推高股票市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)。
　　與不少市場(chǎng)觀點(diǎn)不一致的是，巴曙松對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的擔(dān)心強(qiáng)于對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的擔(dān)心。他預(yù)計(jì)，四季度中國(guó)企業(yè)的業(yè)績(jī)將出現(xiàn)明顯的改善，G D P增長(zhǎng)可能會(huì)達(dá)到9%以上，2010年一季度預(yù)計(jì)會(huì)成為這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段性高點(diǎn)。
　　從國(guó)際資本的流動(dòng)趨勢(shì)看，現(xiàn)在的資金流動(dòng)狀況非常像1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期，美國(guó)的超額流動(dòng)性指標(biāo)同樣處于歷史的高點(diǎn)，同時(shí)大量的資本在歐美國(guó)內(nèi)沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。從國(guó)際視角看，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，再加上全球范圍內(nèi)的資金成本比較便宜，目前向亞洲或者香港流入外資的趨勢(shì)還在持續(xù)。中國(guó)的上市公司的中報(bào)進(jìn)一步確認(rèn)復(fù)蘇的話，如果再加上有資本的流入，目前的趨勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)。
　　巴曙松提醒投資者，資本市場(chǎng)正在深刻轉(zhuǎn)型，早期依靠一些小道消息、依靠一些擦邊球盈利的模式已經(jīng)接近尾聲，市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大、上市公司的迅速增多以及國(guó)際化程度的不斷提高，通過(guò)市場(chǎng)本身內(nèi)在波動(dòng)趨勢(shì)和邏輯的分析，通過(guò)經(jīng)濟(jì)周期的把握，通過(guò)行業(yè)變動(dòng)的把握、通過(guò)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的分析進(jìn)行資產(chǎn)的配置所獲得的投資收益會(huì)越來(lái)越占據(jù)主流。