短期投機(jī)資本在以前所未有的速度回流。
　　它們被稱為熱錢，逐利而來(lái)卻似乎無(wú)影無(wú)蹤。投行人士和學(xué)界估算，今年以來(lái)流入的熱錢有數(shù)百億美元甚至上千億。一些分析人士相信，這些資金起初攪動(dòng)樓市，現(xiàn)在已轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，未來(lái)還可能潛入一些敏感性商品。
　　2008年9月，金融危機(jī)爆發(fā)，此后熱錢一度撤離中國(guó)。而今，復(fù)蘇的中國(guó)經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)誘惑，熱錢擋不住。比較樂(lè)觀的聲音是，這些資金還不大可能在中國(guó)掀起太大的風(fēng)浪。

多少熱錢重來(lái)

　　套利、套息交易有多大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有多熱，熱錢就有多瘋狂。
　　8月5日，廣東省社科院研究員黎友煥正在做實(shí)地調(diào)研。他從2002年開(kāi)始跟蹤熱錢，最近兩個(gè)月讓他印象深刻。他說(shuō)，6月份至今的熱錢流入速度是最快的，雖然總量還不及2007年和2008年。
　　瑞銀證券首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤估計(jì)，今年二季度的外匯儲(chǔ)備增量中大約有560億美元、約1/3左右，無(wú)法被外貿(mào)順差和匯率估值變動(dòng)等常見(jiàn)的基本因素所解釋，這一數(shù)字高于前幾個(gè)季度。
　　從外匯占款數(shù)據(jù)也可窺見(jiàn)熱錢蹤跡。央行資產(chǎn)負(fù)債表的外匯占款數(shù)據(jù)顯示，一季度，央行從市場(chǎng)上購(gòu)買的外匯量平均每月僅1000多億美元，但自4月份開(kāi)始，該數(shù)據(jù)直線上揚(yáng)，5月份突漲至2869億美元，較一季度的平均數(shù)多出1869億美元。
　　央行研究生部博導(dǎo)吳念魯說(shuō)，外匯占款巨增不排除有熱錢流入的因素，但也有境內(nèi)居民的外匯存款或者境內(nèi)企業(yè)的外匯貸款，由于人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈兌換為人民幣的因素。
　　業(yè)界推算熱錢，一般是用外匯增加額減去當(dāng)季度的外貿(mào)順差和外商直接投資。今年二季度外匯增加1779億美元，減去347億美元的貿(mào)易順差和212億美元的外商直接投資，得出1200億美元，再減去可能存在的匯兌以及投資收益，二季度仍有千億美元外匯流入是無(wú)法解釋的。
　　“目前都只是估算，我們假定這千億美元是現(xiàn)在的增量熱錢�！眮喼揲_(kāi)發(fā)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莊健稱。
　　在莊健看來(lái)，投機(jī)客看中的正是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格上漲、人民幣匯率升值等因素。
　　三星經(jīng)濟(jì)研究院的宏觀研究員馬茲暉相信，升值預(yù)期不是這次熱錢流入的重要因素。在8月初的報(bào)告中，他寫道，各國(guó)為對(duì)抗危機(jī)，放松銀根大舉釋放流動(dòng)性是熱錢泛濫的外部因素；中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資本市場(chǎng)火爆，這是熱錢進(jìn)入的內(nèi)在因素。二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到7.9%，成為全球經(jīng)濟(jì)衰退中少有的亮點(diǎn)。
　　三星經(jīng)濟(jì)研究院的測(cè)算是，今年上半年，熱錢流入的總規(guī)模為300億到400億美元。

多少暗流涌動(dòng)

　　不過(guò)熱錢從來(lái)都無(wú)影無(wú)蹤。一位國(guó)家外匯管理局官員稱，目前是資本凈流入狀態(tài)，雖然監(jiān)管部門可管制已納入外匯信息管理系統(tǒng)的資金，卻無(wú)奈于諸如下地下錢莊等非正常渠道涌入的短期投機(jī)資本。
　　汪濤也算了一筆賬。市場(chǎng)上有一些機(jī)構(gòu)估計(jì)二季度QFII的資金凈流入約為36億美元，創(chuàng)歷史新高，但相比560億元的“其他資本流動(dòng)”，這一數(shù)字仍然很小。
　　“很難想象大型機(jī)構(gòu)投資者使用‘地下渠道’來(lái)轉(zhuǎn)移資金�！蓖魸�說(shuō)。
　　這是一個(gè)謎——數(shù)百上千億的美元是如何進(jìn)來(lái)的？又怎樣變身？
　　吳念魯說(shuō)，一旦外匯兌換成人民幣并進(jìn)行短期利差交易，就變成了熱錢。熱錢中包含了境內(nèi)居民或機(jī)構(gòu)的外匯資金。正常貿(mào)易順差及其正常的資本流入都可能變身熱錢。
　　摩根士丹利中國(guó)策略師婁剛說(shuō)，我們不能總是從房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市找熱錢，應(yīng)從總量上找，這樣就會(huì)發(fā)現(xiàn)有一部分熱錢在貿(mào)易和FDI項(xiàng)下。
　　婁表示，熱錢不一定是外資，也有可能是中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的海外資產(chǎn)，但這些資金對(duì)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)造成的影響和熱錢是一個(gè)性質(zhì)。
　　黎友煥是《境外資金在我國(guó)大陸異常流動(dòng)研究》課題組成員。他的跟蹤表明，境外熱錢流入的主要渠道有：虛報(bào)進(jìn)出口商品價(jià)格、外商投資企業(yè)虛假出資、外商投資企業(yè)虛報(bào)盈利狀況、境外投資企業(yè)虛報(bào)盈利狀況、通過(guò)外資金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移資金、出入境雙牌車私帶現(xiàn)金等等。
　　他說(shuō)，課題組對(duì)地下錢莊的跟蹤監(jiān)測(cè)顯示，今年4月份以來(lái)的這波熱錢主要來(lái)自于港澳臺(tái)地區(qū)的儲(chǔ)蓄資金和投資資金。從6、7月份的監(jiān)控情況看，部分國(guó)外華人儲(chǔ)蓄資金和少量國(guó)外投資資金也開(kāi)始進(jìn)入內(nèi)地，但目前還沒(méi)有發(fā)現(xiàn)國(guó)際投機(jī)資金的蹤跡。
　　熱錢流入有一句行話——“賣配額”，即國(guó)內(nèi)公司出口的收匯額度。如果境外進(jìn)口公司是某家國(guó)內(nèi)出口公司的關(guān)聯(lián)子公司，就可能出現(xiàn)賣配額的情況，因?yàn)樗�的外匯無(wú)需進(jìn)來(lái)。假設(shè)一筆出口額為1億美元，意味著這家國(guó)內(nèi)公司可以利用的額度有1億。這家公司可以將這個(gè)額度賣給需求方，從中謀取手續(xù)費(fèi)。
　　對(duì)此，一位外管局人士說(shuō)，存在這種可能性，這在技術(shù)操作中并不違反外匯管理規(guī)定，但并不多見(jiàn)。
　　一位廣州房地產(chǎn)公司的資金部負(fù)責(zé)人說(shuō)，資金只要想進(jìn)來(lái)，總能找到進(jìn)來(lái)的渠道，更有“專業(yè)”服務(wù)機(jī)構(gòu)為其服務(wù)。類似地下錢莊等機(jī)構(gòu)已經(jīng)形成龐大穩(wěn)定的銷售網(wǎng)絡(luò)，特別是境內(nèi)外利差空間較大之時(shí)，這一類交易就更為活躍。
　　不過(guò)，比較常用的是貿(mào)易方式。上述人士說(shuō)，在貿(mào)易項(xiàng)下開(kāi)信用證，貿(mào)易雙方先設(shè)立一個(gè)合同，但資金進(jìn)來(lái)后并不照合同實(shí)施；或者通過(guò)境外金融機(jī)構(gòu)的賬戶業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移資金；此兩類方式，資金流量較大。
　　“攜帶現(xiàn)金的方式也極為常見(jiàn)，香港居民過(guò)關(guān)之時(shí)，并非每筆都查得很嚴(yán)，何況港幣面值最大為1000元，一次攜數(shù)十萬(wàn)上百萬(wàn)元港幣并不容易被發(fā)現(xiàn)。更有甚者，利用出入境雙牌車一次就能私帶上千萬(wàn)港幣�！鄙鲜鋈耸糠Q。

從樓市到股市

　　7月30日，商務(wù)部公布上半年中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)實(shí)際使用外資同比下降36.9%，比去年同期減少約43.9億美元。
　　對(duì)此，專家表示，6月份FDI降幅的收窄與熱錢流入有關(guān)，一些熱錢正在借道FDI進(jìn)入中國(guó)。
　　依據(jù)熱錢的趨利“嗜好”，黎友煥預(yù)計(jì)房地產(chǎn)很快就會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，他也表示，目前房地產(chǎn)領(lǐng)域并非新進(jìn)資金的主要流向，尤其是6月份以后，熱錢出現(xiàn)“棄樓投股”的跡象。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份，30個(gè)城市的商品住宅總成交面積環(huán)比下跌約4%，其中有15個(gè)城市的商品住宅成交面積環(huán)比下降，北京、上海、廣州、深圳4個(gè)一線城市還首次出現(xiàn)月成交量全部下跌的局面。
　　一位商務(wù)部人士堅(jiān)稱熱錢流入樓市不可能。他說(shuō)，熱錢的特點(diǎn)是快進(jìn)快出，而投資于房地產(chǎn)時(shí)需要一個(gè)周期，不符合現(xiàn)實(shí)情況。
　　熱錢進(jìn)入股市似乎也并無(wú)懸念。三星研究院最近的一份報(bào)告稱，今年二季度，中國(guó)M1供應(yīng)量增加1.66萬(wàn)億元，其中熱錢流入引起的增加約占14%。這也為股市提供了充足的流動(dòng)性。
　　一位做煤礦、能源等項(xiàng)目投資的公司的項(xiàng)目投資經(jīng)理說(shuō)，公司有一筆來(lái)自主權(quán)財(cái)富基金的資金，正在策劃幾個(gè)投資項(xiàng)目。
　　不過(guò)，“并非錢進(jìn)來(lái)后，馬上就可以投資那些項(xiàng)目。前期需要等一段時(shí)間，因此，投資者不愿意把錢放在賬上‘傻等’，想快出快進(jìn)，伺機(jī)尋找投資項(xiàng)目�！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理說(shuō)。
　　黎友煥提醒說(shuō)，現(xiàn)在的A股很瘋狂，受到熱錢的高度追棒，那也意味著，A股長(zhǎng)此以往，很快也會(huì)成為下一個(gè)被拋棄的投機(jī)對(duì)象。他估計(jì)一些敏感性商品 (一些可炒作的商品)會(huì)成為下一波的炒作對(duì)象，如前段時(shí)間炒作普洱茶葉一樣。
　　熱錢進(jìn)入中國(guó)目的就是賺錢，如果由于環(huán)境的變化打消了熱錢賺錢預(yù)期，或者在境外比中國(guó)還更能賺錢，熱錢就會(huì)大規(guī)模撤退。
　　2008年9月，雷曼兄弟宣告破產(chǎn)，金融危機(jī)自美國(guó)爆發(fā)，中國(guó)一度曾面對(duì)資本外逃的壓力。不過(guò)，三星研究院的研究稱，當(dāng)時(shí)中國(guó)外流的資本規(guī)模累計(jì)不超過(guò)500億美元。

流入可能加速

　　吳念魯估計(jì)，目前潛伏國(guó)內(nèi)的熱錢存量為外匯儲(chǔ)備的10%-15%左右，即2000億至3000億美元。
　　熱錢大規(guī)模涌進(jìn)，增加了國(guó)際收支不平衡與人民幣升值的壓力，境外熱錢流入還加大了潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。由于境外熱錢流動(dòng)迅速、隱蔽等特點(diǎn)，使得有關(guān)行政管理部門面臨著監(jiān)管的難題。
　　為應(yīng)對(duì)熱錢壓力，監(jiān)管部門在資金流入各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)控。不過(guò)黎友煥說(shuō)，我們到現(xiàn)在沒(méi)有看到國(guó)家實(shí)施切實(shí)有效的措施，來(lái)防范或者打擊熱錢。
　　黎友煥也承認(rèn)，從世界其他國(guó)家應(yīng)對(duì)熱錢的經(jīng)驗(yàn)看，也難以實(shí)施完全有效的措施完全防御熱錢。過(guò)于嚴(yán)苛的措施將同時(shí)限制正常的資金流動(dòng)。
　　熱錢流動(dòng)更像是一種經(jīng)濟(jì)常態(tài)。然而熱錢也可能成為一種有預(yù)謀的布局，就像1998年發(fā)生的亞洲金融[2.45 -0.81%]危機(jī)一樣。
　　黎友煥坦言，中國(guó)沒(méi)有亞洲金融危機(jī)中東南亞國(guó)家的那種金融體制和外匯體制，因此在目前的金融體制下，熱錢在亞洲金融危機(jī)中肆虐的情況并不會(huì)在中國(guó)大陸發(fā)生。
　　目前國(guó)際上的對(duì)沖基金規(guī)模相當(dāng)大，不過(guò)根據(jù)黎友煥的監(jiān)測(cè)，尚未發(fā)現(xiàn)此類資金流向中國(guó)的痕跡。
　　盡管如此，熱錢流入的壓力在增加。摩根士丹利中國(guó)策略師婁剛說(shuō)，歐、美、日三大經(jīng)濟(jì)體總量增長(zhǎng)和新興市場(chǎng)總量增速的落差越來(lái)越大，而以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家觸底反彈的跡象明顯，在此背景下，下半年熱錢流入中國(guó)的速度可能會(huì)提升。