我國外匯儲備已經(jīng)超過2.39萬億美元，成為全球第一大外匯儲備國，長期以來積累的貿(mào)易順差是形成巨額外匯儲備的主要原因。現(xiàn)階段，我國應考慮調(diào)整貿(mào)易政策，適度降低貿(mào)易順差，從根本上解決外匯資金過多問題。
    根據(jù)測算，到目前為止，人民幣對美元匯率處于基本合理的水平，但人民幣對一籃子貨幣的實際有效匯率低估約4%。隨著我國經(jīng)濟率先反彈，人民幣匯率又面臨新一輪升值壓力。汲取上一輪人民幣持續(xù)快速升值的經(jīng)驗教訓，我國應該提前行動，構(gòu)建一套合理機制維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。
    近10年來，我國基本形成了貿(mào)易項下和資本項下雙順差的局面，持續(xù)多年的雙順差造成我國外匯儲備不斷增加，人民幣匯率面臨較大升值壓力。保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，關鍵在于構(gòu)建一套合理機制，積極疏導境內(nèi)外資金的正常流動。
    再評估貿(mào)易政策，推動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。當前，我國外匯儲備已經(jīng)超過2.39萬億美元，成為全球第一大外匯儲備國，我國長期以來的貿(mào)易順差是形成巨額外匯儲備的主要原因�，F(xiàn)階段，我國應該著手考慮調(diào)整貿(mào)易政策，適度降低貿(mào)易順差，從根本上解決外匯資金過多的問題。
    首先，可考慮進一步修改加工貿(mào)易相關政策。當年我國大力發(fā)展加工貿(mào)易，主要是基于我國勞動力充足和急需外匯資源的考慮，經(jīng)過近30年的發(fā)展，我國加工貿(mào)易占全部貿(mào)易達到約50%，加工貿(mào)易成為我國出口的主要力量。當前，我國正在培育新的經(jīng)濟增長點，制造業(yè)需要轉(zhuǎn)型升級，我國應逐步降低加工貿(mào)易比重，將有限的資源用于打造具備核心競爭力的中國制造業(yè)產(chǎn)品。
    其次，出臺鼓勵擴大進口的相關政策。通過擴大進口至少有助于解決兩方面問題：一是擴大進口有助于滿足國內(nèi)多樣化消費需求，有助于我國經(jīng)濟實現(xiàn)由投資拉動型向消費拉動型的轉(zhuǎn)變；二是擴大資源型、高科技、新興產(chǎn)業(yè)等領域的進口，短期可快速推動科技進步、培育新的經(jīng)濟增長點，中長期通過增加戰(zhàn)略性資源和技術(shù)的儲備，有助于保障國家安全，提高整體競爭力。
    第三，推動跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，穩(wěn)步推進人民幣國際化。2009年以來，各國紛紛采取行動，通過各種方式減少對美元的依賴，如印度央行向國際貨幣基金組織購買200噸黃金，俄羅斯、斯里蘭卡、毛里求斯等央行加入買入黃金行列；2010年海灣貨幣聯(lián)盟、拉美等國將相繼啟動貨幣聯(lián)盟并計劃發(fā)行類似歐元的統(tǒng)一貨幣。我國的有效途徑應是逐步推動人民幣作為結(jié)算貨幣，逐步減少對外匯儲備的需求。
    再評估資本項目政策，完善有序的資本流入和流出渠道。我國對資本項目實行較嚴格的管制，但長期以來在鼓勵外匯流入的政策指導下，我國對資本流入的管制程度往往低于資本流出，這使得資本項目下也積累了較多的順差。資本項目政策可考慮從以下兩個方面調(diào)整：
    一是適度控制外匯資金流入，防止助推人民幣升值。上輪人民幣升值期間，境外的外匯資金保持快速流入。如境外IPO籌資額，2005-2008年分別達到約206.5億美元、393.5億美元、126.9億美元和45.6億美元；合格境外機構(gòu)投資者（QFII）審批累計金額約157億美元，大量資本項目下外匯流入加速了人民幣升值步伐。在境內(nèi)流動性較充裕和外匯儲備充足的背景下，我國應綜合考慮對資本項目下資金流入的控制。
    二是進一步鼓勵境內(nèi)企業(yè)對外投資，擴大外匯的投資渠道。當前我國對外投資的主要渠道是企業(yè)對外直接投資和合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）。2005-2008年，我國企業(yè)對外直接投資額分別為122.6億美元、176.3億美元、248.4億美元和559.1億美元，同期我國吸引的FDI金額分別為603.2億美元、637.6億美元、680.2億美元和924.0億美元，兩者相差甚遠。相比較而言，我國QDII審批投資額度增長較快，目前已達到約559.5億美元，成為外匯資金流出的重要渠道之一。
    建立境內(nèi)外本外幣債券市場，平衡外匯供需。穩(wěn)定匯率的根本點在于保持本外幣供需基本平衡。未來我國經(jīng)濟仍處于發(fā)展機遇期，境內(nèi)外幣規(guī)模可能進一步增加，同時，隨著人民幣國際化進程的加快，境外人民幣規(guī)模將不容小視。這兩個領域的本外幣規(guī)模將是影響匯率穩(wěn)定的主要因素之一。我們可考慮建立健全境外人民幣離岸市場和境內(nèi)外幣債券市場，積極疏導境外人民幣和境內(nèi)外幣資金的正常流動。
    第一，進一步發(fā)展境外人民幣離岸業(yè)務。當前，人民幣國際化政策陸續(xù)出臺，允許跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，允許內(nèi)地企業(yè)、金融機構(gòu)和財政部在香港發(fā)行人民幣企業(yè)債和國債，先后與韓國央行、香港金管局、馬來西亞央行、白俄羅斯央行、印度尼西亞央行、阿根廷等簽署了總計6500億元人民幣雙邊貨幣互換協(xié)議。作為人民幣國際化進程的必然產(chǎn)物，境外人民幣規(guī)模將逐步增大。我國應從三個方面進一步推進境外人民幣離岸市場發(fā)展：一是進一步拓展人民幣使用的范圍和規(guī)模，增加境外市場上人民幣供給量；二是促進債券發(fā)行主體和投資主體的多元化，活躍境外人民幣債券市場；三是豐富境外人民幣投資產(chǎn)品，滿足不同投資者的需求。
    第二，擴大境內(nèi)外幣債券市場，拓寬外幣持有者投資渠道，減少外匯儲備壓力。境內(nèi)外幣資產(chǎn)的運用范圍比較狹窄，經(jīng)濟主體很少愿意持有外幣，中國人民銀行幾乎成為國內(nèi)外匯市場唯一的買入者，貿(mào)易順差和FDI渠道流入的外匯資金幾乎全部轉(zhuǎn)變成國家外匯儲備，從而引發(fā)人民幣升值。我國應擴大境內(nèi)外幣資金的投資渠道，提高外幣收益水平，其中比較有效和可行的做法是擴大境內(nèi)外幣債券市場。建議從三方面著手推進外幣債券市場發(fā)展：一是將債券投資主體擴大至普通居民，進一步貫徹“藏富于民”的理念；二是鼓勵“走出去”的企業(yè)和進出口企業(yè)作為外幣債券發(fā)行主體，滿足國內(nèi)企業(yè)加快“走出去”的需要；三是債券品種應以中短期為主，以較好的流動性活躍外幣債券市場。

（中國銀行國際金融研究所課題組：陳衛(wèi)東、宗良、鐘紅、張友先，執(zhí)筆：張友先）