（五常按:北京的朋友告訴我，本來公布了一九八六年十一月停止使用的外匯券，因?yàn)檫@篇文章而決定保留。后來要到一九九四年初才取締，到那時(shí)，外匯管制已大幅度地放寬了。二○○九年我還疾呼要解除匯管，罵的是不少沙石仍然存在。要是北京堅(jiān)持八十年代的嚴(yán)厲匯管，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)奇跡不會(huì)出現(xiàn)。）

    大亞灣的風(fēng)云掩蓋了其它國(guó)內(nèi)的重要消息。我去了美國(guó)個(gè)多月，回港后閱讀報(bào)章，“大亞灣”三字觸目皆是。心想，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展又有什么神來之筆?一時(shí)間不易找到�？尚遗笥呀o我剪存了一些有關(guān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的消息。中國(guó)的演變還是快得驚人:曾日月之幾何，而幾不可復(fù)識(shí)矣!
    雖然幾年來我屢次提出中國(guó)的產(chǎn)出機(jī)構(gòu)應(yīng)給員工發(fā)行股票，也要讓股權(quán)自由轉(zhuǎn)讓，而數(shù)月前的國(guó)內(nèi)言論，大致上還是反對(duì)這些經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化應(yīng)有的安排。最近不僅發(fā)行股票的消息時(shí)有所聞，而在沈陽開業(yè)的證券交易市場(chǎng)，債券開始可以轉(zhuǎn)讓了�？磥砉蓹�(quán)的轉(zhuǎn)讓指日可待。

    利好消息人民幣不升反跌

    比證券市場(chǎng)更重要的，是千家駒及“有關(guān)部門”指出中國(guó)會(huì)在今年內(nèi)停用外匯券的消息。今年四月，當(dāng)姚依林宣稱中國(guó)打算取消外匯券時(shí)，附帶的消息是這取消需時(shí)五年或更長(zhǎng)久的時(shí)間。殊不知到了七月五日，陳慕華公布人民幣貶值百分之十六強(qiáng)的同時(shí)，情況急轉(zhuǎn)直下，外匯券顯然要壽終正寢了。到了八月二十七日，《文匯報(bào)》報(bào)道本年十月后不再發(fā)行外匯券，十一月之后停止使用。
    雖然中國(guó)政府迄今尚未正式公布在短期內(nèi)取消外匯券的決定，而千家駒又指出中國(guó)還沒有詳細(xì)地安排取消后的措施，但我認(rèn)為這短期內(nèi)取消的決定是真實(shí)的。我這個(gè)觀察是基于幾項(xiàng)有關(guān)的資料。在陳慕華公布人民幣貶值后，該幣的黑市匯率不起反跌，而外匯券的黑市市值卻急速下降，有被拋售的�鞠�。到如今，外匯券黑市市值與人民幣差不多;那是說，外匯券的黑市市值與外幣的黑市市值的掛鉤已大幅度地分離了。北京在七月間就傳出國(guó)內(nèi)有人以大量外匯券購(gòu)物的消息;到了八月，某些交易拒收外匯券;在廣州及其它城市有搶購(gòu)黃金的熱潮。這一切，顯示出某些消息靈通的人知道短期內(nèi)會(huì)取消外匯券，因而搶先在市場(chǎng)圖利。
    大約十個(gè)月前，人民幣也曾有一次幅度頗大的貶值。但在當(dāng)時(shí)，外匯券并沒有被拋售。更重要的，是那次貶值之后，人民幣的黑市匯率上升。這是自然的。人民幣的公價(jià)貶值，該幣的需求量增加，所以黑市就升值了。這一次（七月份）的貶值卻有不同的效果。人民幣公價(jià)貶值（由每一百港元兌四十強(qiáng)人民幣貶至四十七強(qiáng)），該幣的黑市匯值卻立即下降（由每一百港元兌五十七人民幣降至六十五）。這與一般經(jīng)濟(jì)學(xué)理論所推斷的相反。為什么呢?
    我的解釋是:這是由于在七月公布人民幣貶值的同時(shí)，外匯券決定在短期內(nèi)取消。正因?yàn)橥鈪R券預(yù)期取消，所以代替外匯券的外幣（這里指港幣）的需求量就增加了。在“短線”期間，港鈔在內(nèi)地的供應(yīng)彈性是不高的。港幣兌人民幣的黑市匯率也就因而升值——也即是人民幣的黑市匯率下降了。

    港幣大量?jī)?nèi)流

    近兩年來，港幣的鈔票發(fā)行量激增，使港鈔與港幣總量的比例超出一向的比例。這個(gè)現(xiàn)象，香港有關(guān)的官員和我都認(rèn)為是由于港鈔內(nèi)流內(nèi)地所致。一個(gè)大略的估計(jì)，是近年可能有百分之二十的港鈔進(jìn)入了內(nèi)地。假若這個(gè)估計(jì)是對(duì)的話，港鈔的數(shù)額在內(nèi)地可能接近三十七億，這比內(nèi)地專家的十億估計(jì)高出很多（事實(shí)上，內(nèi)地和香港雙方都難有準(zhǔn)確的估計(jì)）。我在上文所提出的因?yàn)槿∠�外匯券而使內(nèi)地對(duì)港幣的需求增加的推論，可能要到明年才能證實(shí)——假若我是對(duì)的話，今年下半年的港鈔在港幣量中的百分比會(huì)增加。另一方面，假若中國(guó)決定在取消外匯券后港鈔不準(zhǔn)在內(nèi)地任何地方使用，或甚至嚴(yán)禁內(nèi)地人持有港鈔，那么事情就更復(fù)雜了。一個(gè)可能是內(nèi)地的港鈔會(huì)涌回香港，促成短暫性的通脹（港幣既與美元掛鉤，長(zhǎng)線而言，香港的通脹會(huì)與美國(guó)的相若）。但較大的可能是“嚴(yán)禁”不成，內(nèi)地的港鈔量會(huì)上升。
    由取消外匯券的消息而引起外幣需求增加，因而導(dǎo)致人民幣黑市匯率下降——這推論是極其重要的。中國(guó)的執(zhí)政者可能因人民幣公價(jià)貶值，黑市匯率相應(yīng)下跌，而認(rèn)為這個(gè)“惡性循環(huán)”是無底深潭。他們更可能認(rèn)為假若在目前解除外匯管制，人民幣的匯值會(huì)不斷下降。事實(shí)上，一些在香港大有名望的專家也持著類似的觀點(diǎn):假若中國(guó)取消外匯管制，人民幣的國(guó)際幣值會(huì)跌到焦頭爛額，永不翻身。他們問，有誰會(huì)蠢到去買人民幣?我的答案是:公價(jià)我不會(huì)買，但在沒有匯管的市場(chǎng)下，我一定會(huì)毫不猶豫地購(gòu)買我需用的人民幣。沒有匯管，只要人民幣的發(fā)行量控制得宜，它的價(jià)值會(huì)比在有匯管下的黑市價(jià)值為高是必然的——這論點(diǎn)我曾屢次解釋過�，F(xiàn)在我提出的論點(diǎn)也同樣重要:最近人民幣的黑市匯值下降，不是因?yàn)槿嗣駧诺墓珒r(jià)貶值，而是因?yàn)橥鈪R券將被取消。

    外匯券的起因

    今年四月間，北京傳出了幾年后會(huì)取消外匯券的消息，很多人問我關(guān)于這取消的效果。我當(dāng)時(shí)的簡(jiǎn)略答復(fù)是:外匯券在黑色的外匯市場(chǎng)上蓋上一層灰幕，若被取消了，非法或合法的交易就變得黑白分明;這會(huì)迫使中國(guó)的執(zhí)政者采取行動(dòng)，他們可能加強(qiáng)管制或減少（甚至解除）外匯管制。總之，由于非法的行為變得遠(yuǎn)為明顯，管制的水平一定會(huì)因?yàn)槿∠�外匯券而變動(dòng)的。
    但在四月間，取消外匯券還是遙遠(yuǎn)的事，所以當(dāng)時(shí)我沒有將這個(gè)有趣的“黑白分明”理論詳加分析，也沒有在加強(qiáng)或減少管制的可能性上作進(jìn)一步的推斷。近來形勢(shì)急轉(zhuǎn)，機(jī)會(huì)難逢，比較深入的分析是不應(yīng)再等了。且讓我先說說六年多來外匯券發(fā)展的大略。
    一九七九年，中國(guó)開始將門戶開放。那時(shí)，外資在中國(guó)不見經(jīng)傳，而中國(guó)的外貿(mào)還完全由國(guó)家操縱，乏善可陳——市場(chǎng)還說不上是有苗頭的。但因?yàn)殚T戶開放，外來游客激增。中國(guó)當(dāng)時(shí)的政策，是外籍人士在國(guó)內(nèi)能買到的東西，本地人不一定被準(zhǔn)許購(gòu)買。不許本地人進(jìn)入友誼商店是一個(gè)明顯的例子。但本地人卻可托外來人士購(gòu)買那些“內(nèi)禁品”。外匯券的起因，似乎就是為了要杜絕這種“非法”行為。外來人士入境后要用外幣兌換外匯券，而“內(nèi)禁品”則指明需用外匯券購(gòu)買，本地人所持有的人民幣就望“禁品”而無所用。
    過了不久，本地人以人民幣“非法”地兌換外匯券或外幣的行為不脛而走。另一方面，到了一九八一年，中國(guó)的市場(chǎng)逐漸開放，本地人漸可進(jìn)入友誼商店或其它專為外客而設(shè)的地方，“內(nèi)禁品”就逐漸解禁了。跟著的發(fā)展是人民幣對(duì)外匯券或外幣的黑市匯率與公價(jià)匯率大幅度地分離;外商到國(guó)內(nèi)投資日增，要做國(guó)內(nèi)人的生意，人民幣也就“加三”或“加五”地被外資機(jī)構(gòu)接受了。一般的市場(chǎng)逐漸收取二幣或多幣，每幣一價(jià)，但價(jià)的不同卻是同價(jià)，因?yàn)椴煌�物價(jià)是反映著公價(jià)與黑市匯率的不同。多幣多價(jià)的存在反映出灰色的市場(chǎng)比黑色的自由，市場(chǎng)的發(fā)展也就一日千里。
    保留外匯券作價(jià)格分歧
    到了八二﹑八三年間，外匯券的存在已完全失去了先前阻止本地人購(gòu)買“內(nèi)禁品”的功效。據(jù)說一九八三年時(shí)，中國(guó)曾考慮過取消外匯券，但后來決定保留，理由是外匯券的存在可多為國(guó)家“創(chuàng)匯”。外匯券怎可多賺外匯呢?答案是:價(jià)格分歧。不懂得門路或“無知”的外籍人士，以公價(jià)兌換了外匯券，胡里胡涂地將外匯券一對(duì)一地付人民幣的定價(jià)，這樣，他們所付出的真實(shí)價(jià)錢當(dāng)然要比付人民幣的或“眼觀六路”的港澳同胞的為高。事實(shí)上，價(jià)格分歧的政策不限于外匯券的存在。例如在目前，飛機(jī)票價(jià)格仍有三級(jí):本地人﹑港澳同胞﹑外籍人士各各不同;旅游或在國(guó)內(nèi)雇用工人的價(jià)格，外籍人士所付的還是較高。
    我曾為文分析，以價(jià)格分歧的辦法來賺取外匯是可能的，但這可能性不大。換言之，沒有價(jià)格分歧而能賺取較多外匯的可能性較高。但這牽涉到幾個(gè)需求彈性系數(shù)的問題，不是經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)行人難以明白。起碼在表面上，外籍人士付較高的價(jià)格使人有“多賺錢”（多賺外匯）的錯(cuò)覺;到如今，這錯(cuò)覺還是驅(qū)之不去的。
    照常理推測(cè)，外籍人士當(dāng)然不會(huì)像港澳同胞那樣明目張膽地買黑市人民幣。這是他們要付較高的真實(shí)價(jià)格的原因之一。另一原因是，他們不知道（或不懂得）使用外匯券購(gòu)物是可以比使用人民幣更大幅度地壓價(jià)。我曾詳述過:二幣二價(jià)是同價(jià)，二幣一價(jià)是價(jià)格分歧。在中國(guó)，二幣二價(jià)，或使用外匯券時(shí)大幅度地壓價(jià)是合法的。購(gòu)物時(shí)使用外匯券比使用人民幣可付較低的價(jià)錢，是反映黑市匯率的存在。嚴(yán)格地說，二幣二價(jià)與炒黑市匯率是相同的。但前者合法，后者卻是非法!中國(guó)能容許前者的存在，究其原因，就是外匯券的存在將黑色市場(chǎng)改為灰色，將非法的交易合法化了。

    黑白分明的理論

    不僅外籍人士因?yàn)橛辛送鈪R券的存在而增加了“無知”，不僅外匯券的存在使非法變成合法，而且連本地人及港澳同胞，也因?yàn)橥鈪R券的存在而增加了計(jì)算匯率的困難。先以外幣兌換外匯券，再以外匯券討價(jià)還價(jià)，什么是真正的匯率，要多算一番才知道。這些因素促使外匯券成為一紙“灰?guī)拧�。廢除了外匯券，非法與合法就會(huì)變得黑白分明。中國(guó)的執(zhí)政者是不可以視若無睹的。
    取消了外匯券，中國(guó)的外匯及其它有關(guān)的經(jīng)濟(jì)政策一定會(huì)跟著或同時(shí)更改。這些政策會(huì)怎樣轉(zhuǎn)變，主要的決定因素是在乎外幣是否容許在國(guó)內(nèi)自由流通。二者有重要的分別。
    假若取消了外匯券后，中國(guó)容許外幣自由流通（據(jù)說在深圳及珠海特區(qū)將可自由流通），那么人民幣及外幣的不同物價(jià)，就一定會(huì)反映黑市的匯率。政府若對(duì)此置之不理，公價(jià)匯率就變得紙上談兵，匯率管制有等于無。只有極端“無知”的人才會(huì)以外幣按公價(jià)匯率兌換人民幣。在這樣的情況下，毫無作用的外匯管制是難以持久的。
    另一方面，容許外幣流通及自由議價(jià)，其含意著的黑市匯率會(huì)因?yàn)闆]有外匯券的存在而變得極為明顯。是否非法，見仁見智。但假若中國(guó)的執(zhí)政者認(rèn)為是非法而阻止自由議價(jià)的行為，這阻止就變成了價(jià)格管制。換言之，在容許外幣流通的情況下，真正的外匯管制是需要價(jià)格管制來協(xié)助的。那是說，指明外幣的物價(jià)而以公價(jià)匯率與人民幣的物價(jià)掛鉤，是價(jià)格管制;這樣做，外匯管制就有了效能。
    我們因此得到一個(gè)重要的結(jié)論:如果廢除了外匯券后，外幣可在國(guó)內(nèi)流通的話，那么外匯管制若不取消，價(jià)格管制就會(huì)產(chǎn)生。然而，因?yàn)閮r(jià)格管制的不良效果明顯，施行不易，而且與中國(guó)近幾年來的政策背道而馳，可能性是不高的，我因此認(rèn)為在取消外匯券后，只要中國(guó)能容許外幣流通，外匯管制是難以持久的。
    但假若中國(guó)不容許外幣自由流通（據(jù)說特區(qū)之外的地區(qū)是會(huì)禁止的），情況就遠(yuǎn)為復(fù)雜了。在有匯管及公價(jià)匯率的情況下，炒黑市的行為會(huì)應(yīng)運(yùn)而生，甚至觸目皆是。這些明顯的非法行為，政府當(dāng)然要大舉壓制。這一壓制，就肯定會(huì)把近幾年來在灰色匯率市場(chǎng)下所發(fā)展的外貿(mào)﹑旅游及外資引進(jìn)搞垮，甚至于“兵敗如山倒”。
    不妨設(shè)想一下:外貿(mào)要以公價(jià)匯率成交，半點(diǎn)水貨也沒有，自由的個(gè)體或集體的競(jìng)爭(zhēng)貿(mào)易又要回到為政府所操縱的局面;下放了的一點(diǎn)權(quán)力，自去年四月收回了一半，余下的一半也要被收回了，生產(chǎn)豈會(huì)不下降嗎?外來游客要以公價(jià)兌換人民幣，這不僅等于物價(jià)上升，而且用剩了的人民幣是否可以換回外幣出境呢?若不能按公價(jià)換回外幣，那么，入境時(shí)兌換人民幣當(dāng)然少換為佳，但“換”不敷支時(shí)卻又怎么樣，豈不頭痛萬分?若政府準(zhǔn)許把用剩的人民幣以公價(jià)換回外幣，那么好些外客都會(huì)報(bào)稱只用了“小量”而剩了“很多”，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的“朋友”會(huì)托他們以人民幣換外幣。
    外資的困擾（或“外資”的優(yōu)勢(shì)）也是另成一家。外幣不準(zhǔn)在國(guó)內(nèi)使用，外資（企業(yè)之類）是要收人民幣的。但人民幣到手后，怎樣才能換取外幣而匯到外地去呢?若禁止外匯出口，現(xiàn)存的外資血本無歸，再?zèng)]有新的外商會(huì)打中國(guó)的主意了�？隙ǖ陌l(fā)展，就是中國(guó)內(nèi)地會(huì)像十多年前的臺(tái)灣或三十年前的日本那樣，以諸多規(guī)例指定只有某些項(xiàng)目才可以公價(jià)兌換外幣出境。這樣一來，正規(guī)的外資頭痛之極，而非正規(guī)的“外資”卻大行其道，造假賬，甚至專門以造假賬的手段來經(jīng)營(yíng)外匯，作為生意的主力。干部貪污的行為，也就成行成市。
    從以上的分析，我們可見取消了外匯券而不準(zhǔn)外幣在國(guó)內(nèi)使用，非法的行為明顯，而壓制非法行為的不良效果也明顯。結(jié)論是:中國(guó)若不跟著解除外匯管制，就會(huì)向回頭路走一步。起碼的策略，是以增加進(jìn)出口管制的辦法來支持匯率。但如此一來，賺取外匯的機(jī)會(huì)又減少了。所以在大致上我認(rèn)為取消外匯券會(huì)增加解除匯管的壓力的。
    又假若在取消外匯券后，中國(guó)禁止外幣在國(guó)內(nèi)流通，但在特區(qū)卻可自由使用（據(jù)說那是目前的政策傾向）。此法一行，深圳及珠海特區(qū)就變?yōu)椤昂谑小碧貐^(qū)了。這對(duì)特區(qū)的經(jīng)濟(jì)是有幫助的。自一九八五年四月一日后，中國(guó)的外貿(mào)部收回一大部分深圳的外貿(mào)權(quán)，該區(qū)先前搞得頭頭是道的發(fā)展就一蹶不振。特許外幣流通而增加黑市的成交量，對(duì)深圳是一種特效藥。此藥雖靈，倒不如讓深圳自由外貿(mào)，以正途發(fā)展，則前途無限矣。

    今時(shí)不同往日

    一九八○年四月外匯券發(fā)行之前，中國(guó)的外貿(mào)及外資引進(jìn)乏善可陳。外匯券在初時(shí)的作用，可以說是外來客的特許購(gòu)物﹑“飲食”證，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是無足輕重的。但今非昔比:在諸多管制中，中國(guó)的外貿(mào)還是有了大幅度的增長(zhǎng)，外資在中國(guó)還是有了立足之地。在這舉世矚目的發(fā)展過程中，外匯券有害地促成價(jià)格分歧，也在市場(chǎng)引起混亂。然而，更重要的是:它協(xié)助了灰色市場(chǎng)的全面發(fā)展，有利地推展了中國(guó)的外貿(mào)與外資引進(jìn)。
    今非昔比的外貿(mào)與外資量是極其重要的。一旦取消了外匯券，市場(chǎng)的非法與合法的“黑”﹑“白”分明，這大有苗頭的“量”是不可以視若無睹的。將這“量”從“灰”轉(zhuǎn)“黑”，中國(guó)就要走一大步回頭路;從“灰”轉(zhuǎn)“白”，外匯管制就站不住腳。中國(guó)的外貿(mào)和外資量以及要爭(zhēng)取這些量的意向與其它共產(chǎn)國(guó)家不同。有了“量”而取消外匯券是一個(gè)極為重要的里程碑。我常說，有震動(dòng)性的經(jīng)濟(jì)政策是中國(guó)的前途所在。因?yàn)橥鈪R券的取消而迫使外匯管制的解除是中國(guó)之幸，也是世界之幸。

    中國(guó)不需要外匯儲(chǔ)備

    陳慕華﹑姚依林等人強(qiáng)調(diào)外匯管制是不會(huì)解除的。千家駒也說解除匯管是三五十年后的事。（我很欣賞千先生的開放思想，但他的匯管觀點(diǎn)我不茍同。）他們認(rèn)為時(shí)機(jī)未到，中國(guó)還是太窮，外匯儲(chǔ)備不足。這些老生常談的觀點(diǎn)是沒有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚撆c實(shí)證支持的。世界上從來沒有一個(gè)以匯管而發(fā)達(dá)的國(guó)家，也從來沒有一個(gè)發(fā)達(dá)的國(guó)家有形式以外的真實(shí)的外匯管制。中國(guó)的執(zhí)政者強(qiáng)調(diào)外貿(mào)與外資市場(chǎng)的重要，然而，一旦有匯管存在，這些市場(chǎng)就只能慘淡經(jīng)營(yíng)。要三五十年后才解除外匯管制，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化就言之尚早了。世界上有哪一個(gè)稱得上是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的國(guó)家的貨幣不是國(guó)際化的?人民幣要成為國(guó)際貨幣，解除匯管是唯一的途徑。
    我想“破”了腦袋，也想不通為什么中國(guó)需要有外匯儲(chǔ)備，想不通為什么缺少外匯儲(chǔ)備就要有外匯管制，更想不通為什么匯管能多賺外匯。一九七一年之前的國(guó)際貨幣制度，以黃金為本位，外匯儲(chǔ)備是有用場(chǎng)的。像香港那樣的彈丸之地，有政治動(dòng)蕩，亦有港幣與美元掛鉤的政策，外匯儲(chǔ)備也有用場(chǎng)。當(dāng)然，在貪污盛行的政制下，外匯儲(chǔ)備可進(jìn)官員的口袋，也被重視。但中國(guó)要外匯儲(chǔ)備來作什么呢?政府若要使用外匯，以稅收所得而在沒有匯管的市場(chǎng)上購(gòu)買外匯便可。只要中國(guó)能控制貨幣的增長(zhǎng)，沒有驚人的通脹，要買人民幣的（即為中國(guó)供應(yīng)外匯的）大不乏人。
    當(dāng)然，支持外匯管制的論調(diào)還有不少其它錯(cuò)誤的觀念，例如解除匯管會(huì)導(dǎo)致人民幣匯值無窮盡地下降等等。關(guān)于匯管的多種謬誤概念，我曾屢次為文分析。將來有機(jī)會(huì)我會(huì)再討論的。
    重要的是，解除匯管是推廣外貿(mào)及吸引外資不可或缺的，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化非此不行。匯管早一天解除，產(chǎn)出及交易費(fèi)用的節(jié)省就每天以億元計(jì)。在這方面下過實(shí)證研究工夫的經(jīng)濟(jì)學(xué)者都會(huì)同意這觀點(diǎn)。而在今日的中國(guó)，概念上的謬誤與因匯管而獲特權(quán)的部門的障礙是明顯的。
    取消外匯券將會(huì)使市場(chǎng)的需要與現(xiàn)有的堅(jiān)持之間的沖突白熱化。孰勝孰負(fù)將會(huì)有一次決定性的考驗(yàn)。外匯券的存在使外貿(mào)及有關(guān)的市場(chǎng)能在灰幕下增長(zhǎng);但這灰幕也促長(zhǎng)了外匯管制的頑固存在。取消了外匯券所導(dǎo)致的黑白分明，在市場(chǎng)還沒有苗頭之際，會(huì)引起加緊外匯及外貿(mào)管制的可能性甚高。但是，正如我在上文所說的，中國(guó)的市場(chǎng)今非昔比。因此我的結(jié)論是:有了今天的市場(chǎng)發(fā)展，如果在取消外匯券后中國(guó)堅(jiān)持不肯走一大步回頭路的話，外匯管制可以休矣!