2月份M1、M2數(shù)據(jù)的回升為經(jīng)濟(jì)帶來一絲暖意，但M2-M1剪刀差仍高居不下。結(jié)合疲軟的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值數(shù)據(jù)，分析人士認(rèn)為，目前判斷經(jīng)濟(jì)反彈仍為時尚早。目前降息與下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的可能性不大，未來貨幣政策將關(guān)注信貸投放是否可持續(xù)及信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而財政政策則被寄予更大厚望。

經(jīng)濟(jì)現(xiàn)轉(zhuǎn)暖跡象

　　興業(yè)銀行資金運營中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，M1從歷史低位的反彈，一方面是在擴(kuò)張性財政政策拉動下，與部分企業(yè)存貨消化完畢、生產(chǎn)部分恢復(fù)、新增訂單向上游傳遞帶動企業(yè)活期存款增加有關(guān)，另一方面也與今年和去年春節(jié)所在月份錯位，去年基數(shù)有關(guān)。M2的反彈，主要得益于爭搶財政擴(kuò)張項目帶動的信貸高增長，推動了貨幣乘數(shù)的繼續(xù)擴(kuò)張。
　　社科院中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝表示,2月M1增速回升至10.87%，與近期公布的PMI上升相吻合，這說明企業(yè)經(jīng)營活動在逐漸活躍，去庫存化過程的結(jié)束比預(yù)期要早，經(jīng)濟(jì)回暖跡象逐步明顯。2月M1反彈很快，傳達(dá)出企業(yè)經(jīng)營活動偏暖的信息。
　　劉煜輝認(rèn)為,M2本月20.48%的增速雖然創(chuàng)03年11月以來的新高，但仍小于此前預(yù)期。由于1月存款定期化嚴(yán)重，出現(xiàn)信貸熱、經(jīng)濟(jì)冷的現(xiàn)象，此前市場預(yù)期2月M2增速可能突破30%，“但現(xiàn)在來看，可以說‘信貸熱、經(jīng)濟(jì)冷’的現(xiàn)象已經(jīng)有所緩解�！�
　　光大證券首席經(jīng)濟(jì)分析師潘向東認(rèn)為，目前流動性比較寬松。M1的最低點已經(jīng)過去，并逐步回升。一般情況下M1回升滯后于M2，但2季度隨著4萬億投資的全面啟動，M1也將快速回升。

尚難確認(rèn)經(jīng)濟(jì)底部

　　劉煜輝表示，2月M1和M2的表現(xiàn)預(yù)示著經(jīng)濟(jì)開始反彈。前幾月的信貸投放將在2、3季度轉(zhuǎn)化為投資，在前期達(dá)到階段性底部之后，2、3季度經(jīng)濟(jì)將開始出現(xiàn)反彈。“但經(jīng)濟(jì)是否見底還很難說。因為目前主要是政府資金拉動下的增長。如果到4季度銀行信貸減緩，私人投資和民間消費那時還未被拉動上去，外部環(huán)境再遇到大的沖擊，單靠政府投資能不能抗得住目前還很難判斷�！�
　　魯政委表示，在M2和M1雙雙反彈的情況下，作為衡量經(jīng)濟(jì)景氣狀況替代指標(biāo)的M2-M1這一“剪刀差”，雖較1月份12.1%顯著收窄了2.5個百分點，但仍以9.6%處于有公開的貨幣統(tǒng)計以來的歷史次高水平。這表明，雖然財政擴(kuò)張項目及其關(guān)聯(lián)領(lǐng)域景氣度持續(xù)上升，但其他領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)活動依然疲弱。
　　從居民中長期貸款看，2月居民中長期貸款增加137億，而上月這一數(shù)字為593億。劉煜輝表示，居民中長期貸款主要是房貸，這一數(shù)字的下降意味著房地產(chǎn)市場的趨冷,這也和前兩月房地產(chǎn)投資增速（1%）下降相吻合。房地產(chǎn)投資下降還將帶動制造業(yè)、耐用消費品的下降。
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前判斷經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈為時尚早。近期經(jīng)濟(jì)止跌有存貨因素，未來是否持續(xù)還要關(guān)注真實需求；非政府投資能否反彈仍取決于出口是否止跌；房地產(chǎn)投資仍可能下降；消費繼續(xù)高增長面臨挑戰(zhàn)；M1增速仍處于歷史低位。
　　從貸款結(jié)構(gòu)看，劉煜輝表示，2月份票據(jù)融資為4870億元，依然較高。此前有說法認(rèn)為部分票據(jù)融資資金進(jìn)入資本市場，但2月份資本市場趨冷，據(jù)此可以判斷這一說法并非票據(jù)融資高增的主要原因。他認(rèn)為，最主要的原因是銀行依然謹(jǐn)慎，用票據(jù)融資的方式占貸款額度。銀行在信貸投放上是十分理性的。

關(guān)注信貸投放可持續(xù)性

　　劉煜輝認(rèn)為，就目前的信貸投放情況來看，全年信貸投放規(guī)模必然超過5萬億。政府工作報告中明確是5萬億“以上”，這一較靈活的說法給政府采取后續(xù)行動留下了很大空間。如果政府投資能夠拉動私人、民間投資，就不需要再有新的刺激方案，但如果達(dá)不到上述效果，政府還將繼續(xù)加大信貸投放力度。
　　魯政委認(rèn)為，考慮到3月份前半月公開市場操作力度依然較大，很可能暗示3月份信貸增長仍會延續(xù)強(qiáng)勢，這樣，第一季度信貸相對全年5萬億底線目標(biāo)的占比預(yù)計將突破60%。
　　“為促使經(jīng)濟(jì)盡快回暖，刺激金融機(jī)構(gòu)改善信貸結(jié)構(gòu)可能是不得不面對的問題。而改善目前的利率結(jié)構(gòu)，使銀行利差收益足以覆蓋信貸的預(yù)期信用風(fēng)險，可能是促使信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的可行手段之一�！濒斦�委表示。
　　潘向東預(yù)計，全年信貸投放將達(dá)到6萬多億，全年增長不可能都保持前兩個月如此迅猛的勢頭。他表示，未來的貨幣政策或保持現(xiàn)有的狀態(tài)。
　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，目前流動性已經(jīng)非常寬松，降息的必要性不強(qiáng)。存款準(zhǔn)備金率目前也沒有太大的必要調(diào)整，因為目前銀行的存貸比仍然較低�！澳壳暗谋Ｔ鲩L措施，我更傾向于使用積極的財政政策，再加上適度寬松的貨幣政策。”