IPO重啟對(duì)資金面影響不大
散戶中簽率有望提高
    2009-06-08    馬婧妤    來源:上海證券報(bào)
　　隨著《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）上周五正式結(jié)束征求意見，A股市場(chǎng)IPO即將重啟。國(guó)信證券投行資本市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人龍涌在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，IPO重啟不會(huì)對(duì)市場(chǎng)資金面造成太大影響，盡管相關(guān)指導(dǎo)意見中并未采用部分中小投資者建議的“一人一手”、“市值配售”、“對(duì)價(jià)補(bǔ)償”等做法，但可以預(yù)見，中小投資者網(wǎng)上申購(gòu)中簽率將大幅提高。
　　龍涌認(rèn)為，發(fā)行體制改革新措施中關(guān)于網(wǎng)上網(wǎng)下分開申購(gòu)、且對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定千分之一上限的規(guī)定，將使“機(jī)構(gòu)投資者對(duì)網(wǎng)上申購(gòu)失去興趣”。
　　他舉例表示，中小板企業(yè)IPO平均融資額大約在2.5億元，其中80%采取網(wǎng)上發(fā)行，即2億元，按照千分之一的上限計(jì)算，單個(gè)賬戶的參與金額僅為20萬元，“從這個(gè)規(guī)模來看，網(wǎng)上申購(gòu)對(duì)資金量很大的機(jī)構(gòu)投資者而言就沒什么意義了�！�
　　“可以預(yù)見，新辦法之下的網(wǎng)上中小投資者中簽率肯定會(huì)大幅提高。”龍涌表示。他同時(shí)提到，在市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制下，一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)將整體縮小，打新也并非穩(wěn)賺不賠，不排除個(gè)別企業(yè)出現(xiàn)上市破發(fā)的現(xiàn)象，部分中小投資者不考慮公司基本面情況，盲目參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)的思路應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變，回歸到對(duì)公司投資價(jià)值的關(guān)注上來。
　　對(duì)于IPO重啟會(huì)否大規(guī)模分流二級(jí)市場(chǎng)資金的問題，龍涌表示，IPO重啟將使股票市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化，但單個(gè)新發(fā)行公司吸納的資金規(guī)模十分有限，“更讓人擔(dān)心的是此前由于IPO暫停而從一級(jí)市場(chǎng)涌入二級(jí)市場(chǎng)的大規(guī)模資金重新回流并囤積在一級(jí)市場(chǎng)。”
　　他進(jìn)一步表示，在有關(guān)措施的保障下，IPO重啟不但不會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成很大壓力，反而可能有利于將囤積在一級(jí)市場(chǎng)的打新資金引導(dǎo)到二級(jí)市場(chǎng)中來。
　　針對(duì)中小投資者在相關(guān)指導(dǎo)意見征求意見過程中建議的“一人一手”、“市值配售”和“對(duì)價(jià)補(bǔ)償”等做法，龍涌認(rèn)為，這些建議不符合我國(guó)目前的市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)際操作起來也無法達(dá)到保護(hù)中小投資者的訴求。
　　他表示，“一人一手”并不是所有市場(chǎng)都采用的通行做法，在我國(guó)香港市場(chǎng)部分企業(yè)IPO中曾經(jīng)采用這一方式，但并非強(qiáng)制，而是自主決定。目前A股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)、數(shù)量，以及發(fā)行公司規(guī)模的實(shí)際情況決定了“一人一手”對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并不適用。由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者占比相比成熟市場(chǎng)明顯偏低，中小投資者擁有的A股賬戶數(shù)量巨大，同時(shí)上市企業(yè)以中小規(guī)模為主，“一人一手”的分配比例在實(shí)際發(fā)行中根本無法做到。
　　而股改前的“市值配售”是存在流通股和非流通股區(qū)別情況下的特殊做法，符合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)條件，在股改后全流通的市場(chǎng)環(huán)境下，采取“市值配售”將造成新發(fā)股份主要流向公司大股東，中小投資者利益反而不能得到保護(hù)。
　　龍涌還談到，在全流通市場(chǎng)中談“對(duì)價(jià)補(bǔ)償”，既不符合最起碼的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，也不符合市場(chǎng)規(guī)律。投資者參與一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行，就必須要承擔(dān)公司是否能順利上市，以及上市時(shí)間、上市后表現(xiàn)不確定等風(fēng)險(xiǎn)，從國(guó)際慣例看，專業(yè)的PE投資者在一級(jí)市場(chǎng)的回報(bào)率也不一定高出二級(jí)市場(chǎng)的投資者很多。
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