郭紅玉 (對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院金融系主任)

    劉煜輝 (中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任)

    范建軍 (國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所證券研究室副主任)

    隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的升溫和證券市場(chǎng)回暖，國(guó)內(nèi)關(guān)于“熱錢”涌入的爭(zhēng)論也重新出現(xiàn)，那么，當(dāng)前“熱錢”流入的情況到底怎樣？我們?cè)撊绾渭訌?qiáng)對(duì)“熱錢”的監(jiān)管？本報(bào)就此采訪了有關(guān)專家。

    “熱錢”二季度加速流入

    問(wèn)：從目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，“熱錢”流入我國(guó)的狀況如何？

    范建軍：今年上半年外貿(mào)順差973億美元，外商直接投資(FDI)430億美元，兩項(xiàng)合計(jì)1403億美元。與此同時(shí)，外匯儲(chǔ)備增加1856億美元，扣除外貿(mào)順差和實(shí)際外商直接投資，差值是453億美元。通過(guò)這個(gè)數(shù)值可大致估測(cè)一段時(shí)間內(nèi)“熱錢”流入的規(guī)模。對(duì)比2007年上半年和2008年上半年，上述差值分別是1216億美元和1289億美元。因此，如果從上半年的數(shù)據(jù)看，似乎熱錢流入的規(guī)模并不大。但是，如果把考察的時(shí)間段放在離我們最近的二季度，會(huì)發(fā)現(xiàn)“熱錢”流入的規(guī)模在二季度似乎出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)。今年二季度新增外匯儲(chǔ)備與外貿(mào)順差和FDI的差值達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1219億美元，而2007年和2008年二季度的上述差值則分別僅為484億美元和438億美元。
    因此，從數(shù)據(jù)上看，“熱錢”在二季度確實(shí)有加速流入國(guó)內(nèi)的跡象。

    “外冷內(nèi)熱”導(dǎo)致資金涌入

    問(wèn)：為什么“熱錢”會(huì)涌入中國(guó)？

    劉煜輝：根本因素還是西方國(guó)家大量印錢救市(債務(wù)貨幣化)。美國(guó)未來(lái)10年將累積天量債務(wù)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部不時(shí)會(huì)做一些技術(shù)性處理，但從根本上很難扭轉(zhuǎn)美元轉(zhuǎn)弱的趨勢(shì)。所以大量資金開(kāi)始從美國(guó)的國(guó)債和貨幣市場(chǎng)出走。
    資金是必須有去向的。但是，發(fā)達(dá)世界未來(lái)三五年，如果新的創(chuàng)富模式?jīng)]有出現(xiàn)，可能難有很強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)。所以錢很難重回西方的金融消費(fèi)市場(chǎng)。中國(guó)某種程度上講，成了外部資金的避難所。中國(guó)的刺激經(jīng)濟(jì)政策推動(dòng)需求的產(chǎn)生，這又將吸引大量的資金進(jìn)入商品領(lǐng)域。繁榮時(shí)期全球需求增量中40%是中國(guó)因素，而現(xiàn)在全球增量的90%看中國(guó)。

    范建軍：二季度“熱錢”流入加速無(wú)非有兩方面的原因：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中率先實(shí)現(xiàn)觸底復(fù)蘇，工業(yè)增加值和發(fā)電量等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將在下半年加速回升。這是“熱錢”流入加速的根本原因，目的是博取經(jīng)濟(jì)快速回升所帶來(lái)的各類超額投資收益。第二，因“救急”和“抄底”等原因流出的資金大幅減少。去年四季度我國(guó)跨境資金流出的大多是“救急資金”，而今年一季度流出的則主要是“抄底資金”。進(jìn)入二季度后，境外金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)危機(jī)基本解除，宏觀經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了觸底跡象，資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格恢復(fù)性上漲。因此，進(jìn)入二季度后因“救急”和“抄底”等原因流出的資金大幅減少。相反，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的觸底反彈和人民幣升值預(yù)期的重新抬頭，大量游資重新轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。

    “熱錢”涌入帶來(lái)諸多問(wèn)題

    問(wèn)：“熱錢”的涌入會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成什么影響？

    郭紅玉：在經(jīng)濟(jì)不景氣、投資者信心不足時(shí)，國(guó)際游資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的追捧，在一定程度上可以提振消費(fèi)者信心；在國(guó)際上，對(duì)正面樹(shù)立中國(guó)的國(guó)家形象也有積極的影響。但“熱錢”大量流入也會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響：
    首先，“熱錢”具有高流動(dòng)性、高投機(jī)性和高度虛擬性的特點(diǎn)。虛擬投資既不創(chuàng)造就業(yè)，也不提供服務(wù)，只是為攫取財(cái)富，如果監(jiān)管不力，無(wú)疑會(huì)加大投資者風(fēng)險(xiǎn)。
    其次，“熱錢”流入也加大了貨幣政策調(diào)控的難度，特別是限制了利率政策的運(yùn)用。外匯儲(chǔ)備增加意味著基礎(chǔ)貨幣投放增加，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，形成資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹預(yù)期，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇時(shí)貨幣政策就可能失去效力。
    第三，“熱錢”問(wèn)題有可能干擾正常的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程產(chǎn)生一些不利影響。

    范建軍：就目前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，“熱錢”的流入總體上弊大于利。首先，在我國(guó)出口仍比較困難的情況下，“熱錢”的流入將加大人民幣升值的壓力，不利于我國(guó)出口貿(mào)易的改善和恢復(fù)；第二，“熱錢”的涌入將增加央行結(jié)匯的壓力，不利于國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的管理和控制，增加未來(lái)的通脹壓力；第三，“熱錢”一般選擇投資流動(dòng)性較好的資產(chǎn)市場(chǎng)，如股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，從而會(huì)大大增加這些資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

    加強(qiáng)貨幣監(jiān)管力爭(zhēng)雙贏

    問(wèn)：面對(duì)“熱錢”的涌入，我們應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？

    郭紅玉：經(jīng)濟(jì)金融全球化的背景下，要完全杜絕“熱錢”的進(jìn)出是不可能的，主要是加強(qiáng)監(jiān)管。一方面，各國(guó)政府需要加強(qiáng)貨幣政策和金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)。另一方面，我國(guó)監(jiān)管部門需加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本進(jìn)入途徑、投資規(guī)模和投向的監(jiān)測(cè)，在加強(qiáng)監(jiān)測(cè)的基礎(chǔ)上，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)管貿(mào)易結(jié)算、提高利息稅等方法阻止“熱錢”流入。此外，政府可以建立“熱錢”流入的預(yù)警機(jī)制，及時(shí)向市場(chǎng)公布國(guó)際資本的動(dòng)向，增大信息透明度，這也是減少市場(chǎng)波動(dòng)的有效辦法。

    劉煜輝：加強(qiáng)資本項(xiàng)目監(jiān)管是必要的，但難度極大。因此，反制美國(guó)債務(wù)貨幣化的進(jìn)程是一個(gè)思路。中國(guó)應(yīng)敦促美國(guó)采取一個(gè)對(duì)世界負(fù)責(zé)任的處理國(guó)內(nèi)債務(wù)危機(jī)的態(tài)度和方式。美國(guó)不能使用利己損人的方式來(lái)走出危機(jī)。實(shí)際上美國(guó)可以通過(guò)資產(chǎn)置換來(lái)融資，處理債務(wù)危機(jī)，而不是用印鈔票的方式來(lái)解決問(wèn)題。

    范建軍：在采取有效措施抑制“熱錢”大規(guī)模流入的同時(shí)，應(yīng)該鼓勵(lì)資本“走出去”，進(jìn)一步放松經(jīng)常項(xiàng)目的用匯管理，從而“對(duì)沖”游資涌入的壓力。此外，需加快匯率市場(chǎng)形成機(jī)制改革，提高匯率彈性，避免因匯率僵化而形成人民幣升值的“堰塞湖效應(yīng)”，從而達(dá)到降低市場(chǎng)對(duì)人民幣升值預(yù)期的目的。