|
中國企業(yè)“出�！辈①徸�2003年呈現(xiàn)規(guī)模化特征至今已歷7年，期間交易額百倍增長，但成功者多集中在資源收購領(lǐng)域，涉及產(chǎn)業(yè)、企業(yè)整合的優(yōu)質(zhì)案例仍顯奇缺。如何提高并購的成功率已成為當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)關(guān)注的焦點。
多年來，市場大體認(rèn)可造成上述境況的原因，也是中國企業(yè)海外并購的三大風(fēng)險：政治與法律風(fēng)險、產(chǎn)業(yè)與企業(yè)整合風(fēng)險、并購技術(shù)性風(fēng)險。
而在目前出海并購的階段性特征短期難有大變的背景下，中國企業(yè)或可優(yōu)先考慮創(chuàng)新并購方式、尋求多元化的支付手段與融資渠道、提高出海并購實戰(zhàn)技巧以化解技術(shù)性風(fēng)險。
“出�！辈①徶\求資源與渠道
2009年時，商務(wù)部曾發(fā)布過權(quán)威報告，稱我國企業(yè)海外并購勢頭發(fā)展迅猛，交易額從2002年的2億美元，迅速上升至2008年的205億美元。
而同時，尚處上升周期的第五次全球并購浪潮被金融危機戛然打斷，深交所博士后張曉凌提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2007年全球并購額下降了39%，歐洲并購交易驟跌56%，日本下降了43%。冷暖易位下，國內(nèi)企業(yè)出海并購在全球市場中的份額“被動”大幅提升。
至今年上半年，中國企業(yè)海外并購的景氣度還在不斷攀升。來自投中集團最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，2010年我國企業(yè)共發(fā)生48筆海外并購交易；累加已披露金額的33筆交易，總并購額高達299億美元。其中最大一筆交易來自4月12日，中石化以46.5億美元收購美國康菲石油公司持有的加拿大Syncrude油砂項目9.03%的股權(quán)。
此外，數(shù)據(jù)也顯示，近幾年來中國企業(yè)海外并購的主體仍以國企為主，收購需求仍以境外的資源、渠道為主。
如國資委主任李榮融在7月23日央企負責(zé)人會議上所指出的，一些中央企業(yè)利用海外資源資產(chǎn)價值處于低位和投資環(huán)境相對寬松的機遇，積極實施“走出去”戰(zhàn)略。
此外，《經(jīng)濟學(xué)人》預(yù)計，2010年中國海外并購需求中資源行業(yè)仍將是主導(dǎo)，此外，農(nóng)業(yè)、生物科技、清潔能源和房地產(chǎn)的投資也將有所增長。
三大風(fēng)險繼續(xù)制約并購成功率
一直以來，中國企業(yè)海外并購的速度與效率呈非同步式增長，“出�！笔〉木跋蟊缺冉允�。
諸多證據(jù)顯示，基于種種復(fù)雜原因，截至目前各國投資審核機構(gòu)仍主要對來自中國國企的并購行為持排斥態(tài)度，這些因素綜合形成了海外并購的首要風(fēng)險。
其次，從2003年的TCL到最新的上海汽車等海外并購案例顯示，并購后的企業(yè)整合風(fēng)險也是一大痼疾，且多年來并無很好改善。“成功海外并購不易，而并購后成功進行后續(xù)整合更不易�！庇羞^諸多海外并購項目經(jīng)驗的信永中和北京總部合伙人劉景偉如此感嘆。
此外，支付手段以現(xiàn)金為主、融資渠道狹窄等并購技術(shù)“落后”所引發(fā)的風(fēng)險也在近幾年的實踐中越來越被市場所重視。
“第四次浪潮后，金融衍生工具廣泛被運用于國際并購的支付與融資之中。”深交所博士后張曉凌對記者表示，“如換股并購已成目前全球市場的主流并購方式，此外，利用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等作為支付工具也日漸被熟練運用�！�
同時，張曉凌還介紹了國際市場上通用的幾種并購融資手段，如在CDO交易架構(gòu)下，并購方將發(fā)行的垃圾債券打包成CDO發(fā)售實現(xiàn)融資，而CDO的評級源自垃圾債券組合支撐的并購事件的成敗概率。
此外，國際市場上大型PE基金也成為并購方交易的主要融資方之一。而該類基金在提供融資之時，往往會建立一個由被并購企業(yè)股票組成的分散化投資組合，然后再按計算出的對沖比率沽空對應(yīng)數(shù)量的股指期貨，從而實現(xiàn)隔離系統(tǒng)性風(fēng)險。
“成熟市場上，發(fā)達的CDO等衍生品市場為并購運作提供了穩(wěn)定融資來源。但基于國內(nèi)資本市場發(fā)展階段等各種原因，中國企業(yè)在出海籌劃并購時未加以有效利用，導(dǎo)致融資風(fēng)險很高，市場競爭力不足。”不少海外并購觀察人士對記者表示。 |