中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商金地集團(tuán)日前發(fā)布公告，擬發(fā)行規(guī)模不超過(guò)１２億元人民幣的公司債券。金地成為首家推出公司債券發(fā)行方案的上市企業(yè),這標(biāo)志著中國(guó)證監(jiān)會(huì)8月14日頒布實(shí)施的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》進(jìn)入了具體操作階段，將改變中國(guó)資本市場(chǎng)上股市一枝獨(dú)秀、債券市場(chǎng)腳步相對(duì)滯后的狀況。中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司債券發(fā)行對(duì)于發(fā)展我國(guó)的債券市場(chǎng)、拓展企業(yè)融資渠道、豐富證券投資品種、完善金融市場(chǎng)體系、促進(jìn)資本市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，具有十分重要的意義。

啟動(dòng)發(fā)展條件已具備

    中國(guó)早在1987年就頒布了《企業(yè)債券管理暫行條例》，但企業(yè)債市場(chǎng)一直停滯不前。截至2006年底，中國(guó)企業(yè)債余額為2831億元，僅占年債券市場(chǎng)余額的5％，占GDP的比例不到1.4％。中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹說(shuō)，曾發(fā)生過(guò)許多企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債到期無(wú)法償還或延期償還債務(wù)的問(wèn)題，形成了一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此政府對(duì)企業(yè)債發(fā)行作了很多限制。
    而《試點(diǎn)辦法》體現(xiàn)了建立市場(chǎng)化導(dǎo)向的公司債券發(fā)行監(jiān)管體制的指導(dǎo)思想，即放松行政管制，建立以發(fā)債主體的信用責(zé)任機(jī)制為核心的公司債券市場(chǎng)體系以及信用評(píng)級(jí)、信息披露、債券受托管理人等市場(chǎng)化的配套制度。
    屠光紹表示，目前公司債市場(chǎng)已具備啟動(dòng)發(fā)展條件。首先，社會(huì)法制環(huán)境和信用環(huán)境有了很大改善，市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)在規(guī)模、質(zhì)量以及服務(wù)水平上都有提高，公司債發(fā)展配套措施得以不斷完善；其次是投資需求不斷增加。目前，社會(huì)儲(chǔ)蓄巨大，流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)對(duì)固定收益類(lèi)產(chǎn)品有很大需要，多類(lèi)機(jī)構(gòu)投資人發(fā)展迅速，債券市場(chǎng)投資人結(jié)構(gòu)有了明顯改變；再者是有一批企業(yè)既迫切需要通過(guò)發(fā)行公司債來(lái)進(jìn)一步拓寬其籌資渠道，也要通過(guò)公司債來(lái)完善負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低籌資成本。
    復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)博士陸志明認(rèn)為，公司債與企業(yè)債之間存在著一些本質(zhì)差異。從企業(yè)債到公司債，反映出中國(guó)企業(yè)類(lèi)債券市場(chǎng)不斷獨(dú)立于股市并發(fā)展完善的過(guò)程。

比企業(yè)上市門(mén)檻低

    業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析，企業(yè)發(fā)行公司債的門(mén)檻要比企業(yè)上市的門(mén)檻低，且企業(yè)通過(guò)債券融資也比通過(guò)上市融資的成本或銀行貸款的成本要低。據(jù)悉，多家上市公司也都表示了發(fā)行公司債的意向。
    根據(jù)《試點(diǎn)辦法》，初期試點(diǎn)公司范圍僅限于滬深證券交易所上市的公司及發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司。業(yè)內(nèi)人士分析，從需求方面來(lái)講，電力、水務(wù)、交通等公共設(shè)施類(lèi)上市公司會(huì)比較愿意傾向于通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期公司債券來(lái)控制財(cái)務(wù)成本。市場(chǎng)主流認(rèn)為，首批公司債試點(diǎn)可能放行國(guó)有大型上市公司，對(duì)凈資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力和債券發(fā)行規(guī)模都會(huì)有較高的要求。
    在《試點(diǎn)辦法》頒布之后的次日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了有關(guān)準(zhǔn)則，對(duì)公司債券的募集說(shuō)明書(shū)所應(yīng)披露的信息內(nèi)容進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。各種風(fēng)險(xiǎn)因素是募集說(shuō)明書(shū)應(yīng)重點(diǎn)披露的內(nèi)容。
    業(yè)內(nèi)人士表示，相關(guān)部門(mén)會(huì)在具體操作過(guò)程中積極防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以平穩(wěn)啟動(dòng)公司債券的試點(diǎn)工作。按照《試點(diǎn)辦法》規(guī)定，發(fā)行公司債應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策；經(jīng)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，債券信用級(jí)別良好；最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券一年的利息；本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%等。

大大促進(jìn)金融改革創(chuàng)新

    屠光紹表示，發(fā)展公司債券可以說(shuō)是牽一發(fā)而動(dòng)全身，對(duì)整個(gè)金融體系完善具有非常重要的意義。他說(shuō)，金融市場(chǎng)體系發(fā)展不平衡已成為制約和影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)重要因素，金融市場(chǎng)體系不平衡，主要體現(xiàn)為三個(gè)不平衡：一是在直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)上，直接融資比例過(guò)低；二是在直接融資中，股權(quán)融資和債權(quán)融資比例不平衡，債權(quán)融資發(fā)展不夠；三是在債權(quán)融資里面，公司債市場(chǎng)幾乎是空白。加快債券市場(chǎng)發(fā)展，尤其是加快公司債市場(chǎng)發(fā)展，將是解決金融市場(chǎng)體系發(fā)展不平衡的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
    中國(guó)資本市場(chǎng)研究會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王一萱表示，公司債券的推出對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，開(kāi)辟了從資本市場(chǎng)籌措資金的新渠道，可以大大降低企業(yè)的融資成本。同時(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也更容易調(diào)整，從而形成更優(yōu)的資產(chǎn)負(fù)債比率。
    公司債的發(fā)展將對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)提出較大挑戰(zhàn)，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，盡管銀行必須面對(duì)企業(yè)客戶(hù)的流失，但從積極的意義來(lái)說(shuō)，公司債發(fā)行促使銀行業(yè)加大金融創(chuàng)新步伐。銀行將會(huì)借此實(shí)行產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式的改革和服務(wù)水平的提高。
    就風(fēng)險(xiǎn)和收益來(lái)說(shuō)，公司債將是國(guó)債和股票良好的投資產(chǎn)品補(bǔ)充。業(yè)內(nèi)分析人士一致認(rèn)為，公司債券的發(fā)行能為投資者增加投資渠道。由于投資者的類(lèi)型不同等因素，其發(fā)行不會(huì)對(duì)股市造成沖擊。吳曉求表示，此前，我國(guó)股票市場(chǎng)承擔(dān)了大量本應(yīng)由公司債承擔(dān)的市場(chǎng)功能。上市公司追求無(wú)限發(fā)行股票這種成本很高的融資方式，使得公司資產(chǎn)配置遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。因此，發(fā)展公司債能夠還股市以本來(lái)面目，促進(jìn)股市目標(biāo)更清晰地健康發(fā)展。