主持人：王晶
　　嘉 賓：博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金經(jīng)理 余洋

李雪燕 攝影

　　“十一”過(guò)后的第一個(gè)交易日，市場(chǎng)就迎來(lái)了開(kāi)門(mén)紅，幾天來(lái)更是連創(chuàng)新高。周五大幅振蕩后，上證綜指仍站在了5900點(diǎn)之上。站在四季度的入口，我們?cè)撊绾伟盐諜C(jī)會(huì)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提前布局呢？日前，博時(shí)基金管理有限公司博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)基金經(jīng)理余洋先生做客本報(bào)中證演播室，就目前的市場(chǎng)熱點(diǎn)問(wèn)題與投資者進(jìn)行了深入交流。

市場(chǎng)估值在合理區(qū)間上限

　　主持人：近一段時(shí)間，大盤(pán)連續(xù)上漲，轉(zhuǎn)眼間上證指數(shù)已經(jīng)逼近6000點(diǎn)了，您認(rèn)為目前市場(chǎng)總體是否過(guò)熱，整體估值是否偏高？
　　余洋：市場(chǎng)是否過(guò)熱到目前為止沒(méi)有一個(gè)特別客觀的指標(biāo)去衡量，我認(rèn)為更多的是在客觀指標(biāo)上作出的主觀判斷。目前市場(chǎng)有一些偏熱，但至于說(shuō)是不是已經(jīng)過(guò)熱，市場(chǎng)已經(jīng)走到一個(gè)盡頭，我認(rèn)為還沒(méi)有到這個(gè)程度。從估值水平來(lái)講，我認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)是處于一個(gè)可以接受的區(qū)間的上限，也就是說(shuō)現(xiàn)在的估值水平無(wú)論從PE還是PB來(lái)講，都處于相對(duì)較高的階段。高估值下有幾個(gè)背景存在，因?yàn)榇蠹抑�道，PE從公司來(lái)看只是決定于你的盈利增長(zhǎng)、貼現(xiàn)率水平和分紅率水平，由三個(gè)因素組成，如果從三階段股利貼現(xiàn)模型來(lái)看PE水平的話(huà)，無(wú)論是從貼現(xiàn)率來(lái)看還是從盈利增長(zhǎng)來(lái)看，目前還是比較支持整個(gè)市場(chǎng)有一個(gè)比較高的估值。
　　主持人：每當(dāng)市場(chǎng)漲得太快的時(shí)候大家都比較擔(dān)心調(diào)整，最近國(guó)內(nèi)外一些知名人士，比如格林斯潘、巴菲特和李嘉誠(chéng)等等都認(rèn)為中國(guó)A股存在泡沫，您對(duì)他們的說(shuō)法怎么看？
　　余洋：泡沫在正規(guī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)里沒(méi)有很明確的定義，也就是說(shuō)當(dāng)某些指標(biāo)達(dá)到或超過(guò)某個(gè)限度的時(shí)候市場(chǎng)可能出現(xiàn)泡沫，這個(gè)泡沫實(shí)際上也是在一些客觀數(shù)據(jù)的判斷上形成的主觀上的看法，所以不管格林斯潘也好、李嘉誠(chéng)也好，他們說(shuō)這個(gè)市場(chǎng)有泡沫，我覺(jué)得是他們根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和客觀依據(jù)作出的主觀判斷。我個(gè)人認(rèn)為，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)泡沫了。但這個(gè)泡沫是不是已經(jīng)比較危險(xiǎn)？這個(gè)泡沫水平到底能夠達(dá)到多大的極限？我覺(jué)得還有待商榷。不一定格林斯潘說(shuō)中國(guó)A股市場(chǎng)有泡沫了，那這個(gè)市場(chǎng)就不適合大家投資了。

看好大金融概念

　　主持人：上市公司第三季度的季報(bào)將逐步公布，您預(yù)計(jì)第三季度季報(bào)整體業(yè)績(jī)會(huì)怎樣？
　　余洋：現(xiàn)在將近有三百家公司做了預(yù)增預(yù)報(bào)，從公告上來(lái)看，三季報(bào)的情況比較好，但和二季度相比環(huán)比上不會(huì)有太多的驚喜。目前三季報(bào)的情況由于宏觀經(jīng)濟(jì)的慣性還在，股市投資收益的慣性也還在，所以現(xiàn)在來(lái)看整體情況還不錯(cuò)，但要持續(xù)再超出市場(chǎng)預(yù)期的話(huà)難度會(huì)大一些。
　　主持人：從目前的情況來(lái)看，您認(rèn)為哪些行業(yè)或者板塊還存在相對(duì)的“價(jià)值洼地”？
　　余洋：06年下半年是整個(gè)資本市場(chǎng)演繹“價(jià)值洼地”的開(kāi)始，從06年10月份一直到現(xiàn)在，價(jià)值洼地的風(fēng)格輪換一直在持續(xù)，經(jīng)過(guò)這一年，現(xiàn)在已經(jīng)很難繼續(xù)存在價(jià)值洼地了，而且，全市場(chǎng)的股票，不管是周期性的、非周期性的，除了鋼鐵08年的預(yù)測(cè)PE在15－20倍之間，其他所有的行業(yè)都是30至40倍的PE甚至更高。目前整個(gè)A股市場(chǎng)對(duì)于不同行業(yè)的估值水平市場(chǎng)區(qū)分度非常低，用PE來(lái)衡量都處于相對(duì)均等的水平，如果再去通過(guò)價(jià)值洼地來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)值的話(huà)只能是左腳踩右腳，相互來(lái)抬升估值水平了。所以我覺(jué)得后面的投資如果還從發(fā)掘價(jià)值洼地的角度去做的話(huà)非常困難。
　　主持人：對(duì)于近期金融股的走強(qiáng)您有什么樣的看法？
　　余洋：第一點(diǎn)，金融股走強(qiáng)具備較強(qiáng)的基本面驅(qū)動(dòng)因素；第二點(diǎn)，金融股的走強(qiáng)同時(shí)也是市場(chǎng)投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，機(jī)構(gòu)博弈帶來(lái)的結(jié)果。從基本面來(lái)看，大的泛金融概念，包括銀行、保險(xiǎn)、券商，地產(chǎn)在內(nèi)，這四個(gè)行業(yè)總體的盈利增長(zhǎng)、對(duì)于強(qiáng)勁宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)是最徹底的。我們看07、08的盈利增長(zhǎng)可靠性強(qiáng)，而且處于較高的增長(zhǎng)速度，在這種情況下，對(duì)于銀行、地產(chǎn)、保險(xiǎn)、券商來(lái)看，對(duì)PE水平有一個(gè)支撐。從另外一個(gè)方面來(lái)看，從市場(chǎng)博弈來(lái)看，現(xiàn)在共同基金大概有3萬(wàn)億，而現(xiàn)在A股市場(chǎng)全市場(chǎng)流通市值大概有9萬(wàn)億，所以其中有30％是共同基金，再加上保險(xiǎn)和大的財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)，他們的投資可能更傾向于藍(lán)籌股、金融股。從市場(chǎng)博弈、機(jī)構(gòu)博弈方面來(lái)看，金融股走強(qiáng)也有較強(qiáng)的支持。
　　主持人：在金融類(lèi)的公司當(dāng)中，銀行、保險(xiǎn)、券商、地產(chǎn)，您目前最看好哪一類(lèi)？
　　余洋：應(yīng)該說(shuō)都比較看好大金融的概念，如果在目前的市場(chǎng)上一定要做投資，一定要買(mǎi)股票的話(huà)，我覺(jué)得大金融概念可能更值得大家去投資。具體來(lái)說(shuō)，地產(chǎn)和券商板塊，在宏觀經(jīng)濟(jì)很強(qiáng)勁的情況下，我覺(jué)得它們的盈利彈性是最大的，也就是說(shuō)從進(jìn)攻的角度來(lái)講，地產(chǎn)和券商首先盈利彈性夠足，其次進(jìn)攻性更強(qiáng)一些。保險(xiǎn)的彈性也是相對(duì)比較大的，彈性最小的應(yīng)該是銀行，所以我只能說(shuō)從盈利彈性上講，最大的是地產(chǎn)和券商，其次是保險(xiǎn)，考慮彈性的同時(shí)還要考慮估值，考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殂y行的企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)要低于券商和地產(chǎn)。
　　主持人：地產(chǎn)類(lèi)的公司盈利是非常豐厚的，但是地產(chǎn)板塊的走勢(shì)也是受到國(guó)家宏觀調(diào)控政策影響的，未來(lái)是住宅類(lèi)還是商業(yè)地產(chǎn)類(lèi)公司的前景更寬廣一些？
　　余洋：房地產(chǎn)行業(yè)一直是處在風(fēng)口浪尖的行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)是關(guān)系民生的行業(yè)，關(guān)系到百姓幸福，社會(huì)安定的大問(wèn)題，我認(rèn)為政府的調(diào)控政策可能將持續(xù)下去，房地產(chǎn)公司只能是在政府不斷調(diào)控的情況下進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。如果能夠在這個(gè)環(huán)境下競(jìng)爭(zhēng)勝出的話(huà)，就是一個(gè)好的地產(chǎn)公司，也值得進(jìn)行投資。如果一定要講住宅類(lèi)或者商業(yè)類(lèi)地產(chǎn)相比哪一類(lèi)更好的話(huà)，短期看兩三年內(nèi)住宅類(lèi)地產(chǎn)的彈性相對(duì)更大一些，另外中國(guó)的人口紅利還沒(méi)有結(jié)束，百姓對(duì)于住房的需求增長(zhǎng)相對(duì)還是比較長(zhǎng)期的過(guò)程，所以相對(duì)而言，我認(rèn)為住宅類(lèi)地產(chǎn)可能比商業(yè)地產(chǎn)類(lèi)更具有投資價(jià)值。

把控制風(fēng)險(xiǎn)放在更高位置

　　主持人：隨著四季度的來(lái)臨，一些消費(fèi)類(lèi)公司的盈利周期又開(kāi)始了，最近一些食品類(lèi)釀酒類(lèi)公司也成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，但消費(fèi)類(lèi)公司的市盈率都已經(jīng)普遍非常高，您對(duì)此有什么看法？
　　余洋：從05年開(kāi)始，整個(gè)食品飲料行業(yè)的盈利增長(zhǎng)速度是很好的，而且股價(jià)也同時(shí)反映了盈利增長(zhǎng)�，F(xiàn)在來(lái)看，這個(gè)行業(yè)的整體市盈率水平已經(jīng)不低了。從全市場(chǎng)來(lái)看，食品類(lèi)行業(yè)盈利增長(zhǎng)相對(duì)比較穩(wěn)定一些，而周期性行業(yè)的增長(zhǎng)是起伏不定的。從07年單年來(lái)看，很多周期性行業(yè)增長(zhǎng)是非常高的，短期內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)非常突出。我認(rèn)為食品飲料行業(yè)具有比較強(qiáng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)的前景，但從目前的市場(chǎng)情況和估值水平來(lái)講，我個(gè)人認(rèn)為這個(gè)行業(yè)在短期內(nèi)比較難有一個(gè)明顯的超越市場(chǎng)的表現(xiàn)。
　　主持人：在四季度的時(shí)候，您比較看好哪些行業(yè)或者認(rèn)為哪些行業(yè)板塊是值得超配的呢？
　　余洋：因?yàn)檎麄�(gè)市場(chǎng)的估值水平處在一個(gè)可以接受的合理區(qū)間的高端，也就是說(shuō)估值瓶頸越掐越緊，那么在這種情況下投資買(mǎi)股票，我覺(jué)得要看的是行業(yè)區(qū)分。各個(gè)行業(yè)的價(jià)格都趨于一致，一個(gè)蘋(píng)果賣(mài)一塊錢(qián)，一個(gè)西瓜也賣(mài)一塊錢(qián)，一個(gè)金蛋也賣(mài)一塊錢(qián)，這個(gè)時(shí)候就要分析哪些值這個(gè)價(jià)格。從這個(gè)角度出發(fā)來(lái)分析，大金融板塊從目前的盈利水平、估值水平來(lái)看還是可以接受的，而很多其他的股票，如果仔細(xì)考慮一下07年、08年的盈利水平的話(huà)，投資價(jià)值就相對(duì)比較低了，更不要提07年上半年在炒的垃圾股。從進(jìn)攻的角度來(lái)講，我覺(jué)得大金融概念比較具有一定的進(jìn)攻性，從防守方面來(lái)講我覺(jué)得是公共事業(yè)。第一，公共事業(yè)的估值可能有一點(diǎn)偏高，但同時(shí)它的盈利增長(zhǎng)是非常穩(wěn)定的，比如機(jī)場(chǎng)、港口、鐵路這些公司，它的盈利增長(zhǎng)非常穩(wěn)定，也就是說(shuō)輸?shù)舻闹皇菚r(shí)間，可能目前有一些貴，但如果你持續(xù)持有三到五年的話(huà)，盈利的可能性就比較大。
　　主持人：對(duì)于即將到來(lái)的08年我們要不要在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候提前布局一下奧運(yùn)概念呢？
　　余洋：奧運(yùn)會(huì)這個(gè)概念，其實(shí)從06年開(kāi)始就有很多人在講了，而且券商的報(bào)告里面或者基金經(jīng)理的季報(bào)、年報(bào)里面也有很多人提這個(gè)問(wèn)題。但實(shí)際上從歷史來(lái)看，由于奧運(yùn)會(huì)對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大的影響主要出現(xiàn)在相對(duì)比較小的一些國(guó)家，比如韓國(guó)。而對(duì)于中國(guó)來(lái)講，奧運(yùn)對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)小得多，奧運(yùn)會(huì)的影響可能更集中體現(xiàn)在北京等一些參與舉辦奧運(yùn)賽事的城市。我認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)在08年仍然很有可能出現(xiàn)一些奧運(yùn)題材類(lèi)的短期投資機(jī)會(huì)，但作為基本面投資者，對(duì)于奧運(yùn)方面的投資還是盡可能謹(jǐn)慎一些。
　　主持人：對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在四季度的投資當(dāng)中應(yīng)該著重注意哪些問(wèn)題呢？
　　余洋：07年投資者更需要做的是平衡風(fēng)險(xiǎn)收益。06年處于牛市的前段，這個(gè)時(shí)候更多的講“進(jìn)攻”，更多講收益，而風(fēng)險(xiǎn)可能是被淡忘的部分。但今年更多講的是投資人應(yīng)該平衡你的風(fēng)險(xiǎn)收益，這個(gè)時(shí)候賺錢(qián)將需要更多的技術(shù)含量。所以要重視平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，要把控制風(fēng)險(xiǎn)放在更高的位置上來(lái)看。