今年存款準(zhǔn)備金率會(huì)不會(huì)繼續(xù)上調(diào)?在什么情況下應(yīng)當(dāng)加息？人民幣升值該不該“一步到位”？國(guó)際、國(guó)內(nèi)形勢(shì)發(fā)生變化后，貨幣政策應(yīng)如何運(yùn)作？著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱日前接受了本報(bào)專訪。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱教授。劉龍／攝

貨幣政策應(yīng)相機(jī)抉擇不斷調(diào)整

    問：次貸危機(jī)使美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退壓力；同時(shí)，近期我國(guó)部分地區(qū)又發(fā)生了雨雪冰凍災(zāi)情，這些因素都可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。在這種情況下，貨幣政策將如何運(yùn)作？
    樊綱：這里最重要的是要認(rèn)識(shí)到，宏觀經(jīng)濟(jì)政策，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著的情況下保持總供求關(guān)系的平衡，所以它的重要特點(diǎn)就是相機(jī)抉擇，不斷調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)幾個(gè)月前還在升息，現(xiàn)在則大幅度降息，就是一個(gè)相機(jī)抉擇的例子。國(guó)際、國(guó)內(nèi)形勢(shì)發(fā)生了變化，我們當(dāng)然也應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況在政策的方向和力度方面進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整，而不應(yīng)該把宏觀政策當(dāng)成一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略來加以實(shí)施。以前我們有過那種政策過于僵化的教訓(xùn)。我個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策總的方向可能仍應(yīng)是從緊的，但在不同的時(shí)期，根據(jù)變化了的情況，也可以有不同的力度。我相信我們的決策者們會(huì)適當(dāng)?shù)丶右园盐铡?BR>    同時(shí)，我們也不應(yīng)該對(duì)一些新的變化反應(yīng)過度，產(chǎn)生不應(yīng)有的恐慌。美國(guó)的這次危機(jī)很嚴(yán)重，房地產(chǎn)泡沫破裂的影響還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有充分顯現(xiàn)出來，這很可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響并波及我國(guó)。但是，一方面，美國(guó)政府、美聯(lián)儲(chǔ)和發(fā)達(dá)國(guó)家的政府聯(lián)合刺激經(jīng)濟(jì)的宏觀政策會(huì)起作用，衰退（負(fù)增長(zhǎng)）是有可能被防止的；另一方面，對(duì)美國(guó)的出口占我國(guó)總出口的比重已經(jīng)下降到20%以下，如果亞太地區(qū)、石油產(chǎn)出國(guó)等國(guó)家（這些大約占我國(guó)出口的50%）仍有較好的增長(zhǎng)，我們對(duì)歐洲的出口也因匯率變化的因素可以增加，總的來說外部市場(chǎng)的變化不會(huì)太大。
    冰雪災(zāi)害使我國(guó)一些地區(qū)的生活和生產(chǎn)受到了很大的影響，但總的來說是短期的和局部的，救災(zāi)和災(zāi)區(qū)重建工作本身還會(huì)擴(kuò)大需求。這些都是需要統(tǒng)籌考慮的。
    問：美聯(lián)儲(chǔ)頻頻降息導(dǎo)致人民幣和美元利率出現(xiàn)倒掛，并可能加大人民幣升值壓力，這些因素又可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)外資金流入，助長(zhǎng)流動(dòng)性過剩。這對(duì)貨幣政策操作會(huì)有什么影響？
    樊綱：是啊，前面講的是美國(guó)金融危機(jī)可能通過貿(mào)易的渠道導(dǎo)致我們?cè)鲩L(zhǎng)趨緩，而在資本與金融方面，則可能導(dǎo)致我們進(jìn)一步面臨流動(dòng)性過剩、投資過多的問題。美國(guó)的刺激經(jīng)濟(jì)政策會(huì)導(dǎo)致美元更加泛濫，利率更加寬松，導(dǎo)致人民幣升值壓力加大，熱錢流入的規(guī)�？赡芗哟�。這也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動(dòng)性增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。
    這里要再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，作為調(diào)節(jié)總供求關(guān)系手段的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，要根據(jù)情況的變化而不斷調(diào)整，相機(jī)抉擇，其中也包括對(duì)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行反應(yīng)，因?yàn)樵谌�球化的條件下，其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策，也是影響一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要因素。

我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率從理論上說會(huì)比其他國(guó)家高一些

    問：今年實(shí)施從緊的貨幣政策，央行應(yīng)當(dāng)動(dòng)用哪些貨幣政策工具？
    樊綱：在各國(guó)央行的貨幣政策工具箱里，從來都有多種政策工具。我國(guó)過去兩年運(yùn)用的工具就有存款準(zhǔn)備金率、利率、匯率、公開市場(chǎng)操作、窗口指導(dǎo)等。這五大工具央行去年都動(dòng)用了。我相信今年決策當(dāng)局也還會(huì)綜合運(yùn)用這五大工具，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。
    問：目前存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)15%，創(chuàng)下1984年中國(guó)人民銀行專門行使中央銀行職能以來的歷史最高水平。有人認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率一旦過高，比如超過15%，就會(huì)使一些銀行的正常經(jīng)營(yíng)受到影響，對(duì)此您有何評(píng)論？
    樊綱：許多國(guó)家的中央銀行對(duì)存款準(zhǔn)備金不付利息，而我國(guó)是付息的，給銀行帶來的損失相對(duì)要小，加上我國(guó)銀行體系中存在著事實(shí)上的“法定的”存貸款利差，因此，我國(guó)按損益平衡點(diǎn)計(jì)算的存款準(zhǔn)備金率理論上說本身是會(huì)比其他國(guó)家高一些的，當(dāng)然是不是要達(dá)到這一點(diǎn)要根據(jù)許多具體情況而定。
    至于今年存款準(zhǔn)備金率還會(huì)不會(huì)提高，那得根據(jù)貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況相機(jī)抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來決定上調(diào)與否。

決定利率變動(dòng)因素很多

    問：實(shí)施從緊的貨幣政策離不開利率杠桿的使用。您認(rèn)為今年還會(huì)不會(huì)繼續(xù)加息，在什么樣的情況下應(yīng)當(dāng)加息？目前，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入減息周期，這會(huì)不會(huì)壓縮我國(guó)的加息空間？
    樊綱：我國(guó)目前的利率水平相對(duì)較低，物價(jià)水平相對(duì)較高，一些短期存款的實(shí)際利率仍為負(fù)利率，從這個(gè)意義上說，經(jīng)濟(jì)中存在著加息的壓力。
    但是否加息還要權(quán)衡其他因素。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)貨幣政策要考慮到其他國(guó)家的貨幣政策。假如美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息，對(duì)我國(guó)貨幣政策工具的選擇將不可避免地產(chǎn)生影響。因?yàn)槿绻�不顧及這個(gè)因素，將可能加大國(guó)際投機(jī)資本的流動(dòng)。
    另一方面，在貨幣政策工具中，價(jià)格杠桿和數(shù)量杠桿達(dá)到的效果有時(shí)候是一致的，不一定非要通過利率的調(diào)整達(dá)到目的。是否較多地運(yùn)用其他數(shù)量調(diào)節(jié)工具、較少運(yùn)用利率這個(gè)價(jià)格工具，也是需要決策當(dāng)局進(jìn)行相機(jī)抉擇的。

人民幣升值“一步到位”不可能，也不是一個(gè)有利于穩(wěn)定發(fā)展的政策選擇

    問：今年人民幣升值速度會(huì)不會(huì)加快？有人認(rèn)為，人民幣升值應(yīng)當(dāng)“一步到位”，這樣可以徹底打消境外“熱錢”對(duì)人民幣升值的預(yù)期，這樣的設(shè)想您覺得可行嗎？
    樊綱：首先，人民幣匯率一次性升值到多少才算“一步到位”，換句話說，穩(wěn)定的均衡匯率水平究竟是多少，這不是靜態(tài)分析可以確定的。有的國(guó)家提出人民幣應(yīng)升值27%。然而，如果真的“一步到位”升值27%，由于生產(chǎn)活動(dòng)還是回不到那個(gè)國(guó)家(當(dāng)然可能轉(zhuǎn)移到其他的發(fā)展中國(guó)家)，結(jié)果還是解決不了這個(gè)國(guó)家的貿(mào)易逆差問題，于是他們過不久很可能再次要求人民幣進(jìn)一步升值。更重要的是，在匯率的另一端，美元在不斷貶值，人民幣可能怎么升都不會(huì)“一步到位”，因?yàn)槟闵�值后，美元可能又要貶值，那么均衡匯率水平會(huì)再次發(fā)生變化。
    其次，如果在不知道均衡匯率水平是多少的情況下讓人民幣大幅震蕩，會(huì)誘發(fā)大規(guī)模的投機(jī)性資本流動(dòng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)也會(huì)產(chǎn)生較大的負(fù)面作用。對(duì)我國(guó)這樣一個(gè)金融體系還很不成熟的發(fā)展中國(guó)家來說，這么做的風(fēng)險(xiǎn)至少不比現(xiàn)在的穩(wěn)步小幅升值、漸進(jìn)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)要小。因此，我個(gè)人認(rèn)為還是應(yīng)當(dāng)讓人民幣匯率隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而漸進(jìn)、可控地升值，通過一段時(shí)間來逐步達(dá)到相對(duì)均衡的水平，而不是用經(jīng)濟(jì)金融有可能喪失穩(wěn)定的代價(jià)來?yè)Q取不可能實(shí)現(xiàn)的所謂“一步到位”。
    至于“小幅升值”的幅度究竟多大，這是需要具體研究的。去年人民幣升值速度比社會(huì)上預(yù)期的要快一些，一個(gè)重要的原因是去年美元加速貶值。如果扣除美元貶值的因素，去年人民幣匯率依然是小幅升值，這對(duì)于遏制“熱錢”流入有積極的作用。
    今年人民幣升值速度多快、步子多大，也要根據(jù)內(nèi)外平衡關(guān)系的實(shí)際情況的變化而相機(jī)抉擇，也要看美元貶值的速度，不需要現(xiàn)在就定一個(gè)“死數(shù)”。