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　　“我們已經(jīng)減倉(cāng)了”、“我們已經(jīng)注意減少對(duì)周期性行業(yè)的配置了�！痹趧倓偝鰻t的基金三季報(bào)中，眾多基金經(jīng)理都苦惱于此，雖然已經(jīng)做好了對(duì)市場(chǎng)下跌的種種應(yīng)對(duì)措施，但市場(chǎng)的下跌幅度仍然超出了他們的預(yù)期，基金凈值依舊受到重挫。
　　這讓記者想到了一個(gè)足球比賽的鏡頭：在罰點(diǎn)球時(shí)，雖然守門(mén)員猜中了點(diǎn)球的方向，但由于來(lái)球勢(shì)大力沉，因此仍然被罰中，讓守門(mén)員十分懊惱。那么，這一輪的下跌，究竟有哪些問(wèn)題讓基金捉摸不定呢？

對(duì)經(jīng)濟(jì)減速估計(jì)不足

　　三季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)減速跡象明顯，國(guó)際金融危機(jī)深化，A股市場(chǎng)從上半年關(guān)心通脹直接過(guò)渡到對(duì)于經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂，并在外圍市場(chǎng)悲觀情緒的影響下，走出單邊下跌行情。部分基金表示，他們對(duì)市場(chǎng)從滯脹期進(jìn)入衰退期的速度估計(jì)不足，沒(méi)有及時(shí)降低通脹受益主題如煤炭等資產(chǎn)的配置，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速放緩敏感度高的鋼鐵、銀行等行業(yè)也仍然保持較高的配置，這些讓基金凈值受損嚴(yán)重。
　　通讀基金三季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)神華、金牛能源、中煤能源等煤炭股仍然是眾多基金的前十大重倉(cāng)股，招商銀行、興業(yè)銀行、中國(guó)平安、浦發(fā)銀行也在基金前十大重倉(cāng)股中赫然在列，有的股票配置還超過(guò)了基金資產(chǎn)凈值的5%。這些股票的跌跌不休，讓重倉(cāng)該股，抱團(tuán)取暖的基金苦不堪言。以煤炭股為例，中煤能源6月30日以15.98元收盤(pán)，三季度末則跌到了11.72元，而這還是三季度煤炭股突然發(fā)起一波小反彈的結(jié)果，昨日中煤能源的股價(jià)僅以7.2元報(bào)收；再如，招商銀行6月30日以23.42元收盤(pán)，昨日收盤(pán)價(jià)僅為14.12元。

對(duì)市場(chǎng)情緒悲觀估計(jì)不足

　　基金向來(lái)很少談市場(chǎng)情緒，他們最為關(guān)心的是企業(yè)的基本面。但這么一輪重挫下來(lái)，他們不由得不重新打量市場(chǎng)情緒對(duì)估值的影響。一位基金經(jīng)理這樣寫(xiě)道：“經(jīng)濟(jì)下行、熊市階段、大眾情緒對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響大于估值，而黑天鵝的出現(xiàn)又使得估值不斷創(chuàng)新低，這也驗(yàn)證了資產(chǎn)價(jià)格遵從的模式。”
　　其實(shí)，即使在去年的牛市階段，大眾情緒對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響也是大于估值。但是在那種火熱的氣氛中，基金經(jīng)理并沒(méi)有如今的這種沉痛感，所以感受并不深。他們一直在享受市場(chǎng)情緒推動(dòng)價(jià)格的愉悅，而不是受到大眾悲觀情緒的負(fù)面影響。
　　正因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)悲觀情緒估計(jì)不足，不少基金經(jīng)理才產(chǎn)生了錯(cuò)判，其中最大的失誤就是沒(méi)有想到市場(chǎng)信心不足最后造成各類股票全面普跌。他們之所以沒(méi)有堅(jiān)決的降低股票倉(cāng)位，就是認(rèn)為只要選擇市盈率相對(duì)較低的績(jī)優(yōu)股，以及主動(dòng)規(guī)避周期性行業(yè)股票就能夠規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最后，基金凈值仍然在市場(chǎng)普跌中受到重挫。

沒(méi)有進(jìn)行波段操作

　　遵循“價(jià)值投資”理念的基金一直很諱言波段操作，但今年以來(lái)的單邊下跌行情，讓他們?yōu)椴荒馨盐沼邢薜姆磸椥星檫M(jìn)行波段操作而后悔不已。記者注意到，在基金的三季報(bào)中，有不少基金表示中短期仍然缺乏系統(tǒng)性的上漲機(jī)會(huì)，所以要適度把握證券、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)以及超跌央企的波段操作機(jī)會(huì)。這在一定程度上也預(yù)示著，未來(lái)隨著基金管理者波段操作傾向的加強(qiáng)，市場(chǎng)將震蕩得更為劇烈。
　　但讓投資者稍稍可以樂(lè)觀的是，很多基金對(duì)于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然看好。他們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)在努力應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的同時(shí)，也正在國(guó)際市場(chǎng)上爭(zhēng)取更大的契機(jī)，A股市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)持續(xù)下跌，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已得到很大釋放之后，企業(yè)的基本價(jià)值將得到重新審視。
　　雖然已經(jīng)做好了對(duì)市場(chǎng)下跌的種種應(yīng)對(duì)措施，但市場(chǎng)的下跌幅度仍然超出了基金經(jīng)理的預(yù)期。