10月底至11月初，美、歐、日、中等全球主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行大規(guī)模聯(lián)手降息以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)頹勢(shì)，其中，美聯(lián)儲(chǔ)已將其基準(zhǔn)利率降至1％這一歷史低點(diǎn)。降息在一定程度上刺激了市場(chǎng)的信心，但也給人們帶來了隱憂：此輪全球降息力度如此之大，是否會(huì)孕育新的泡沫，為世界經(jīng)濟(jì)的未來發(fā)展埋下隱患？本報(bào)記者就此專訪了中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任彭興韻。

解決危機(jī)非貨幣政策一日之功所能及

　　記者：盡管全球央行近期采取了空前的協(xié)調(diào)降息行動(dòng)，但國(guó)際金融市場(chǎng)目前依舊動(dòng)蕩不安，投資者信心仍未恢復(fù)。如何評(píng)價(jià)貨幣政策在緩解金融危機(jī)、抑制經(jīng)濟(jì)衰退中的作用？
　　彭興韻：雖然全球主要央行采取了大規(guī)模的協(xié)調(diào)降息，但這一行動(dòng)要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的刺激作用需要有一段時(shí)間。目前，金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不良影響還在深化當(dāng)中，人們對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心仍在持續(xù)，企業(yè)盈利能力還會(huì)持續(xù)下降。第三季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也下降了0.5%。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)陷入衰退已成定局。對(duì)于沖擊力如此強(qiáng)大的金融危機(jī)，僅靠?jī)扇齻�(gè)月的幾次降息是難以徹底化解的，畢竟，危機(jī)的釀成非一日之時(shí)，危機(jī)的解決也非貨幣政策一日之功所能及。

大幅降息可能導(dǎo)致新一輪美元泛濫

　　記者：長(zhǎng)期來看，大規(guī)模降息會(huì)不會(huì)“摁下葫蘆浮起瓢”，解決了一個(gè)問題卻引發(fā)另一個(gè)新問題？
　　彭興韻：大幅降息的確會(huì)對(duì)未來的全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大影響。事實(shí)上，2007年爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，其重要原因之一就是美國(guó)過去不斷降低的利率，刺激了美國(guó)居民大量地從金融體系舉債，導(dǎo)致居民未清償債務(wù)余額與其可支配收入之間的比率迅速攀升。過度負(fù)債、過度消費(fèi)以及過低的儲(chǔ)蓄率，為后來的次貸危機(jī)乃至今年9月開始的全球性金融危機(jī)埋下了種子。這一教訓(xùn)也提醒人們，在進(jìn)行一次危機(jī)管理的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估相關(guān)政策對(duì)日后金融和經(jīng)濟(jì)的不良影響和后果。
　　為穩(wěn)定金融市場(chǎng)、避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)深度衰退而采取大幅協(xié)調(diào)一致的降息舉措，也是出于無奈。美國(guó)的利率現(xiàn)在正接近全球最低，當(dāng)這次危機(jī)逐步化解、企業(yè)家和金融家的信心逐步穩(wěn)定并得到恢復(fù)之后，有可能會(huì)導(dǎo)致新一輪的全球美元流動(dòng)性過剩甚至美元泛濫，全球?qū)⒅匦旅媾R通脹上升的壓力。對(duì)于那些利率較高的發(fā)展中國(guó)家而言，國(guó)內(nèi)外的利差、再加上較高的潛在資本回報(bào)率，可能會(huì)吸引低利率的貨幣資本流入，制造一個(gè)新的泡沫時(shí)期，乃至于泡沫再次破滅后，資本的外逃又會(huì)導(dǎo)致另一次貨幣危機(jī)。這是應(yīng)當(dāng)值得時(shí)時(shí)高度關(guān)注的問題。這意味著，包括美國(guó)在內(nèi)的發(fā)達(dá)國(guó)家，在應(yīng)對(duì)這次危機(jī)的過程中大幅降低的利率，在危機(jī)得到有效遏制后，應(yīng)當(dāng)及時(shí)矯正過低的利率水平，擔(dān)負(fù)起維護(hù)全球貨幣體系穩(wěn)定的責(zé)任。

財(cái)政政策比貨幣政策有更大作為

　　記者：降息等貨幣政策的操作空間目前看來已經(jīng)有限，下一步，財(cái)政政策在刺激經(jīng)濟(jì)方面是不是可以發(fā)揮更大的作用？
　　彭興韻：對(duì)于這次金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也較早做出了反應(yīng)，但看起來力不從心，疲于應(yīng)付。即使如美國(guó)所稱已做好準(zhǔn)備實(shí)行零利率，貨幣政策的調(diào)節(jié)空間也非常有限。相對(duì)于激進(jìn)的貨幣政策，目前財(cái)政政策應(yīng)用得還較少，但其效果往往更直接，經(jīng)濟(jì)對(duì)財(cái)政政策的反應(yīng)滯后時(shí)間要短一些，因此，未來應(yīng)有更大作為。
　　需要指出的是，在倚重財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的時(shí)候，必須考慮各國(guó)和地區(qū)財(cái)力的限制，過高的財(cái)政赤字可能會(huì)成為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的因素。就歐盟來說，勞動(dòng)力市場(chǎng)不靈活，降低了經(jīng)濟(jì)在危機(jī)中的彈性，這是歐盟與美國(guó)差異較大的地方。另外，歐元區(qū)財(cái)政支出的空間并不像美國(guó)那么大，通過擴(kuò)大公共支出的方式來穩(wěn)定其經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)會(huì)受到一定的限制。不過，歐盟各國(guó)的利率政策空間較美國(guó)要大，加上歐元貶值等將有助于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，它們中有許多是靠資源稟賦實(shí)現(xiàn)了過去幾年的高增長(zhǎng)，在這次危機(jī)中，資源產(chǎn)品價(jià)格泡沫的破滅對(duì)它們是一個(gè)不小的打擊，因此，在與主要央行協(xié)調(diào)一致應(yīng)對(duì)這次危機(jī)時(shí)，尚需花大力氣推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。