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| 2009-03-25 作者:應(yīng)尤佳 來源:上海證券報 |
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在過去的一年中，部分央企在金融衍生品市場上栽了跟頭。中國國航去年底的燃油套期保值合約公允價值損失已擴(kuò)大到68億元；東方航空去年底航油套保影響公允價值損失已達(dá)62億元；中國遠(yuǎn)洋于12月公布遠(yuǎn)期運(yùn)費協(xié)議，在浮虧與實現(xiàn)收益相抵后，合計虧損39.5億元；中國中鐵和中國鐵建去年也分別曝出高額匯兌損失……
較早讓資本市場關(guān)注到場外金融衍生品危害的大概可算是深南電的對賭事件。深南電2008年10月21日公告稱，該公司早在3月12日與美國高盛集團(tuán)有限公司全資子公司杰潤（新加坡）私營公司簽訂的期權(quán)合約。但這一協(xié)約潛藏危險。當(dāng)去年石油價格跌破深南電與高盛的對賭線之后，深南電似乎必須負(fù)擔(dān)起數(shù)百萬美元的損失，而該公司2008年前三季度的凈利潤也不過2800多萬元人民幣而已。雖然其后深南電撕毀條約，但是直至今日雙方最終的談判結(jié)果仍不為外人所知。
與深南電相比，一些央企2008年在金融衍生品市場上交的“學(xué)費”就更昂貴了。
國航、東航、上航均因套期保值的目的訂立燃油保值合約。國航披露，合同期間國航有權(quán)以約定價格按照事先確定的周期從對手方買入一定數(shù)量的燃油；同時，對手方也有權(quán)以約定價格按照事先確定的周期向國航賣出一定數(shù)量的燃油。國航有權(quán)買入燃油的價格遠(yuǎn)高于對手方有權(quán)賣出燃油的價格。
這一套保的實質(zhì)是既買入看漲期權(quán)又賣出看跌期權(quán)，希望以賣出看跌期權(quán)的收益來對沖昂貴的買入看漲期權(quán)費，同時承擔(dān)市場航油價格跌破看跌期權(quán)鎖定下限時的賠付風(fēng)險。
幾家航空公司盤算的是，若燃油上漲，公司以固定價格買入燃油的權(quán)利所產(chǎn)生的收益可以補(bǔ)貼經(jīng)營過程中燃油現(xiàn)貨采購成本的上漲；若燃油價格下跌，公司現(xiàn)貨采購成本的節(jié)省可以補(bǔ)貼履行套期保值合約義務(wù)按高于現(xiàn)貨價格的約定價格買入燃油的損失。但相關(guān)期貨專家指出：“這一復(fù)雜的套期保值操作過于追求套利，在油價波動幅度不大時可以獲得較穩(wěn)定收益，一旦跌幅超過套利區(qū)間，就會面臨不可挽回的損失。”
中國遠(yuǎn)洋的情況又有所不同，中國遠(yuǎn)洋在較高位看多遠(yuǎn)期運(yùn)費協(xié)議FFA，結(jié)果波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)BDI在去年第四季度暴跌，導(dǎo)致中國遠(yuǎn)洋套保巨額浮虧。
中國遠(yuǎn)洋披露，由于全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)直接導(dǎo)致國際航運(yùn)市場受到?jīng)_擊，在干散貨運(yùn)輸業(yè)務(wù)方面，反映國際干散貨航運(yùn)市場即期運(yùn)價水平的波羅的海干散貨運(yùn)價指數(shù)BDI自去年9月30日的3217點跌至12月12日的764點，而公司所屬干散貨船公司在這之前買入了一定數(shù)量的遠(yuǎn)期運(yùn)費協(xié)議FFA。由于市場的急劇變化，運(yùn)價大幅下跌，F(xiàn)FA產(chǎn)生巨額浮虧�！爸袊h(yuǎn)洋的虧損是因為他們在FFA高位的時候繼續(xù)看多，做錯了方向�！币晃粯I(yè)內(nèi)分析師如此評價。
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