當前的氣候因素將使1-2月份CPI快速攀升，可能推動CPI提前在3月份便高出3%，投資者不得不較早地考慮貨幣政策收緊對股指的影響。
　　2010年元旦前后，全球已經(jīng)并正經(jīng)歷著較長時間的嚴寒。北京出現(xiàn)59年來的最大暴雪，華北地區(qū)50年來最冷；英國遭到百年來最為嚴重的暴風雪襲擊；繼去年的圣誕節(jié)之后，美國東北部再度降下了大暴雪。
　　嚴寒天氣對交通、能源供應和公共衛(wèi)生產(chǎn)生了嚴重影響，已經(jīng)使局部地區(qū)相關產(chǎn)業(yè)停工停產(chǎn)。美國11月CPI已經(jīng)上升至1.8%，預計12月份的嚴寒將進一步推高CPI的上漲。由于供應受阻、成本上升，嚴寒天氣也將對我國居民消費價格（CPI）產(chǎn)生影響。

　　1-2月份食品價格上漲推動CPI

　　根據(jù)中央氣象臺預報，1月上旬，影響我國的冷空氣活動頻繁，內(nèi)蒙古大部、華北、東北地區(qū)大部、黃淮、江淮東部氣溫比常年同期偏低1℃左右。嚴寒天氣使農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格和“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價格走高。農(nóng)業(yè)部發(fā)布的這兩個價格指數(shù)顯示，環(huán)比增速已經(jīng)連續(xù)2個月上漲。今年1月份將延續(xù)去年12月走勢，進一步走高。
　　另外，今年春節(jié)處于2月中旬。按照往年規(guī)律，春節(jié)前后是消費旺季，對食品消耗量大，而供應相對減少，農(nóng)產(chǎn)品、食品價格一般維持在較高的價格。預計1-2月份，食品價格將是推動CPI的主要動力。

　　3-7月份“翹尾”因素進一步推高CPI

　　翹尾因素也稱價格滯后影響，是指上年商品（服務）價格上漲對下一年價格指數(shù)的影響。不同于2009年，2010年各月的翹尾貢獻全部為正，全年向上拉動CPI有0.8個百分點左右。進入3月份以后，翹尾因素更為明顯。這種現(xiàn)象對于食品CPI尤為明顯。
　　我們預計2010年3-6月CPI為3.8%、4.9%、5.5%和5%，其中翹尾因素分別有0.5、0.7、1.0和1.5個百分點，是推動CPI走高的主要因素之一。

　　二季度是政策敏感期

　　預計2009年12月CPI同比1.8%，由上月的0.6%有超過1個百分點的上漲。由于氣候因素，1月CPI將可能進一步上升至2.0%，之后一路上升至5月份的5.5%。
　　就季調(diào)后環(huán)比增長數(shù)字來看，2009年12月和2010年1月環(huán)比增速加快，2月放緩。3月CPI同比將超過3%，但環(huán)比將可能重拾升勢，增速將高于1%，屆時由通脹預期將演變成實際通脹，央行將可能進一步觀察4月份的數(shù)據(jù)，以確認采取存款準備金等系列限制流動性等舉措。
　　因此我們判斷，二季度將是政策敏感期。如果說，貨幣政策在一季度將更多地堅持“持續(xù)性”和“連續(xù)性”，而在二季度，則更多地體現(xiàn)出“靈活性和針對性”。

　　對股票市場的影響

　　之前，西南證券策略組預測2010年上證指數(shù)運行空間在2000-3600點，整體呈U型走勢，一季度高位震蕩，有可能突破2009年8月份的3478高點；但在二三季度低位運行，處于U型的底部；四季度將上行。這是目前對股指運行較為謹慎、悲觀的預測。
　　本文意從CPI走勢上來判斷政策變動，以進一步補充、確認策略組對全年上證指數(shù)2000-3600點U型走勢的判斷。一季度在較寬裕的流動性、公司業(yè)績增長等預期下，股指走勢可能較好。但在二、三季度，由于CPI沖高強化政策緊縮預期，股指將難有表現(xiàn)。
　　當前的氣候因素將使1-2月份CPI快速攀升，可能推動CPI提前便在3月份高出3%，投資者不得不較早地考慮貨幣政策收緊對股指的影響。
　　由于氣候因素，全年CPI水平略有提高，但仍處于可控范圍，全年通脹“溫和”。筆者仍堅持對全年政策調(diào)整節(jié)奏的判斷，即預計監(jiān)管層在2010年中期提高存款準備金率，下半年加息27個基點，全年微幅調(diào)整。