去年12月以來(lái)CPI、PPI躍升上行、今年1月份萬(wàn)億元信貸再度開閘、外圍經(jīng)濟(jì)暫時(shí)走穩(wěn)、國(guó)際商品價(jià)格上漲等等，這些都將成為未來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)由穩(wěn)向熱轉(zhuǎn)變的催化劑。我們認(rèn)為，從目前一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，過熱的苗頭已經(jīng)顯現(xiàn)，在這一背景下,政府部門將采取合理有度的措施控制投資的快速增長(zhǎng)，而由于資金及政策的約束，一季度投資增速有可能呈現(xiàn)穩(wěn)中回落態(tài)勢(shì)。

　　投資增速環(huán)比回落顯著

　　從新增固定資產(chǎn)投資增速看，2009年12月累計(jì)實(shí)現(xiàn)完成額10.91萬(wàn)億元，累計(jì)同比增速為29.1%，比1-11月的67.6%大幅回落了38.5%，新增固定資產(chǎn)投資的環(huán)比回落致使整個(gè)固定資產(chǎn)投資增速環(huán)比回落1.6%。
　　2009年11月以來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)“兩高”行業(yè)審批、生產(chǎn)、整頓的加強(qiáng)，制造業(yè)中的鋼鐵、建材、煤化工等相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資的增長(zhǎng)受到抑制。2009年1月-12月，制造業(yè)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資額5.88萬(wàn)億元，累計(jì)增速26.8%，12月環(huán)比與11月持平；而房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)3.62萬(wàn)億元，累計(jì)增速16.1%，環(huán)比回落1.7%。從其他上游、中游行業(yè)看，12月份投資環(huán)比出現(xiàn)下滑的行業(yè)為數(shù)不少，如有色冶煉環(huán)比下滑5%，煤炭開采環(huán)比下滑7.7%，鋼鐵冶煉回落2%；中游行業(yè)中，鐵路運(yùn)輸投資增速環(huán)比回落13.2%、交運(yùn)制造環(huán)比回落2.8%。我們認(rèn)為，一些行業(yè)投資增速的回落是出于政策調(diào)控的原因，部分是由于高基數(shù)原因、還有更多一些是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的內(nèi)生調(diào)整，目前投資繼續(xù)增長(zhǎng)已處于瓶頸。
　　從拉動(dòng)投資增長(zhǎng)的雙引擎——制造業(yè)和房地產(chǎn)的情況看，2009年一季度，上述行業(yè)的投資增速均處于近十年來(lái)的低谷，單從基數(shù)因素分析，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)向上的慣性存在，今年一季度投資增速同比大幅上升的概率很大。不過，由于目前地產(chǎn)投資仍未從觀望中擺脫出來(lái)、制造業(yè)貸款資金來(lái)源仍然偏緊，不排除未來(lái)環(huán)比繼續(xù)下跌，同比出現(xiàn)走平的可能。

　　地方項(xiàng)目增速回落將加快

　　從中央項(xiàng)目和地方項(xiàng)目投資的增速看，未來(lái)地方項(xiàng)目大幅放緩的空間和概率都很大。從去年四季度以來(lái)，中央項(xiàng)目的投資增速開始明顯放緩，由前三季平均的29.17%，迅速回落至四季度末的17.87%，而地方項(xiàng)目的投資增速則從去年11月份開始才出現(xiàn)小幅回落。不過從去年全年看，地方項(xiàng)目的增長(zhǎng)一直維持平穩(wěn)，全年累計(jì)同比達(dá)到32%。我們認(rèn)為，隨著未來(lái)地方項(xiàng)目融資平臺(tái)的清理力度加強(qiáng)，很多地方項(xiàng)目的新建項(xiàng)目將大幅縮小，而已有的擴(kuò)建或在建項(xiàng)目也會(huì)進(jìn)一步收窄，未來(lái)地方項(xiàng)目的增速低于30.98%的歷史均值概率很大。
　　事實(shí)上，從投資資金的來(lái)源看，2009年預(yù)算內(nèi)資金的同比增速已經(jīng)處于快速下降通道。截至2009年末，預(yù)算內(nèi)資金累計(jì)達(dá)到1.13萬(wàn)億元，但累計(jì)增速自2009年5月以來(lái)一直回落，年底這一數(shù)值為-7.31%�？梢钥闯�，中央雖然慎言政策的退出，但實(shí)質(zhì)上，資金和部分行業(yè)的退出已在2009年下半年著手展開。從投資資金來(lái)源中的國(guó)內(nèi)貸款一項(xiàng)看，2009年累計(jì)值為3.76萬(wàn)億元，累計(jì)增速為47.7%，比前11個(gè)月累計(jì)有所提升，其中12月當(dāng)月同比增速達(dá)到87.39%，我們認(rèn)為這可能是國(guó)家在年底提前布局相關(guān)行業(yè)的考慮，隨著今年信貸結(jié)構(gòu)平穩(wěn)的推進(jìn)，投資資金增長(zhǎng)將會(huì)回落至近五年24%的平均水平。