最近半年，外資入華設(shè)立人民幣基金可謂炙手可熱。一起伴隨的現(xiàn)象是，人民幣升值預(yù)期及海外熱錢在國(guó)內(nèi)涌動(dòng)。其間有無(wú)因果邏輯？還是僅僅偶合？
    2009年8月，黑石集團(tuán)在上海設(shè)立百仕通中華發(fā)展投資基金，募資約50億人民幣。同期，香港第一東方投資集團(tuán)上海子公司獲準(zhǔn)注冊(cè)，并將在未來(lái)12個(gè)月管理總額達(dá)60億元的人民幣基金。
    2010年1月，凱雷宣布在北京設(shè)立50億元的人民幣基金，不久，凱雷再次宣布，攜手復(fù)星集團(tuán)在上海設(shè)立合資基金。
    2010年3月，瑞銀擬在北京設(shè)立人民幣基金。同月，以色列英飛尼迪與北京、蘇州、哈爾濱、石家莊、常州、寧波和天津七地政府洽談，均有設(shè)立人民幣基金的動(dòng)向……

    探源：多因素催熱人民幣基金

    盡管英飛尼迪創(chuàng)始合伙人高哲銘(Amir Gal-Or)在接受記者專訪時(shí)仍不愿透露這些基金的具體進(jìn)展，但理由僅僅是“希望日后可以集中宣布”，而記者了解到，目前英飛尼迪計(jì)劃成立的六支人民幣基金中，有些已經(jīng)募資到位并召開(kāi)過(guò)董事會(huì)，相關(guān)工作推進(jìn)效果可觀。
    對(duì)此熱潮，深圳創(chuàng)業(yè)投資公會(huì)秘書長(zhǎng)王守仁認(rèn)為，首先，這與金融危機(jī)的沖擊等因素有關(guān)。王守仁表示，在金融危機(jī)中，境外資本市場(chǎng)低迷，企業(yè)上市大量減少，此外，特別是歐美一些長(zhǎng)線資金嚴(yán)重缺乏，境外募資規(guī)�？s小、效率降低；因而過(guò)去在國(guó)內(nèi)從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)的外資機(jī)構(gòu)及其管理人開(kāi)始探索人民幣投資。其次，由于我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，又大力發(fā)展中小板、創(chuàng)業(yè)板等多層次資本市場(chǎng)， 為在國(guó)內(nèi)從事過(guò)創(chuàng)投業(yè)務(wù)的外資PE帶來(lái)很大誘惑。
    第三，也是最重要的因素是，我國(guó)進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型期，從中央到地方都加大了對(duì)高新產(chǎn)業(yè)的支持力度，各地紛紛拿出財(cái)政資金開(kāi)始進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域，并且認(rèn)為外國(guó)投資管理人有成功的案例和豐富的經(jīng)驗(yàn)，這為地方政府與外資投資機(jī)構(gòu)合作提供了充足的動(dòng)力。

    暗潮：熱錢涌動(dòng)引來(lái)嚴(yán)管

    就在外資參與人民幣基金籌建的熱情倍漲之時(shí)，人民幣升值呼聲也越來(lái)越高。社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝告訴記者，這種壓力主要來(lái)源于外部。
    劉煜輝指出，人民幣匯率從整體上講是政策變量，并不由市場(chǎng)決定。目前，境外資金確實(shí)有揣測(cè)人民幣政策松動(dòng)的意向；而且從各方面情況來(lái)看，未來(lái)人民幣盯住美元松動(dòng)的可能性的確正在增加，海外資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)的意向比較強(qiáng)。
    針對(duì)此壓力，國(guó)家外匯管理局近期正式開(kāi)展對(duì)熱錢流入壓力加大的專項(xiàng)檢查，其中檢查的主要對(duì)象就包括外商直接投資以及跨境資金流入等。業(yè)內(nèi)人士指出，這顯示出有關(guān)部門對(duì)國(guó)際收支環(huán)境和外匯跨境流動(dòng)的預(yù)期并不樂(lè)觀，對(duì)假借各種方式流入的熱錢將進(jìn)行嚴(yán)防死守。
    據(jù)報(bào)道，外資熱衷于在此時(shí)設(shè)立人民幣基金，與中國(guó)收緊外匯監(jiān)管有一定關(guān)系。
    不過(guò)，投中集團(tuán)CEO陳頡接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，所謂外資PE入華主要是因?yàn)槿嗣駧派�值預(yù)期，即PE資金中暗藏大量熱錢的說(shuō)法并不成立�！巴赓YPE的資金經(jīng)嚴(yán)格的外匯審查才能入境，且投資還受多方約束，實(shí)際已是明錢�！标愵R表示。
    另一方面，今年信貸全面收緊，特別是地方政府的項(xiàng)目融資和融資平臺(tái)，是重點(diǎn)監(jiān)管的對(duì)象。“在資金鏈相對(duì)較緊的情勢(shì)下，地方政府也有一定的動(dòng)力尋求海外資金的合作。”劉煜輝說(shuō)。
    王守仁也提示，特別是在兩會(huì)之后，從中央到地方都在大力發(fā)展各類創(chuàng)業(yè)投資基金，支持發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，必然會(huì)出現(xiàn)外資熱錢再一次涌入國(guó)內(nèi)的情況。此時(shí)，合理有效的引導(dǎo)和監(jiān)管變得至關(guān)重要。

    隱憂：法規(guī)監(jiān)管均難到位

    人民幣基金火熱背后，也凸顯了因我國(guó)外匯管制而使得國(guó)外LP難覓其門而入的窘境。各種或明或暗的途徑都正在被外資PE嘗試。
    另外，除了直接換匯成人民幣參與出資，更多時(shí)候外資創(chuàng)投基金充當(dāng)?shù)氖枪芾碚呓巧�。但其中也存在許多問(wèn)題，據(jù)王守仁介紹，如果外資創(chuàng)投的管理團(tuán)隊(duì)，同時(shí)管理著外幣基金和人民幣基金，則必然發(fā)生沖突。王守仁告訴記者，因?yàn)槿嗣駧呕�金的管理團(tuán)隊(duì)大多是華人，他們多以賺取資金凈收益20%的收益為目的，這種利益的驅(qū)動(dòng)很可能促使外資創(chuàng)投的華人管理團(tuán)隊(duì)，把更多把精力偏向人民幣基金的管理上，而忽視了正在管理的外幣基金。
    此外，相關(guān)法規(guī)的缺失也使外資創(chuàng)投與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的合作既難監(jiān)管也難保護(hù)。例如，我國(guó)有限合伙企業(yè)實(shí)行書面承諾制，而不驗(yàn)資，因而雙方若采取有限合伙的方式，難免出現(xiàn)虛假承諾，尤其是民間合作的基金。據(jù)王守仁介紹，這樣的問(wèn)題已經(jīng)出現(xiàn)，并且反映到國(guó)家層面。
    另一方面，外資創(chuàng)投的華人管理者擔(dān)任普通合伙人，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，而我國(guó)沒(méi)有無(wú)限責(zé)任法，也缺乏嚴(yán)明的司法程序，而這些人的資產(chǎn)都在境外，如何承擔(dān)無(wú)限責(zé)任也成了問(wèn)題。
    最后是退出問(wèn)題，王守仁告訴記者，“如果外資投資機(jī)構(gòu)的人民幣基金投資成功，企業(yè)如期上市，則他們的投資及管理收益，可能就要換匯出境，但目前并沒(méi)有如何換匯的明確規(guī)定，此外相應(yīng)的稅收問(wèn)題也沒(méi)有解決�！�
    王守仁表示，行業(yè)的監(jiān)管問(wèn)題已經(jīng)引起了有關(guān)部委的關(guān)注，目前相關(guān)的政策解決方案也正在研究制定中。