●迄今我國(guó)名義利率仍處于高位

    ●全球增發(fā)貨幣可能引發(fā)的通脹主要是“資產(chǎn)型通脹”

    ●防止過(guò)剩生產(chǎn)能力膨脹需要財(cái)政政策配合

    ●潛在的通脹危險(xiǎn)來(lái)自于油價(jià)推動(dòng)的國(guó)際糧價(jià)再次暴漲

    ●切忌把“流動(dòng)性過(guò)剩”等同于資本過(guò)剩

     2009年年中，一方面，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出較為明顯的向好跡象；另一方面，擔(dān)憂(yōu)全球以致我國(guó)出現(xiàn)通脹的聲音也不斷出現(xiàn)。很多人質(zhì)疑，我國(guó)2009年上半年信貸規(guī)模高速擴(kuò)張的貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)持續(xù)。其中，認(rèn)為寬松的貨幣政策正在導(dǎo)致資產(chǎn)“泡沫”的、全球增發(fā)貨幣會(huì)導(dǎo)致貨幣嚴(yán)重貶值的、信貸規(guī)模膨脹會(huì)導(dǎo)致低水平重復(fù)建設(shè)的聲音最為強(qiáng)烈。這種“未雨綢繆”的認(rèn)識(shí)是有必要的。在應(yīng)對(duì)世界金融危機(jī)的過(guò)程中，通脹甚至滯脹的風(fēng)險(xiǎn)的確有所孕育。但當(dāng)前貨幣政策是否已經(jīng)與通脹之間形成了必然的因果關(guān)系？有以下認(rèn)識(shí)。

    一、迄今我國(guó)名義利率仍處于高位

    我國(guó)貨幣政策是否過(guò)度寬松，不僅要從貨幣供應(yīng)量、貸款規(guī)模看，而且要從實(shí)際利率是否真的造就了低廉的資金成本角度看。
    2009年5月，我國(guó)的存款基準(zhǔn)利率為2.25%，貸款基準(zhǔn)利率為5.31%；與2008年同期相比，存款利率下降了1.89個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率下降了2.31個(gè)百分點(diǎn)。但這僅為名義利率。
    2009年5月我國(guó)的CPI同比增長(zhǎng)為-1.4%，考慮通脹因素，同期存款實(shí)際利率為3.65%，貸款實(shí)際利率仍達(dá)6.71%。國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的資金成本并未真的大幅下降。
    不僅如此，2008年5月我國(guó)的CPI為7.7%，該期存款基準(zhǔn)利率為4.14%，貸款基準(zhǔn)利率為7.47%；考慮通脹因素，該期存款實(shí)際利率為-3.56%，貸款利率為-0.23%。比較可知，2009年5月我國(guó)名義利率雖然同比有所降低，但實(shí)際利率同比反而是上升的。其中存款實(shí)際利率上升高達(dá)7.21個(gè)百分點(diǎn)，貸款實(shí)際利率也上升了6.94的百分點(diǎn)！與去年同期相比，我國(guó)目前國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍處于高利率的影響下。從這個(gè)意義上說(shuō)，貨幣政策的力度不是過(guò)頭，而是不夠。

    二、全球增發(fā)貨幣可能引發(fā)的通脹主要是“資產(chǎn)型通脹”

    金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球貨幣相對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格和大宗商品價(jià)格(而不是CPI，居民消費(fèi)價(jià)格)來(lái)說(shuō)實(shí)際上發(fā)生了極為嚴(yán)重的通貨緊縮，即幣值大幅升值。美國(guó)道瓊斯指數(shù)從2007年10月11日14198點(diǎn)的歷史高位下跌至2009年3月2日的最低點(diǎn)6763點(diǎn)，跌幅達(dá)52.37%；香港恒生指數(shù)從2007年12月14日的31638點(diǎn)下跌至2008年10月27日的最低點(diǎn)10676點(diǎn)，跌幅達(dá)66.26%；國(guó)際原油期貨價(jià)格從2008年7月11日的最高價(jià)每桶147美元下跌至2009年1月14日的最低點(diǎn)每桶36美元，跌幅達(dá)75.51%！
    本次危機(jī)的本質(zhì)并非是資產(chǎn)價(jià)格下跌，而是錢(qián)本身變得太貴了。在一定意義上說(shuō)，當(dāng)前的世界金融危機(jī)實(shí)際就是一次貨幣危機(jī)。全球貨幣體系相對(duì)于股市、債市、匯市、期市、油市以至樓市的價(jià)格體系來(lái)說(shuō)出現(xiàn)了嚴(yán)重失序。目前各國(guó)央行增發(fā)貨幣的實(shí)際目標(biāo)，不過(guò)是糾正這些市場(chǎng)中價(jià)格暴跌下的貨幣過(guò)度升值。
    如果說(shuō)當(dāng)前一些國(guó)家的貨幣增發(fā)將導(dǎo)致通脹，那么與此前的相對(duì)于居民消費(fèi)價(jià)格來(lái)說(shuō)的幣值縮水不同，這是一種特殊的“資產(chǎn)型通脹”。這種資產(chǎn)型通脹是必要、必須和迫切的。沒(méi)有這樣一個(gè)“矯枉”，全球的投資者就將面對(duì)沒(méi)頂之災(zāi)。在產(chǎn)權(quán)高度市場(chǎng)化的發(fā)達(dá)國(guó)家，由于資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，從而企業(yè)的總資產(chǎn)大幅縮水，不僅股權(quán)持有人的財(cái)富在迅速“蒸發(fā)”，更為嚴(yán)重的是，企業(yè)負(fù)債率的急劇上升，導(dǎo)致債權(quán)持有人的風(fēng)險(xiǎn)也在急劇增加。如果這種“資產(chǎn)縮水而債務(wù)不縮水”的矛盾繼續(xù)趨于激化，全球大企業(yè)中，美國(guó)“通用汽車(chē)”式的因資不抵債破產(chǎn)或被迫進(jìn)行債務(wù)重組的案例就將層出不窮。國(guó)際大資本就得重新“洗牌”。由此一來(lái)，不僅世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將更加遙遙無(wú)期，而且全世界的政府財(cái)政都得被這樣一個(gè)“陷阱”拖垮。

    三、防止過(guò)剩生產(chǎn)能力膨脹需要財(cái)政政策配合

    在我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，要使“保增長(zhǎng)”的短期政策與調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、防止過(guò)剩生產(chǎn)能力膨脹的中期目標(biāo)相結(jié)合，關(guān)鍵不在于收緊貨幣政策，而在于財(cái)政政策，特別是與產(chǎn)業(yè)政策相結(jié)合的中期財(cái)政政策應(yīng)有更大的作為。
    國(guó)際上有成功經(jīng)驗(yàn)可循。在上世紀(jì)整個(gè)70年代，日本面對(duì)的是1971年美國(guó)放棄“金本位”的“新經(jīng)濟(jì)政策”和1972年“布雷頓森林體制”解體引發(fā)的日元持續(xù)大幅升值，是1973年和1979年兩次世界石油危機(jī)引發(fā)的能源價(jià)格暴漲和世界經(jīng)濟(jì)衰退。但日本不僅沒(méi)有因此陷入停滯，反而實(shí)現(xiàn)了加速經(jīng)濟(jì)趕超，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從重化工業(yè)型態(tài)升級(jí)到高加工度型態(tài)和資源節(jié)約型態(tài)，外向型經(jīng)濟(jì)從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)階段成功過(guò)渡到非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)階段，一舉成長(zhǎng)為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。在日本這一段的中期政策體系中，財(cái)政手段發(fā)揮了極大作用。其中最重要的，包括在重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)實(shí)行促進(jìn)主體技術(shù)、工藝、設(shè)備換代更新的加速折舊政策；對(duì)淘汰過(guò)剩產(chǎn)能或技術(shù)壽命、經(jīng)濟(jì)壽命已經(jīng)完結(jié)的固定資產(chǎn)提供財(cái)政報(bào)廢補(bǔ)貼或政府收購(gòu)(即產(chǎn)業(yè)退出政策)；在競(jìng)爭(zhēng)效益和規(guī)模效益中堅(jiān)決選擇集中優(yōu)先，對(duì)兼并、重組提供政策貼息的產(chǎn)權(quán)金融支持等。這些經(jīng)驗(yàn)是值得我們?cè)趹?yīng)對(duì)本次危機(jī)的政策體系中認(rèn)真研究和努力借鑒的。
    在“保增長(zhǎng)”中，貨幣政策只能保“量”、保速度、保擴(kuò)張；而保“質(zhì)”、保升級(jí)、保效益，要靠能夠直接影響企業(yè)投資行為的財(cái)政政策。

    四、潛在的通脹危險(xiǎn)來(lái)自于油價(jià)推動(dòng)的國(guó)際糧價(jià)再次暴漲

    當(dāng)前，我國(guó)并非沒(méi)有出現(xiàn)新一輪通脹的危險(xiǎn)。但這個(gè)危險(xiǎn)并非來(lái)自于迄今的貨幣政策，而是來(lái)自于國(guó)際油價(jià)。
    我國(guó)在2007年到2008年上半年的通脹明顯是一種輸入型的通脹，是國(guó)際糧價(jià)暴漲引起的基本消費(fèi)品價(jià)格上漲導(dǎo)致的。
    在過(guò)去幾年中，我國(guó)實(shí)際上并不缺糧食。2005到2007年，我國(guó)糧食總產(chǎn)量分別為4.84億噸、4.98億噸和5.01億噸，2008年更創(chuàng)下5.29億噸的歷史最高記錄。正常情況下，我國(guó)只要有4.7億-4.8億噸的年產(chǎn)量就可以實(shí)現(xiàn)糧食市場(chǎng)的供求平衡。1998年，我國(guó)糧食產(chǎn)量曾達(dá)5.07億噸；此后，過(guò)剩的存糧曾導(dǎo)致糧價(jià)持續(xù)數(shù)年在低位運(yùn)行，以致我們不得不采取“敞開(kāi)收購(gòu)、順價(jià)銷(xiāo)售”和“一退三還、坡地休耕”等政策來(lái)恢復(fù)糧食的合理價(jià)位。在我國(guó)糧食供給明顯過(guò)剩的情況下，2008年上半年之所以出現(xiàn)糧價(jià)上漲，是因?yàn)閲?guó)際糧價(jià)在暴漲。在2008年上半年，國(guó)際糧價(jià)甚至達(dá)于我國(guó)國(guó)內(nèi)糧價(jià)三倍的程度！
    2008年的國(guó)際糧價(jià)暴漲是石油價(jià)格暴漲推動(dòng)的。當(dāng)石油價(jià)格漲過(guò)每桶60美元時(shí)，從糧食中提取生物酒精就變得有利可圖。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的金融化、資本化、虛擬化，導(dǎo)致價(jià)格形成機(jī)制已經(jīng)完全脫離了實(shí)物層面的供求關(guān)系，而取決于過(guò)剩資本在虛擬市場(chǎng)的堆積程度。國(guó)際壟斷資本、國(guó)際投機(jī)資本和國(guó)際金融資本聯(lián)手推動(dòng)油價(jià)持續(xù)上漲，化石能源變得過(guò)度昂貴，大量糧食就被買(mǎi)去煉油，糧價(jià)就呈現(xiàn)為完全脫離其生產(chǎn)成本的持續(xù)上漲。
    當(dāng)前，國(guó)際油價(jià)已再度越過(guò)了用糧食提取生物酒精的價(jià)格臨界點(diǎn)，即每桶60美元。且目前看，國(guó)際油價(jià)繼續(xù)上漲的可能性非常大。如果油價(jià)繼續(xù)攀升，2009年下半年很可能出現(xiàn)新一輪國(guó)際糧價(jià)上漲，從而在我國(guó)形成新一輪的輸入型通脹�？赡軐�(dǎo)致我國(guó)出現(xiàn)通脹的真正危險(xiǎn)在這里。

    五、切忌把“流動(dòng)性過(guò)剩”等同于資本過(guò)剩

    經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)，通脹確實(shí)和流動(dòng)性過(guò)剩密切相關(guān)。正因如此，在2007年到2008年上半年，人們多把當(dāng)時(shí)通脹的原因歸結(jié)為“流動(dòng)性過(guò)�！�。當(dāng)前，當(dāng)全世界再度出現(xiàn)普遍性的通脹預(yù)期時(shí)，人們質(zhì)疑適度寬松的貨幣政策是很自然的。
    但有必要指出的是，不能把短期的流動(dòng)性過(guò)剩等同于資本過(guò)剩，不能把流通過(guò)程中的“錢(qián)太多”等同于特定發(fā)展階段的社會(huì)積累能力“過(guò)大”，不能為抑制流動(dòng)性而傷害經(jīng)濟(jì)體的均衡擴(kuò)張過(guò)程。
    本次世界金融危機(jī)的根本原因在于資本過(guò)剩；在于發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期累積起來(lái)的大量貨幣資本在實(shí)業(yè)領(lǐng)域找不到有利的投資領(lǐng)域和足夠容納的領(lǐng)域，從而涌入虛擬市場(chǎng)，由此形成了過(guò)度杠桿化的“多米諾骨牌”陣。
    中國(guó)仍處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的高潮中，也就是城市固定資產(chǎn)、工業(yè)固定資產(chǎn)大量形成的過(guò)程中。從長(zhǎng)期、整體看，我國(guó)遠(yuǎn)未到資本過(guò)剩的階段。在這個(gè)發(fā)展階段上，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性主要取決于固定資產(chǎn)投資規(guī)模擴(kuò)張的均衡性；國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量主要取決于社會(huì)物質(zhì)生產(chǎn)能力的質(zhì)量。因此，過(guò)度夸大流動(dòng)性過(guò)剩，以不適當(dāng)?shù)恼�策傷害仍處于積累和資本短缺階段的經(jīng)濟(jì)體，必然導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資規(guī)模和國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的頻起頻落、大起大落。我國(guó)的貨幣政策調(diào)整，一定要建立在中國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上。

(作者為中國(guó)城鄉(xiāng)建設(shè)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)，研究員，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)