8月6日，由于受到央行貨幣政策將“動(dòng)態(tài)微調(diào)”等消息的影響，滬深股市跳空低開后大幅下挫，煤炭、有色、鋼鐵等權(quán)重股全線走低，掣肘滬指大跌72.17點(diǎn)，3400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口宣告失守。至此，大盤遭遇三連陰，形成三只“烏鴉”掛枝頭的難堪景象。
    在接受記者采訪的時(shí)候，多數(shù)主流機(jī)構(gòu)分析師和權(quán)威專家均表示，對(duì)于股市而言，投資者此前經(jīng)歷的過于寬松的貨幣政策時(shí)代行將過去。不過，貨幣政策的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”雖然對(duì)這波流動(dòng)性推動(dòng)行情會(huì)帶來短期影響，但是政策調(diào)整最終對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展有利，從而有助于夯實(shí)股市健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

    央行表態(tài)讓市場(chǎng)受驚

   　 “當(dāng)日大盤的回調(diào)，最主要的導(dǎo)火索便是5日央行發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中首度表達(dá)了貨幣政策的‘動(dòng)態(tài)微調(diào)’，這讓處于高位的股市有些受驚。”聯(lián)訊證券分析師如此向記者表示。 
    8月5日傍晚，央行如期公布了《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。該報(bào)告指出：要在繼續(xù)落實(shí)適度寬松的貨幣政策的同時(shí)，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化，注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。這是央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，首次出現(xiàn)“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的提法。
    針對(duì)央行的報(bào)告，海通證券6日發(fā)布投資策略報(bào)告認(rèn)為，貨幣政策將由“極度寬松”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，房市、股市等受貨幣因素影響比較大的資產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì)有所調(diào)整。
    上海證券也表示，基于指數(shù)當(dāng)前處于相對(duì)高位，而近期相關(guān)政策正形成集中微調(diào)的環(huán)境，預(yù)計(jì)在此背景下，大盤短期重拾升勢(shì)可能性不大。
    繼銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行“嚴(yán)格執(zhí)行存款準(zhǔn)備金率充足率”要求，國稅總局也出臺(tái)了要求“加強(qiáng)地產(chǎn)等領(lǐng)域稅收征管”等政策，管理層對(duì)銀行業(yè)和地產(chǎn)業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管的聲音頻出，使得近期表現(xiàn)沉悶的銀行、地產(chǎn)板塊更加低迷。在銀行、地產(chǎn)板塊的拖累下，滬深兩市股指結(jié)束了近期連續(xù)高開的走勢(shì)，加上近期表現(xiàn)優(yōu)異的鋼鐵、化工板塊全線下調(diào)，使得兩市股指自“7·29”暴跌后連續(xù)上漲格局突然剎車。

    “動(dòng)態(tài)微調(diào)”敏感期到來

    數(shù)據(jù)顯示，今年上半年新增信貸高達(dá)7.37萬億元，超過歷史上任何一年的投放總量。
    中國國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會(huì)常務(wù)理事譚雅玲指出，上半年天量的信貸投放是一個(gè)很極端的案例，與現(xiàn)在的市場(chǎng)情況已經(jīng)不是很貼切。譚雅玲表示，目前調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)是當(dāng)務(wù)之急。她預(yù)計(jì)，綜合央行報(bào)告及其前夕動(dòng)用兩年未用的定向央票等跡象，下半年央行可能會(huì)出臺(tái)一些具體措施引導(dǎo)信貸的結(jié)構(gòu)和流向。
    實(shí)際上，央行的“動(dòng)態(tài)微調(diào)”在較早前已經(jīng)有所動(dòng)作了。早在6月底，央行就調(diào)高了短期央票的利率，在7月9日，央行意外宣布在當(dāng)天發(fā)行停止了將近7個(gè)月的1年期央票50億元，以及500億元3個(gè)月期央票，除此以外央行還于6月底重啟了91天期正回購品種，28天和91天正回購量分別為900億元和800億元，回購利率連續(xù)兩周上升。
    與此相映襯的是，各地銀行最近都在收緊二套房貸。相關(guān)消息顯示，在上海二套房貸的審批開始從緊，合肥二套房貸門檻悄然提高，各地二套房貸7折利率審批更嚴(yán)格了，銀行這一動(dòng)作與央行的公開市場(chǎng)操作“如出一轍”，都為收緊流動(dòng)性嚴(yán)把關(guān)口。
    在下一階段主要政策思路中，央行表示將合理安排公開市場(chǎng)工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度。與此同時(shí)，央行還將創(chuàng)新貨幣政策工具，調(diào)節(jié)市場(chǎng)資金供求，合理滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。 　
    對(duì)此，興業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，央行報(bào)告在政策思路上，落腳點(diǎn)放在公開市場(chǎng)上，并未提及利率或準(zhǔn)備金，再結(jié)合此前央行副行長(zhǎng)蘇寧明確不用“規(guī)模限制”，“要注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段”的表態(tài)，央行如要進(jìn)一步抑制信貸快速增長(zhǎng)，可能的方式是頻繁運(yùn)用公開市場(chǎng)操作，另一種是提高存款準(zhǔn)備金率。但考慮到存款準(zhǔn)備金率已處于高位，運(yùn)用公開市場(chǎng)操作是最好的方式之一。魯政委分析，如果信貸繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，不排除央行可能發(fā)行五年期央票，當(dāng)然前提是三年期央票重啟。

    流動(dòng)性不會(huì)轉(zhuǎn)向全面緊張

    面對(duì)當(dāng)前管理層集中微調(diào)的環(huán)境，市場(chǎng)更大的擔(dān)憂在于貨幣政策會(huì)否發(fā)生轉(zhuǎn)向，以及此前流動(dòng)性充裕局面何時(shí)結(jié)束的問題。
    東方證券對(duì)此認(rèn)為，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)資金需求增加以及信貸投放規(guī)模下降等影響，相對(duì)上半年充裕的流動(dòng)性而言，下半年流動(dòng)性將有所降低。至于貨幣政策基調(diào)是否轉(zhuǎn)變以及如何轉(zhuǎn)變，將更可能在四季度召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上確定。這是由于，一是過去的經(jīng)驗(yàn)顯示，重大經(jīng)濟(jì)政策更多會(huì)在年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上決定；二是到四季度左右，政府在確信全年“保八”的基礎(chǔ)上，可能才會(huì)對(duì)貨幣政策是否調(diào)整進(jìn)行討論。 
   “如果說主要的指標(biāo)均顯示上半年的流動(dòng)性處在明顯過剩的狀態(tài)，那么現(xiàn)在來看，自三季度起流動(dòng)性的過剩程度將處在持續(xù)的下降和弱化過程中。”安信證券分析師如此判斷。盡管如此，考慮到貨幣政策取向以及中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景等因素，安信證券認(rèn)為今年下半年流動(dòng)性轉(zhuǎn)向全面緊張的可能性仍不是很大。
    北京航空航天大學(xué)金融研究中心常務(wù)副主任王福重也提醒說：“對(duì)于貨幣政策緊縮的擔(dān)心，似乎是多余的�！蓖醺Ｖ刂赋�，在短期內(nèi)起碼在下半年，貨幣政策不會(huì)有真正的收縮，因?yàn)橐坏┚o縮，國有部門和基礎(chǔ)設(shè)施，這兩個(gè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的引擎，可能就會(huì)熄火，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭便會(huì)戛然止步。
    更多的機(jī)構(gòu)則認(rèn)為，此前過剩的流動(dòng)性是不符合常態(tài)的，而對(duì)流動(dòng)性收縮則是必然的，對(duì)流動(dòng)性的適度控制與收緊其最終目標(biāo)還是為了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為平穩(wěn)，這可為股市長(zhǎng)期健康發(fā)展帶來持久的動(dòng)力。