去年10月份創(chuàng)業(yè)板成功啟動(dòng)以來(lái)，上市掛牌公司已達(dá)86家，總市值接近4000億元。這86家創(chuàng)業(yè)板公司計(jì)劃募集資金為193.32億元，而實(shí)際募集資金為606.56億元，總體超募高達(dá)2.14倍。而且，伴隨著詢價(jià)機(jī)構(gòu)和二級(jí)市場(chǎng)的熱捧，創(chuàng)業(yè)板公司超募現(xiàn)象還在愈演愈烈。
　　然而，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板公司超募現(xiàn)象的背后，卻是這些資金在使用方向上的混亂：很多資金用于償還銀行貸款，或是投向房產(chǎn)、土地等不動(dòng)產(chǎn)，并通過(guò)資金置換方式變相挪用募集資金。創(chuàng)業(yè)板公司嚴(yán)重超募以及使用混亂的現(xiàn)狀，為公司的主業(yè)經(jīng)營(yíng)及投資者利益保護(hù)一并帶來(lái)諸多隱患。

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　　規(guī)�！√炝砍�募資金投向不動(dòng)產(chǎn)

　　為了規(guī)范創(chuàng)業(yè)板公司超募資金的使用，深交所在今年1月份特別頒布了《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號(hào)——超募資金使用》，強(qiáng)調(diào)應(yīng)在募集資金到賬后6個(gè)月內(nèi)妥善安排超募資金使用計(jì)劃，且超募資金應(yīng)當(dāng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)。
　　然而事實(shí)證明，6個(gè)月的時(shí)間難以使創(chuàng)業(yè)板企業(yè)消化大量超募資金。為防止創(chuàng)業(yè)板公司突擊亂花錢(qián)，監(jiān)管部門(mén)4月初再度發(fā)文，對(duì)超募資金使用計(jì)劃的披露程序作出微調(diào)：若公司確實(shí)無(wú)法如期披露使用計(jì)劃，應(yīng)在期滿前披露后續(xù)考慮或安排。
　　在目前掛牌上市的86家創(chuàng)業(yè)板公司中，有半數(shù)左右的公司公布了對(duì)超募資金的使用計(jì)劃。其中，只有少數(shù)幾家公司將超募資金用于擴(kuò)大主業(yè)。除此之外，部分創(chuàng)業(yè)板公司尚未對(duì)超募資金找到合適投向，另有很多創(chuàng)業(yè)板公司已將超募資金投向了房產(chǎn)、土地等不動(dòng)產(chǎn)。這其中較為典型的公司如：神州泰岳用4.21億元購(gòu)買(mǎi)了位于北京朝陽(yáng)區(qū)的北辰首作大廈共16層的房產(chǎn)用于辦公。探路者用5400萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)北京海淀區(qū)的錦秋國(guó)際大廈A座24層房產(chǎn)，加上裝修、稅費(fèi)、購(gòu)置辦公設(shè)備及人員培訓(xùn)費(fèi)用，合計(jì)花費(fèi)6600萬(wàn)元。僅此一項(xiàng)，就占到超募資金的53%。
　　創(chuàng)業(yè)板上市公司的公告還顯示，梅泰諾用2324.5萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)了北京曠怡大廈8層房產(chǎn)；天源迪科購(gòu)買(mǎi)北京輝煌時(shí)代大廈56幢8層房產(chǎn)，預(yù)計(jì)購(gòu)買(mǎi)總價(jià)5170萬(wàn)元；銀江股份計(jì)劃投資8640萬(wàn)元在上海、廣州、成都、北京、武漢購(gòu)買(mǎi)辦公樓建立區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)中心，購(gòu)買(mǎi)面積為400平方米至1000平方米不等；樂(lè)普醫(yī)療將使用不超過(guò)6910萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)約5750平方米寫(xiě)字樓；鼎漢技術(shù)拿出8000萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)北京中關(guān)村豐臺(tái)園總部基地二期內(nèi)34地塊14號(hào)樓的房產(chǎn)，總開(kāi)銷(xiāo)9860萬(wàn)元，占超募總額的39%�！�
　　業(yè)內(nèi)人士指出，這些公司用超募資金購(gòu)買(mǎi)辦公樓，似乎并未偏離主營(yíng)業(yè)務(wù)。但問(wèn)題是，這些公司購(gòu)買(mǎi)的寫(xiě)字樓大都集中在北京，而近期北京樓市持續(xù)火爆，這些創(chuàng)業(yè)板公司的活躍交易，也助長(zhǎng)了這些地區(qū)樓市的瘋狂與投機(jī)。
　　在不少創(chuàng)業(yè)板公司用超募資金添置辦公樓及營(yíng)銷(xiāo)場(chǎng)所的同時(shí)，另一些創(chuàng)業(yè)板公司卻開(kāi)始買(mǎi)地，用于建公司總部或基地。如：華測(cè)檢測(cè)推出了建設(shè)中國(guó)總部及華南檢測(cè)基地的新項(xiàng)目，其中1800萬(wàn)元買(mǎi)地，16485萬(wàn)元用于總部大樓及實(shí)驗(yàn)室大樓的建造和裝修，其中使用超募資金1.35億元，占超募總額的44%；星輝車(chē)模提出投資1.3億元在福建漳州建立嬰童車(chē)模制造基地，其中2786萬(wàn)元用于購(gòu)買(mǎi)土地，3717萬(wàn)元用于辦公樓、廠房、宿舍樓的建設(shè)；新宙邦提出以超募資金中的2000萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)惠州大亞灣經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)石化區(qū)3.7萬(wàn)平方米工業(yè)用地使用權(quán)，作為其大亞灣基地新型電子化學(xué)品項(xiàng)目二期用地；同時(shí)再以超募中的1800萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)南通經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)化工園區(qū)的4萬(wàn)平方米工業(yè)用地使用權(quán)，用作其南通化工園區(qū)鋰電化學(xué)品項(xiàng)目用地；紅日藥業(yè)雖沒(méi)有提出具體的超募資金使用項(xiàng)目，但其計(jì)劃框架中也包括了購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預(yù)留土地使用權(quán)。

　　現(xiàn)狀　玩弄“資金置換”規(guī)避監(jiān)管

　　除了對(duì)新投資的考量之外，在巨額超募資金到賬后，盡快擺脫銀行貸款壓力似乎成為很多創(chuàng)業(yè)板上市公司的首選。數(shù)據(jù)顯示，在目前已經(jīng)公布超募資金使用規(guī)劃的39家上市公司中，共有29家公司利用超募資金歸還了銀行貸款，比例超過(guò)了3/4。同時(shí)，補(bǔ)充流動(dòng)資金也是為部分公司所采用的一種較為簡(jiǎn)單的處理方式。
　　對(duì)于超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款的金額，《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號(hào)——超募資金使用》規(guī)定，每12個(gè)月內(nèi)累計(jì)不得超過(guò)超募資金總額的20%，同時(shí)在審議程序上要求該議案取得董事會(huì)全體董事的2/3以上和全體獨(dú)立董事同意，且保薦機(jī)構(gòu)明確表示同意等�！�
　　但是，在實(shí)際操作中，有些創(chuàng)業(yè)板公司通過(guò)“資金置換”的途徑來(lái)規(guī)避監(jiān)管。具體方法是，上市公司用超募資金置換預(yù)先投入的資金，將超募資金變成流動(dòng)資金后，不再受三方協(xié)議(即：發(fā)行人、保薦人和存放募集資金的商業(yè)銀行)監(jiān)管，也不再受到證監(jiān)會(huì)只能投主業(yè)的限制�！�
　　去年11月3日，億緯鋰能發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板第一份“資金置換”獨(dú)立董事意見(jiàn)公告，計(jì)劃用募集資金置換“早先已經(jīng)投入主營(yíng)業(yè)務(wù)的自籌資金”。同時(shí)，在該公司募集資金尚未落實(shí)之前，就搶先一步動(dòng)用超募資金投資主業(yè)�！�
　　此后，其他公司也紛紛效法，華測(cè)檢測(cè)置換出2135萬(wàn)元，占公司超募總額的6.84%；上海佳豪也用超募資金置換出了原先投入募資項(xiàng)目的1200萬(wàn)資金，占超募總額的5.94%，公司董秘馬銳表示，這1200萬(wàn)元是公司自有資金投入的，置換后用于補(bǔ)充流動(dòng)資金；紅日藥業(yè)則打算用超募資金置換前期在兩個(gè)公司項(xiàng)目中投入的1858萬(wàn)元，占公司超募總額的4%�！�
　　根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的分析，資金置換表面上沒(méi)有改變資金的數(shù)量，但通過(guò)置換，上市募集的資金則變成了企業(yè)自籌資金，不再受三方協(xié)議監(jiān)管，也不再受到證監(jiān)會(huì)只能投主業(yè)的限制，規(guī)避了監(jiān)管部門(mén)對(duì)募集資金的監(jiān)管，這實(shí)際上相當(dāng)于變相挪用募集資金。

　　亟須　完善超募資金使用

　　面對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司日趨嚴(yán)重的超募現(xiàn)象，廣發(fā)證券總裁李建勇表示：“在市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下，發(fā)行價(jià)格由市場(chǎng)決定，是一個(gè)不確定的變量，因此實(shí)際募集資金與計(jì)劃籌資額不一致就是一種客觀存在�！币�改善這種狀況，只能通過(guò)市場(chǎng)化的方式進(jìn)行，如通過(guò)一些制度安排和工具運(yùn)用，降低超募資金產(chǎn)生的根源，同時(shí)將對(duì)超募資金的監(jiān)管往前延伸，使募集資金在事前、事中、事后都能得到有效監(jiān)管。
　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)認(rèn)為，目前創(chuàng)業(yè)板公司的嚴(yán)重高溢價(jià)發(fā)行，不僅導(dǎo)致募集資金過(guò)多，造成資金資源的浪費(fèi)，而且高溢價(jià)發(fā)行也導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)，從而給市場(chǎng)的健康發(fā)展埋下隱患。賀強(qiáng)建議，應(yīng)采取措施限制高溢價(jià)發(fā)行，把發(fā)行價(jià)格降下來(lái)，比如限制市盈率倍數(shù)等。
　　一份最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)70家保薦機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保薦項(xiàng)目收費(fèi)報(bào)價(jià)為平均每家1049萬(wàn)元，平均占募集資金總額的4.27%。但是，實(shí)際收費(fèi)與最初報(bào)價(jià)相差甚遠(yuǎn)，2009年保薦機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)保薦承銷(xiāo)收費(fèi)上，平均每家實(shí)際達(dá)到了3471萬(wàn)元，占募集資金總額的平均比例達(dá)6.1%。
　　據(jù)一位投行界人士透露，在創(chuàng)業(yè)板推出前，保薦機(jī)構(gòu)的保薦承銷(xiāo)費(fèi)用大多采用固定金額形式或募資額比例形式，新股募資多寡和保薦承銷(xiāo)費(fèi)用之間關(guān)聯(lián)度不大，因此保薦機(jī)構(gòu)對(duì)首發(fā)企業(yè)是否超募及超募多少并不敏感。然而，隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)火爆行情的出現(xiàn)，部分保薦機(jī)構(gòu)在固定收費(fèi)比例的基礎(chǔ)上，還增加了浮動(dòng)收費(fèi)比例，或是實(shí)行等級(jí)累計(jì)收費(fèi)。這樣，對(duì)于投行而言，發(fā)行公司超募得越多，那么其獲得的承銷(xiāo)費(fèi)率就越高，費(fèi)用額度就越大，這也是保薦人極力促成首發(fā)超募的動(dòng)力所在。
　　對(duì)此，業(yè)界的普遍建議是，現(xiàn)行的浮動(dòng)收費(fèi)比例和等級(jí)累計(jì)承銷(xiāo)費(fèi)用計(jì)費(fèi)方式亟須改變。如果超募資金部分不再計(jì)入承銷(xiāo)費(fèi)用，那么證券公司作為保薦人和承銷(xiāo)商，就會(huì)失去促使公司進(jìn)行超募的動(dòng)力，超募資金出現(xiàn)的數(shù)量和概率就會(huì)隨之降低。
　　同時(shí)，不少專家還建議，在確定募集資金總額的基礎(chǔ)上，可嘗試引進(jìn)存量發(fā)行機(jī)制，將發(fā)行數(shù)量與發(fā)行價(jià)格掛鉤，如果發(fā)行價(jià)格過(guò)高，則可適當(dāng)降低發(fā)行數(shù)量，從而減少資金超募。民生證券總裁羅凌表示，存量發(fā)行可與現(xiàn)有增量發(fā)行相結(jié)合，還可以進(jìn)一步引入儲(chǔ)架發(fā)行，形成更多的發(fā)行組合方式。如根據(jù)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和IPO項(xiàng)目的資金需求，可同時(shí)使用存量與增量發(fā)行；也可以根據(jù)市場(chǎng)發(fā)行狀況，采取一次審批、多次發(fā)行的儲(chǔ)架發(fā)行方式，比如先增量后存量或先存量后增量等。
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新則認(rèn)為，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的超募現(xiàn)象，不能僅僅從新股發(fā)行等技術(shù)環(huán)節(jié)尋找原因，從而寄望于新股發(fā)行制度改革“一改了之”。而應(yīng)當(dāng)從更深的、更立體的層面上解決問(wèn)題，譬如加強(qiáng)對(duì)公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善，嚴(yán)格履行股東大會(huì)對(duì)超募資金使用的授權(quán)等等。