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“廈洽會”(中國國際投資貿(mào)易洽談會)期間最有價值的話，當(dāng)屬周小川所謂“人民銀行希望實際利率為正值”。之前，央行行長助理易綱也曾表示：“在比較長的時間持續(xù)負利率，對經(jīng)濟發(fā)展來說是不好的。”
這使我看到一個“新”的政策目標(biāo)和政策指標(biāo)的結(jié)合方式。至少目前看來，實際利率比那個一遇到較大壓力就請出一大堆經(jīng)濟學(xué)解釋的CPI(居民消費價格指數(shù))要簡單明了。作為一個政策預(yù)期的觀察物，似更可靠些。雖然在實際利率的計算中會用到CPI，但這時CPI不是直接的政策指標(biāo)，只是對實際利率產(chǎn)生影響的一個數(shù)據(jù)，負擔(dān)較小，讓人無所適從的注解也少。
實際利率的值一般以前6個月或12個月的CPI均值來衡量。如果一年期存款利率扣除利息稅后高于CPI，則可以認為實際利率為正值，否則為負值。
CPI今年以來持續(xù)攀升，今年1-7月份的CPI數(shù)據(jù)分別為：2.2%、2.7%、3.3%、3%、3.4%、4.4%、5.6%，如果以前6個月的均值衡量，2-7月份的CPI平均值為3.73%，高于3.6%。而由于去年CPI增幅一直非常平穩(wěn)，基本維持在2%以下，只有12月份的CPI達到了2.8%，前12個月的CPI平均值僅為2.79%。按照目前已公布的CPI和一年期存款利率數(shù)據(jù)看，最近的一次加息完成后，一年期存款利率已經(jīng)達到3.6%。據(jù)此，控制實際利率為正值似輕而易舉。
然而，換個算法，如果以單月CPI值衡量實際利率，保持實際利率為正值正經(jīng)受著空前的壓力。
三個月前，當(dāng)儲蓄存款證券化成為流行趨勢時，實際利率負值對中國經(jīng)濟的影響正達到一個臨界點。上半年，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、全國規(guī)模以上工業(yè)增加值、全國70個大中城市房屋銷售價格、外貿(mào)順差等各項經(jīng)濟指標(biāo)的熱度既來自過剩流動性，更深植于負實際利率所培育的宏觀環(huán)境。
與前述經(jīng)濟現(xiàn)象相映，2006年12月至今年年中，如果以單月CPI值衡量，實際利率維持了半年多的負值，由去年12月的-0.784%降到今年5月的-0.952%。在此期間，央行于今年3月18日、5月19日兩次提高基準(zhǔn)利率。由于同期單月CPI漲幅遠超利率調(diào)整幅度，導(dǎo)致以這種方式計量的負實際利率水平非但沒有降低，反呈上升趨勢。當(dāng)時，我以為在央行貨幣政策議程中，保持實際利率為正值的順位已經(jīng)逐步靠前，進入首要政策目標(biāo)之列。(詳見6月18日本專欄文章《是時候結(jié)束負利率了》)
保持實際利率為正，當(dāng)然不僅是為減緩居民存款邁出銀行大門的速度，也不僅是為在“金融脫媒”時代給銀行一點實際支持。更重要的，正的實際利率雖不能抑制通貨膨脹本身的膨脹，卻可以減少過剩流動性造成的惡果。當(dāng)央行確定以利率增長速度快于通貨膨脹率增長速度為政策目標(biāo)時，貨幣緊縮才能真正改變市場預(yù)期。
因此，周先生的話讓我有理由相信，大家需要習(xí)慣加息。 |
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