曾是眾矢之的的　“壞銀行計(jì)劃”如今又站上了決策舞臺(tái)，成為了美國新財(cái)長蓋特納攻克金融市場信用緊縮的“靈丹妙藥”。

　　據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，美國財(cái)長蓋特納于3月23日宣布收購銀行和金融機(jī)構(gòu)有毒資產(chǎn)的方案。該方案據(jù)悉主要分為三個(gè)主要部分：一是聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司將會(huì)設(shè)立一些特殊目的投資合伙企業(yè)（SPC），為這些SPC購買問題貸款提供約85%的貸款支持；一是聯(lián)邦政府與私人投資以1：1的出資比例為本金成立數(shù)個(gè)資產(chǎn)管理公司，購買并處置住房抵押貸款關(guān)聯(lián)證券等問題債券，雙方共擔(dān)盈虧；同時(shí)，擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)推出的“定期資產(chǎn)支持證券貸款工具（TALF）”的適用范圍，為部門不良資產(chǎn)購買提供貸款。

　　筆者認(rèn)為，不良資產(chǎn)收購計(jì)劃，雖然更多細(xì)節(jié)尚無法得知，但可以肯定地說，該手段仍然是“頭痛醫(yī)腳”。
　　對(duì)于不良資產(chǎn)收購計(jì)劃，首先面臨的依然是定價(jià)難題。在金融市場流動(dòng)性梗塞的情況下，金融機(jī)構(gòu)持有的這些問題資產(chǎn)由于無行無市，市場已經(jīng)無法給予其有效的定價(jià)。美國財(cái)政部通過與私人部門聯(lián)合收購這些不良資產(chǎn)是否能確定一個(gè)有效的定價(jià)，從而不至于出現(xiàn)不虞現(xiàn)象——公私合營的機(jī)構(gòu)給問題資產(chǎn)確定的價(jià)格扭曲資產(chǎn)本身價(jià)格，從而進(jìn)一步傳遞扭曲的市場信號(hào)并加劇資源進(jìn)一步錯(cuò)配呢？
　　這個(gè)問題是相當(dāng)嚴(yán)重的：一方面，若定價(jià)過低，金融機(jī)構(gòu)很可能并不愿意出售這些資產(chǎn)，要么使得交易無法完成，要么一旦出售金融機(jī)構(gòu)將計(jì)提大量的損失準(zhǔn)備，侵蝕其資本金，從而進(jìn)一步暴露其新風(fēng)險(xiǎn)敞口。另一方面，若定價(jià)過高，與財(cái)政部等部門合作的私人投資者是否愿意購買，本身就是個(gè)問題。而且，過高的定價(jià)意味著這些問題資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并未有效揭示，這無疑是向市場傳遞了一個(gè)較高風(fēng)險(xiǎn)偏好的信號(hào)，扭曲市場價(jià)格信號(hào)。
　　通過剝離不良資產(chǎn)而改善金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于長期關(guān)注中國金融改革的人來講并不陌生。2003年以來，中國政府通過剝離—注資—引入戰(zhàn)略投資—上市等步驟，使得中國五大國有商業(yè)銀行擺脫了技術(shù)性破產(chǎn)的局面，并提高了國有銀行的盈利能力。
　　因此，國外提倡“壞銀行計(jì)劃”的人，看到了中國國有商業(yè)銀行“化腐朽為神奇”的魔杖。國內(nèi)部分人士也認(rèn)為，美英等國應(yīng)該借鑒中國金融改革的經(jīng)驗(yàn)。但筆者認(rèn)為，這兩者并不具備可比性。一方面，中國銀行(601988,股吧)業(yè)近年來較強(qiáng)的盈利能力更多來自于經(jīng)濟(jì)增長、貸款規(guī)模擴(kuò)大等因素；另一方面，中國對(duì)銀行業(yè)不良資產(chǎn)的剝離，主要采取行政性的措施，而且剝離與注資、上市等密不可分。顯然，當(dāng)前美國“壞銀行計(jì)劃”一則未趕上整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)，相反面臨著日益嚴(yán)峻的不確定風(fēng)險(xiǎn)，二則如何籌資彌補(bǔ)資本金短缺也沒有著落。
　　筆者認(rèn)為，一方面，要促使金融機(jī)構(gòu)提高信用活動(dòng)當(dāng)量，前提是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)是可以測度的，否則即便不良資產(chǎn)，也無法有效展開。另一方面，在金融危機(jī)持續(xù)惡化下，企業(yè)投資萎縮和去杠桿化帶來的信用需求下降等因素，必然抑制金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造。從這個(gè)角度看，“壞銀行計(jì)劃”只是解決了金融機(jī)構(gòu)存量資產(chǎn)面臨的問題，并未有效解決金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)和市場擴(kuò)展問題。
　　就金融市場來講，以問題金融機(jī)構(gòu)為中心鏈條，理順其金融活動(dòng)中的主要債權(quán)、債務(wù)關(guān)系，通過按比例承擔(dān)責(zé)任或削減債權(quán)、債務(wù)，實(shí)際要比簡單地剝離不良資產(chǎn)更富成效，更利于避免對(duì)市場產(chǎn)生破壞。