[進(jìn)入電信重組專題]

    電信重組后將形成三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局。在2G市場(chǎng)上，中國(guó)移動(dòng)將繼續(xù)成為領(lǐng)先者，聯(lián)通GSM將是跟隨者，而電信CDMA將成為挑戰(zhàn)者。不過,在未來的3G市場(chǎng)上，WCDMA將是領(lǐng)先者，CDMA2000是跟隨者，而TD-SCDMA是挑戰(zhàn)者。因此在3G正式發(fā)牌以后，中國(guó)的移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)將面臨競(jìng)爭(zhēng)格局的重構(gòu)，3G對(duì)新聯(lián)通而言,受益程度最大，而原來的領(lǐng)先者中國(guó)移動(dòng)將面對(duì)更高的挑戰(zhàn)。

中移動(dòng)會(huì)加快TD-SCDMA發(fā)展

    目前中國(guó)移動(dòng)在電信市場(chǎng)上無(wú)論用戶規(guī)模還是盈利水平都處于明顯的領(lǐng)先地位，中國(guó)移動(dòng)2007的凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于其他三家運(yùn)營(yíng)商的凈利潤(rùn)總和。
    重組以后，資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)保持不變對(duì)中國(guó)移動(dòng)有利，只是合并規(guī)模較小的鐵通，企業(yè)融合的問題較小。中國(guó)移動(dòng)運(yùn)營(yíng)TD-SCDMA得到一定的時(shí)間先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在其他兩張3G牌照發(fā)放以前可以爭(zhēng)取將一部分高端用戶轉(zhuǎn)化為3G用戶。
    對(duì)中國(guó)移動(dòng)不利的是：首先，中移動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將由一個(gè)變?yōu)閮蓚�(gè)，競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度將有所加大；其次，此次三部委的通告提出針對(duì)重組后新的市場(chǎng)架構(gòu)，將在一定時(shí)期內(nèi)采取必要的非對(duì)稱管制措施，促使行業(yè)格局向均衡發(fā)展，這對(duì)目前市場(chǎng)大幅度領(lǐng)先的中移動(dòng)并非好消息，未來中國(guó)移動(dòng)繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)將面臨較大的難度；第三，雖然TD-SCDMA商用沒有疑問，但由于在其他國(guó)家還沒有應(yīng)用，因此手機(jī)生產(chǎn)商提供可供用戶選擇的終端品種較少，終端品種較少是以往影響聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)發(fā)展    用戶較慢的一個(gè)重要原因，TD-SCDMA未來可能也會(huì)面臨同樣的問題。
    綜上所述，我們預(yù)計(jì)在短期內(nèi)當(dāng)其他兩家競(jìng)爭(zhēng)者的主要精力在于收購(gòu)和合并以后的業(yè)務(wù)和人員整合的時(shí)候，中國(guó)移動(dòng)將會(huì)加快TD-SCDMA的發(fā)展，利用TD-SCD－MA先建網(wǎng)的時(shí)間優(yōu)勢(shì)，爭(zhēng)取獲得盡量多的3G客戶，力圖復(fù)制在GSM上成功的先占領(lǐng)市場(chǎng)的策略。但長(zhǎng)期來說,非對(duì)稱管制和其他兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開始提供3G服務(wù)都會(huì)削弱中移動(dòng)的優(yōu)勢(shì)，削弱的程度取決于基于WCDMA和CDMA2000的3G牌照發(fā)放的時(shí)間和非對(duì)稱管制的具體措施。

聯(lián)通可能以WCDMA技術(shù)發(fā)展3G業(yè)務(wù)

    聯(lián)通將CDMA網(wǎng)絡(luò)售予中國(guó)電信后，將和網(wǎng)通合并，成為新的聯(lián)通公司。
    首先，聯(lián)通和網(wǎng)通合并相比重組前變動(dòng)最大，兩家獨(dú)立的公司要合為一體，在組織架構(gòu)、人員、企業(yè)文化、信息系統(tǒng)等方面的整合都需要時(shí)間。其次，在原來南北分割的固定電話和寬帶市場(chǎng)上，由于不同地區(qū)的發(fā)展水平不同，無(wú)論從用戶數(shù)還是收入方面，網(wǎng)通都要弱于電信。合并后的新聯(lián)通在固話和寬帶發(fā)展中也會(huì)面臨同樣的問題。
    對(duì)新聯(lián)通有利的是在行業(yè)重組以后，在競(jìng)爭(zhēng)的主戰(zhàn)場(chǎng)移動(dòng)通信領(lǐng)域，聯(lián)通GSM網(wǎng)的用戶規(guī)模和收益水平在3家運(yùn)營(yíng)商中位于第二。中國(guó)移動(dòng)由于原來的規(guī)模已經(jīng)很大，以及受到未來的非對(duì)稱管制的影響，其優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提高的空間不大；而中國(guó)電信的CDMA在三方競(jìng)爭(zhēng)中由于其規(guī)模最小，在競(jìng)爭(zhēng)中所受壓力將最大。而處于中間位置的聯(lián)通GSM相比之下，最可能獲得市場(chǎng)份額的提高。
    未來聯(lián)通將非常有可能以WCDMA技術(shù)發(fā)展3G業(yè)務(wù)。而WCDMA是全球主流的3G技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，用戶數(shù)量增長(zhǎng)最快，在和另一個(gè)3G標(biāo)準(zhǔn)CDMA2000系列的競(jìng)爭(zhēng)中取得了明顯的優(yōu)勢(shì)。尤其是在后續(xù)向4G的演進(jìn)中，WCDMA標(biāo)準(zhǔn)的后續(xù)演進(jìn)目前來說是最成熟的，獲得各個(gè)主要通信設(shè)備生產(chǎn)商的支持。從使用用戶的角度看，WCDMA的終端產(chǎn)品非常豐富，支持WCDMA的國(guó)外漫游的國(guó)家比較多，這些因素都意味著未來WCDMA的用戶發(fā)展?jié)摿�將是最大的�?BR>    聯(lián)通出售CDMA運(yùn)營(yíng)和用戶予中國(guó)電信以后，將獲得比較充足的現(xiàn)金去投資于WCDMA的首階段網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。同時(shí)由于CDMA業(yè)務(wù)剛轉(zhuǎn)虧為盈，CDMA利潤(rùn)占聯(lián)通總利潤(rùn)的份額較小，出售CDMA后對(duì)聯(lián)通的短期業(yè)績(jī)并不會(huì)有明顯的負(fù)面影響。

中國(guó)電信獲移動(dòng)牌照

    中國(guó)電信收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)的資產(chǎn)和用戶以后，將獲得其一直努力爭(zhēng)取的移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的入場(chǎng)券。
    對(duì)重組以后中國(guó)電信有利的是CDMA 1X在全國(guó)的大規(guī)模建設(shè)已經(jīng)完成，未來很可能獲得以CD－MA2000標(biāo)準(zhǔn)提供3G服務(wù)的牌照。相比TD-SCDMA和WCDMA，升級(jí)到CDMA2000提供3G服務(wù)所需的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資是最小的。因此未來中國(guó)電信可以較為迅速地提供3G服務(wù)。對(duì)中國(guó)電信有利的第二個(gè)因素是中國(guó)最大的固定寬帶服務(wù)提供商，將可以繼續(xù)分享中國(guó)還處于高速發(fā)展階段的寬帶接入市場(chǎng)。
    不利因素是收購(gòu)CDMA網(wǎng)絡(luò)和用戶將需要付出現(xiàn)金代價(jià)，中國(guó)電信完成此次收購(gòu)將需要比較大的資金，有可能造成短期內(nèi)比較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
    另一個(gè)不利因素是CDMA的用戶規(guī)模相比其他兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的GSM網(wǎng)絡(luò)處于明顯的弱勢(shì)，可供選擇的手機(jī)品種也遠(yuǎn)少于GSM手機(jī)。此外在收購(gòu)CDMA網(wǎng)絡(luò)和運(yùn)營(yíng)以后，中國(guó)電信也同樣面臨組織架構(gòu)、人員、企業(yè)文化、信息系統(tǒng)等方面的整合的問題。

對(duì)價(jià)按市場(chǎng)規(guī)則

    此次三部委的通告中表明，如改革方案涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、上市公司合并等問題，實(shí)施中應(yīng)遵循國(guó)際慣例，遵守境內(nèi)外資本市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則。
    我們預(yù)計(jì)在中國(guó)聯(lián)通同意放棄對(duì)CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)以后，CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)的所有權(quán)將會(huì)轉(zhuǎn)讓或者劃歸中國(guó)電信集團(tuán)。中國(guó)電信將向中國(guó)聯(lián)通購(gòu)買CDMA的運(yùn)營(yíng)和用戶，其收購(gòu)資金來源將有可能來自中國(guó)電信新發(fā)行的A股。
    在香港上市的聯(lián)通紅籌和網(wǎng)通紅籌將通過換股合并的方式合并為繼續(xù)在香港上市的新聯(lián)通紅籌，而聯(lián)通A股公司原來持有的聯(lián)通紅籌股份也會(huì)變?yōu)槌钟行侣?lián)通紅籌股份，通過這一方式，新聯(lián)通將繼續(xù)在A股的上市地位。而在重組具體實(shí)施以后，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信也會(huì)陸續(xù)回歸A股。
    這次電信行業(yè)重組對(duì)于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)網(wǎng)通要涉及到上市公司的資產(chǎn)購(gòu)買和重組，按照上市規(guī)則，聯(lián)通CDMA運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)讓方案以及和網(wǎng)通的換股合并方案需要得到聯(lián)通A股和紅籌上市公司的公眾股東的通過。聯(lián)通和網(wǎng)通的上市公司的換股合并方案需要得到網(wǎng)通上市公司的公眾股東的通過。因此交易價(jià)格應(yīng)該會(huì)體現(xiàn)資產(chǎn)的合理價(jià)格，保護(hù)公眾股東的利益不會(huì)受到損害。