[進(jìn)入電信重組專(zhuān)題]

　　電信重組進(jìn)程之快，超過(guò)預(yù)期。中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)通昨天幾乎同時(shí)發(fā)布公告。公告稱(chēng)，中國(guó)聯(lián)通將以總計(jì)1100億元人民幣將其CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)出售給中國(guó)電信，并將與中國(guó)網(wǎng)通通過(guò)換股方式合并。
　　中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官、新聯(lián)通籌備組組長(zhǎng)常小兵表示，本次聯(lián)通合并網(wǎng)通暫時(shí)只涉及上市公司層面，雙方的母公司是否合并還沒(méi)有計(jì)劃。常小兵還透露，聯(lián)通將在9月召開(kāi)股東大會(huì)，整個(gè)重組將在第四季度完成。

預(yù)計(jì)C網(wǎng)2012年盈利

　　中國(guó)聯(lián)通在公告中表示，為進(jìn)一步調(diào)整業(yè)務(wù)模式，集中優(yōu)勢(shì)資源，中國(guó)聯(lián)通及其全資擁有的中國(guó)運(yùn)營(yíng)公司已于6月2日和中國(guó)電信訂立《關(guān)于CDMA業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓的框架協(xié)議》，擬向中國(guó)電信出售CDMA業(yè)務(wù)，總對(duì)價(jià)為438億元。同時(shí)，聯(lián)通集團(tuán)、聯(lián)通新時(shí)空已于2008年6月2日與電信集團(tuán)訂立《關(guān)于CDMA網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)讓的框架協(xié)議》，擬向電信集團(tuán)出售CDMA網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，總對(duì)價(jià)為662億元。中國(guó)電信則也于昨日下午宣布，收購(gòu)聯(lián)通CDMA資產(chǎn)合計(jì)1100億元人民幣，將以現(xiàn)金支付。
　　中國(guó)電信董事長(zhǎng)王曉初表示，此項(xiàng)收購(gòu)方案將為中國(guó)電信帶來(lái)業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)的靈活性，同時(shí)更簡(jiǎn)化了收購(gòu)流程，加速了收購(gòu)進(jìn)程。中國(guó)電信將通過(guò)收購(gòu)聯(lián)通CDMA業(yè)務(wù)后提供整合服務(wù)來(lái)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　王曉初還表示，中國(guó)電信預(yù)計(jì)即將合并的CDMA業(yè)務(wù)將在2012年為公司帶來(lái)利潤(rùn)貢獻(xiàn)。不過(guò)，C網(wǎng)目前存在的挑戰(zhàn)是終端供應(yīng)缺乏、手機(jī)價(jià)格偏高，但他相信中國(guó)電信加入后可迅速改變有關(guān)情況。不過(guò)，他也指出，收購(gòu)C網(wǎng)后的中國(guó)電信業(yè)績(jī)將有所下降。
　　王曉初表示，中國(guó)電信向母公司租賃C網(wǎng)資產(chǎn)的費(fèi)用，將參考聯(lián)通向母公司租賃的水平，而有關(guān)費(fèi)用需在股東大會(huì)上由小股東投票批準(zhǔn)。未來(lái)兩個(gè)月會(huì)進(jìn)行盡職審查，預(yù)期9月下旬會(huì)完成交易，“最快10月底C網(wǎng)便可提供服務(wù)�！�

考慮適當(dāng)時(shí)機(jī)回A股

　　對(duì)于1100億元的收購(gòu)價(jià)格，王曉初稱(chēng)，“確實(shí)高了點(diǎn)。”不過(guò)，中國(guó)電信不希望進(jìn)行“無(wú)休止的談判”，長(zhǎng)期停牌也是誰(shuí)都不愿意看到的局面。所以中國(guó)電信寧可盡早落實(shí)交易�！疤嵩鐜讉�(gè)月取得C網(wǎng)，可以從C網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)中彌補(bǔ)談判的差價(jià)�！�
　　中國(guó)電信執(zhí)行董事、執(zhí)行副總裁兼財(cái)務(wù)總監(jiān)吳安迪表示，向聯(lián)通收購(gòu)CDMA網(wǎng)絡(luò)所涉及資金除用現(xiàn)金支付外，其余首選債務(wù)融資支付，估計(jì)債務(wù)資本比率會(huì)上升8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)電信而言是可承受水平。目前該公司的債務(wù)資本比率，已由去年底的30.7％降至約29％。不過(guò)，他又表示，“不排除進(jìn)行股本融資。”
　　王曉初透露，中國(guó)電信考慮引入投資者，而且正考慮在適當(dāng)時(shí)候回歸A股上市。
　　消息人士還向本報(bào)記者透露了一條未經(jīng)證實(shí)的消息：國(guó)資委可能給予中國(guó)電信300億-500億元的補(bǔ)貼，而通過(guò)租賃母公司CDMA業(yè)務(wù)，中國(guó)電信上市公司的資金壓力也會(huì)大大減少。
　　國(guó)金證券分析師陳運(yùn)紅稱(chēng)，此次收購(gòu)與對(duì)中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信而言都是一個(gè)利好。對(duì)于中國(guó)電信而言，如果國(guó)資委會(huì)給予其補(bǔ)貼，這意味著中國(guó)電信集團(tuán)將在低負(fù)債的狀況下運(yùn)營(yíng)C網(wǎng)，經(jīng)營(yíng)成本會(huì)很低。當(dāng)年聯(lián)通集團(tuán)發(fā)展CDMA網(wǎng)絡(luò)時(shí)負(fù)債超過(guò)600億元，導(dǎo)致每年的資金成本就高達(dá)30億-40億元。而中國(guó)電信對(duì)中國(guó)電信集團(tuán)的C網(wǎng)租賃成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)聯(lián)通。

合并完成后網(wǎng)通將退市

　　此前，業(yè)內(nèi)紛紛預(yù)計(jì)，聯(lián)通與網(wǎng)通的合并難度將大于中國(guó)電信對(duì)聯(lián)通C網(wǎng)的收購(gòu)。但聯(lián)通宣布出售C網(wǎng)的同時(shí)，也公布了與網(wǎng)通的合并。 中國(guó)聯(lián)通與網(wǎng)通昨日發(fā)布聯(lián)合公告稱(chēng)，將以換股方式完成合并。
　　公告稱(chēng)，聯(lián)通向網(wǎng)通提出以協(xié)議安排方式對(duì)兩家公司實(shí)施合并。該合并將采用協(xié)議安排，以換股形式完成，每股網(wǎng)通股份將換取1.508股聯(lián)通股份，每股網(wǎng)通美國(guó)存托股份換取3.016股聯(lián)通美國(guó)存托股份。
　　中國(guó)網(wǎng)通發(fā)布公告稱(chēng)，將與中國(guó)聯(lián)通的GSM網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)合并，成為全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商。同時(shí)，包括與網(wǎng)通美國(guó)存托憑證股份相關(guān)的協(xié)議安排股份將在交易完成后被注銷(xiāo)。
　　中國(guó)聯(lián)通及中國(guó)網(wǎng)通相關(guān)人士接受本報(bào)記者采訪時(shí)還表示，他們的外資股東均支持聯(lián)通與網(wǎng)通的合并。SK電訊持有中國(guó)聯(lián)通6.61%的股權(quán)，西班牙電信持有中國(guó)網(wǎng)通7.22%股權(quán)，合并后外資股東不退股。
　　常小兵介紹，聯(lián)通與網(wǎng)通通過(guò)換股合并之后，新聯(lián)通股權(quán)分成三大板塊：一塊為網(wǎng)通，占總公司股權(quán)29.49%；第二塊為聯(lián)通，占40.92%股權(quán)，其中A股又占該部分股權(quán)的82.10%；第三部分是公眾持股，占29.59%。重組之后，公司由原來(lái)的GSM/CDMA兩大業(yè)務(wù)變?yōu)槿珮I(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商，出售C網(wǎng)后，公司重點(diǎn)聚焦GSM/3G運(yùn)營(yíng)。
　　國(guó)金證券分析師陳運(yùn)紅指出，合并交易完成后，中國(guó)聯(lián)通總股本將擴(kuò)大為237.645億股，按照中國(guó)聯(lián)通停牌前18.48港元的股價(jià)測(cè)算，本次合并交易總規(guī)模約為4391.67億港元。網(wǎng)通每股價(jià)值27.87元，比網(wǎng)通上周停牌前的收盤(pán)價(jià)27.05元溢價(jià)3%。另外，由于中國(guó)聯(lián)通出售C網(wǎng)的收入原本是獨(dú)享的，在并購(gòu)網(wǎng)通之后，相當(dāng)于新老股東共享出售C網(wǎng)的收益，這等同于中國(guó)聯(lián)通向中國(guó)網(wǎng)通支付了超過(guò)5%的溢價(jià)。可見(jiàn)，中國(guó)聯(lián)通在收購(gòu)中國(guó)網(wǎng)通的時(shí)候事實(shí)上溢價(jià)超過(guò)8%。

新聯(lián)通協(xié)同效應(yīng)暫不樂(lè)觀

　　據(jù)悉，摩根大通在此交易中擔(dān)任了中國(guó)聯(lián)通的財(cái)務(wù)顧問(wèn)。據(jù)接近此項(xiàng)目的相關(guān)人士向上海證券報(bào)記者介紹，聯(lián)通對(duì)于網(wǎng)通的換股合并及對(duì)中國(guó)電信的C網(wǎng)出售比較理想，反映了行業(yè)的價(jià)值交易。中國(guó)網(wǎng)通的固網(wǎng)業(yè)務(wù)本身增長(zhǎng)緩慢，需要新的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)維持其估值；與此同時(shí)，中國(guó)聯(lián)通也需要網(wǎng)通的固網(wǎng)業(yè)務(wù)，這樣在未來(lái)的全業(yè)務(wù)以及3G的競(jìng)爭(zhēng)中，才能爭(zhēng)得一席之地。通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，可為合并后的集團(tuán)未來(lái)發(fā)展注入增長(zhǎng)動(dòng)力。
　　該人士指出，由于中國(guó)移動(dòng)一家獨(dú)大的局面近期內(nèi)不會(huì)改變，所以對(duì)于合并網(wǎng)通后的新聯(lián)通保持謹(jǐn)慎態(tài)度。雙方合并后將在市場(chǎng)上面臨較大的挑戰(zhàn)。不過(guò)，監(jiān)管部門(mén)的非對(duì)稱(chēng)管制可以一定程度緩解這種矛盾。
　　網(wǎng)通董事長(zhǎng)左迅生評(píng)價(jià)該合并交易時(shí)說(shuō)，“雙方的合并可以把中國(guó)網(wǎng)通穩(wěn)定的現(xiàn)金流與中國(guó)聯(lián)通快速增長(zhǎng)的潛力相結(jié)合。預(yù)計(jì)能使新公司更好地把握中國(guó)移動(dòng)通信市場(chǎng)和寬帶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，為可持續(xù)發(fā)展打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值�！薄�
　　常小兵則表示，力爭(zhēng)在今年年底前完成合并。不過(guò)，由于目前與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手存在較大差距，中國(guó)聯(lián)通將把出售CDMA資產(chǎn)的收入投資到GSM網(wǎng)絡(luò)上，減少與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。常小兵說(shuō)，兩家公司合并后兩塊業(yè)務(wù)能進(jìn)行互補(bǔ)，短時(shí)間內(nèi)能反映出合并的協(xié)同效應(yīng)，但是戰(zhàn)略上的協(xié)同效應(yīng)暫時(shí)不宜太過(guò)樂(lè)觀。
　　常小兵認(rèn)為，重組、全業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)、3G牌照、非對(duì)稱(chēng)的監(jiān)管是公司的“四大機(jī)會(huì)”。不過(guò)，常小兵并未正面回答何時(shí)能夠拿到3G牌照。
　　另外，中國(guó)聯(lián)通執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官佟吉祿還表示，聯(lián)通與網(wǎng)通合并后的新公司暫時(shí)沒(méi)有回歸A股的計(jì)劃。