國家外匯管理局日前宣布,將從本月15日起對企業(yè)貨物貿(mào)易項下的外債權實行登記管理。筆者認為,外匯局繼7月初對企業(yè)貨物貿(mào)易項下外債實行登記管理之后, 繼續(xù)采取這一措施,是在金融危機進一步擴散的背景下,對資本的跨境流動加強監(jiān)測,有利于應對跨境資金集中外逃。

　　加強跨境流動監(jiān)測很重要

　　有人認為,在我國的熱錢撤出是一個“偽命題”,而筆者恰恰認為,在金融危機繼續(xù)擴散,國際金融市場劇烈動蕩的情況下,十分有必要做好資金跨境流動的管理,提前做好對熱錢集中撤離的應對措施,這對維護我國金融安全具有十分重要的現(xiàn)實意義。因此,外匯局日前所采取的措施十分必要,十分重要。
　　目前國際金融市場劇烈動蕩,加強了國際套利熱錢平倉回流的緊迫性和現(xiàn)實性,同時也就加快了國際套利熱錢的平倉回流的速度。這從一些國家因無力償還外債而面臨所謂的“國家破產(chǎn)”困局中可以看出來。例如,冰島、巴基斯坦、匈牙利、烏克蘭、波羅的海三國等,都是由于外資大規(guī)模撤出、本國外匯儲備不足而形成了國際支付無力的困境。這些國家不得不求助于國際貨幣基金組織。由于國際貨幣基金組織一般都會向受援國提出約束性的條件,這樣,受援國通常要承受不能完全自主行使金融管理主權的痛苦。由此我們可以看出,熱錢的集中撤離,不僅將使被撤離國造成金融動蕩、經(jīng)濟受損的局面,而且還將嚴重影響到這些國家的國際形象和國際信譽。因此,我們對熱錢撤離所造成的對國家的損害絕不能掉以輕心,而是要未雨綢繆,早做準備。

　　目前正值國際熱錢回流時機

　　那么,現(xiàn)在是不是國際熱錢撤離的時機？筆者認為,無論是從國際金融危機的爆發(fā)和蔓延來看,還是從國際金融市場已經(jīng)發(fā)生的一些事實還看,目前都是國際熱錢平倉回流的緊迫時機。
　　首先,從國際金融危機的爆發(fā)和蔓延來看,全球金融形勢的劇烈變化將迫使國際熱錢平倉回流。
　　“國際熱錢”主要指跨境流動的中短期套利投機資金。這種資金通常從零利率或者接近零利率的國家借出,然后流入其他國家,或者存入銀行以套取較高利息,或者投機于股市和房地產(chǎn)市場,當借貸期滿時,再平倉流回借出國,以賺取低成本甚至是無成本的差價。
　　要使這種套利獲得成功,有幾個必要的前提條件:其一是國際金融形勢保持平穩(wěn);其二是國際匯率市場保持穩(wěn)定;其三是資金流入國利率較高而且利率上升或者保持穩(wěn)定;其四是資金流入國股市、樓市等主要的投資市場保持上升。
　　目前套利獲得成功的幾個條件都發(fā)生了重大變化。首先是國際金融形勢發(fā)生了重大變化,由于金融危機的爆發(fā)而產(chǎn)生的“信用危機”,各主要金融機構出現(xiàn)了惜貸自保現(xiàn)象,導致歐美等發(fā)達國家從流動性過剩變?yōu)榱鲃有跃o縮,歐美對外投資的資金可能出現(xiàn)回流現(xiàn)象。其二是匯率市場發(fā)生重大變化,出于危機當前需避險的心理,國際金融市場對美元需求大增,使美元匯率走勢從前期的持續(xù)走低變?yōu)槌掷m(xù)的堅挺上揚。其三是為了應對金融危機,全球主要央行出現(xiàn)聯(lián)手救市行動,聯(lián)合下調(diào)利率;11月6日,歐洲央行、英國、瑞士、丹麥等國央行繼續(xù)下調(diào)利率,全球“降息潮”有望延續(xù)。其四是在金融海嘯的影響下,市場普遍預期全球經(jīng)濟進入滑坡期,全球股市、樓市都出現(xiàn)了暴跌。
　　既然跨境套利獲得成功的條件已經(jīng)不復存在,于是,撤離就成為國際熱錢的唯一選擇。我們也可以看到,一些小的經(jīng)濟體也就在熱錢集中撤離的同時,面臨著“國家破產(chǎn)”的尷尬。

　　日元暴漲標志熱錢回流高峰

　　最近,日元出現(xiàn)異常的暴漲,引起了業(yè)內(nèi)的高度關注。
　　自從美國次貸危機引發(fā)國際金融危機之后,在國際匯率市場上,日元出現(xiàn)了對各主要貨幣的暴漲,日元兌美元匯率更是在10月底升至13年來峰值,創(chuàng)出90.87日元兌1美元的新高。
　　當金融海嘯迎面撲來的時候,日元匯率的這種暴漲,是和日本經(jīng)濟的基本面所背道而馳的,因而是不正常的。日本不僅有部分金融機構陷于美國次貸危機之中,日本央行不得不向市場大規(guī)模注資以救市。更重要的是,日本經(jīng)濟已經(jīng)連續(xù)兩個季度出現(xiàn)了負增長,從技術上看,日本已經(jīng)陷入了經(jīng)濟衰退的泥潭。加上歐美以及主要的新興經(jīng)濟體均出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟滑坡,國際市場存在萎縮的嚴重現(xiàn)實,以出口經(jīng)濟為主導的日本經(jīng)濟將會經(jīng)受更加寒冷的冬天;而目前日元的大幅升值,更是給了以出口經(jīng)濟為主導的日本經(jīng)濟更加致命的打擊。日本今年第四季度以及明年的經(jīng)濟前景將會更加暗淡。
　　既然日本經(jīng)濟的基本面并不支持日元的暴漲反而將承受日元暴漲的損害,那么,有什么因素可以解釋危機當前的日元暴漲呢？答案只有一個,那就是國際熱錢的大規(guī)模集中回流推高了日元匯率。
　　由于日本擁有全球第二的外匯儲備,再加上日本金融當局長期實行零利率或者低利率的貨幣政策,因而日元一向有“國際儲水池”功能,當全球經(jīng)濟或者區(qū)域經(jīng)濟向好的時候,就有低成本的日元資金流出海外套利;而當全球經(jīng)濟倒退、國際上缺乏套利機會的時候,這些具有相當規(guī)模的資金就會流回日本,繼續(xù)“儲水”。
　　因此,目前日元匯率的異常暴漲,應該是國際熱錢回流日本達到高潮的一個重要標志。根據(jù)這樣的分析和判斷,我們就可以斷定,目前日元的暴漲將不可持續(xù),一旦熱錢集中回流完畢,日元匯率將出現(xiàn)大幅下跌,以與其日本經(jīng)濟的基本面相適應。

　　中國未雨綢繆十分必要

　　在世界各大經(jīng)濟體中,中國受此次金融危機的影響是最小的,中國經(jīng)濟目前雖然增速減緩,但中國的增長仍然處于全球最好的水平。但是,這不等于說,中國就不會承受國際熱錢集中撤離之苦。換句話說,中國目前也具備了國際熱錢大規(guī)模撤離的基本條件。這個基本條件就是以目前中國的情況來看,國際熱錢能夠成功套利的條件正在消失,而風險卻正在加大。
　　中國央行和國際各主要央行一起減息,A股市場出現(xiàn)暴跌而且并未跟隨國際股市大幅反彈,中國樓市下跌而且未能言底,中國經(jīng)濟也正在增速減緩,等等。這些都成為國際熱錢平倉回流的理由。目前的日元暴漲,更會成為熱錢撤離的催化劑,否則,“熱錢們”將會付出更高的匯率成本。
　　因此,目前中國外匯管理當局加緊建立相關制度,嚴密監(jiān)測跨國資金的流入流出,正是加強我國金融安全的重要舉措,不僅十分必要,而且意義深遠。