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| 2009-06-18 王瑩 來(lái)源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) |
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近期除了關(guān)于通脹的討論日趨激烈，關(guān)于“熱錢(qián)”的各種猜測(cè)也日漸升溫。野村證券發(fā)布的研究顯示，在過(guò)去13周流入中國(guó)內(nèi)地證券市場(chǎng)的資金約有67億美元，金額是全亞洲之冠。
香港地區(qū)的情況更為嚴(yán)峻，花期銀行的研究報(bào)告更是將其形容為“水浸中的第二浪”。近期流入香港地區(qū)的資金，已經(jīng)達(dá)到2007年牛市高峰每周流入的資金量水平。大量資金的流入，致使香港銀行間同業(yè)市場(chǎng)隔夜拆借利率調(diào)低至0.05%，為2004年11月以來(lái)的最低水平。衡量香港銀行體系資金充裕度的銀行體系總結(jié)余，已經(jīng)連續(xù)創(chuàng)出新高，有估算認(rèn)為，目前重新積聚在香港的熱錢(qián)，可能高達(dá)5000億美元。
全球主要央行都實(shí)行了力度史無(wú)前例的寬松貨幣政策，在全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象、國(guó)際金融市場(chǎng)信心顯著回升的情況下，這么多流動(dòng)性必然會(huì)流向商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)以尋求高收益。近期東南亞經(jīng)濟(jì)體的貨幣面臨升值壓力、美元指數(shù)持續(xù)下行的趨勢(shì)，都是國(guó)際資本在流向新興市場(chǎng)的一個(gè)側(cè)面表現(xiàn)。
5月份以來(lái)，港幣對(duì)美元頻繁觸及“強(qiáng)方兌換保證”的7.75水平，究其原因，主要是因?yàn)橄愀酃墒袚碛斜姸鄡?nèi)地企業(yè)H股和紅籌股，吸引國(guó)際資本間接投資中國(guó)內(nèi)地。
盡管香港本地資產(chǎn)價(jià)格也受到了熱錢(qián)的沖擊，但是香港市場(chǎng)本身容納不了那么多的流動(dòng)性。曾有媒體報(bào)道，國(guó)際游資已經(jīng)創(chuàng)造了不少變通的手段，如利用跨境貨幣互換的方式，使得資金可以繞過(guò)外匯局的監(jiān)管，進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，而香港正是這些資金的中轉(zhuǎn)站。
由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)公布相對(duì)滯后，目前只有一季度數(shù)據(jù)，無(wú)法對(duì)近來(lái)“熱錢(qián)”的規(guī)模進(jìn)行估算。不過(guò)在3月份，資本涌入的壓力已經(jīng)初見(jiàn)端倪。3月份外匯儲(chǔ)備新增416億美元，而當(dāng)月順差與FDI之和約269億美元，兩者相差147億美元。5月份我國(guó)吸收FDI為63.8億美元，較4月份環(huán)比上升了約8.3%，這也將支撐外匯儲(chǔ)備中“難以解釋的部分”重新回歸正值。
筆者認(rèn)為，當(dāng)前存在一個(gè)潛在的趨勢(shì)： 2009年下半年，中國(guó)將再度面臨熱錢(qián)大舉涌入的壓力。在經(jīng)歷了信貸持續(xù)飆升以及M2連續(xù)超過(guò)25%的增速后，央行顯然已經(jīng)開(kāi)始對(duì)流動(dòng)性過(guò)度充裕的情況加以關(guān)注。一旦今后面臨國(guó)際資本大舉流入，形成的外匯占款將成為基礎(chǔ)貨幣的另一主要投放渠道，加大央行流動(dòng)性調(diào)控的難度。
國(guó)際資本大量流入也會(huì)對(duì)人民幣匯率形成壓力，當(dāng)前外需的持續(xù)疲軟，出口形勢(shì)已經(jīng)非常嚴(yán)峻，如果人民幣快速升值，勢(shì)必對(duì)已經(jīng)糟糕的出口形成打壓。如果保持匯率的穩(wěn)定，又將不斷釋放外匯占款，增發(fā)基礎(chǔ)貨幣，默許流動(dòng)性的繼續(xù)泛濫。另外，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未全面好轉(zhuǎn)，國(guó)際熱錢(qián)與國(guó)內(nèi)寬松的資金面相結(jié)合，或許會(huì)產(chǎn)生火上澆油的效果。一旦兩者攜手進(jìn)入股市與樓市，或?qū)⒋呱碌呐菽�，不但給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成新的問(wèn)題，也將導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)政策陷入兩難之地。
從現(xiàn)在的趨勢(shì)看，下半年中國(guó)將面臨越來(lái)越大的資本流入壓力，這不僅將增大人民幣升值的壓力，同時(shí)也將成為制造流動(dòng)性的一個(gè)主要渠道。這將在很大程度上影響國(guó)內(nèi)匯率政策和貨幣政策的寬松尺度，也會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)有重要影響。因此，未來(lái)更應(yīng)該關(guān)注跨境資本的進(jìn)出，防止國(guó)際熱錢(qián)摧毀中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的好勢(shì)頭。
（作者系第一財(cái)經(jīng)研究院研究員） |
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